2021-10-19西南證券有限公司徐卿對牧原股份進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：穩健發展穿越週期，養殖龍頭蓄勢待發》，本報告對牧原股份給出增持評級，當前股價為59.46元。
牧原股份(002714)
投資要點
業績總結：2021年前三季度實現營業收入562.8億元，同比增長43.7%，歸母淨利潤為87億元，同比變動-58.5%；單三季度實現營業收入147.4億元，同比減少18.7%，歸母淨利潤為-8.2億元，同比減少108.1%。營收增長主要是報告期內生豬銷售量增加所致，三季度虧損原因在於市場生豬價格低迷，單三季度銷售生豬866.9萬頭，同比增長70%，銷售均價為13.4元/公斤，同比下降59%，但公司穩健經營，前三季度整體仍保持盈利。
公司適應週期節奏，實現產能穩步擴張有助於未來把握週期反轉機會，科學高效養殖，擁有“全自養、全鏈條、智能化”經營模式且產業鏈完備。公司採用自繁自養模式，在重資產投入建設後，可實現迅速擴張，無需訂單外包等中間環節，避免了由於優質農户或專業育肥場數量所帶來的擴張天花板，實現涵蓋科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰的完整產業鏈。2021年前三季度共銷售生豬2610.6萬頭，其中商品豬2292.1萬頭，仔豬292.9萬頭、種豬25.6萬頭。截至2021年10月15日，市場生豬平均價格在12元/千克，處於較低水平，公司出欄增速放緩，但產能佈局仍有條不紊地進行，2021年8月順利發行95.5億元可轉債，其中51億元將投入至生豬產能擴張相關項目建設，除此之外，公司將響應政府號召，適應從“運豬”到“運肉”的發展趨勢，由養殖向下遊屠宰業務延伸，作為大型養殖企業就地就近配套發展生豬屠宰加工業務，可轉債募集資金中的19億將投入至屠宰項目，預計共增加屠宰產能1300萬頭/年。
保持並擴大成本優勢，做到行業領先，牧原針對飼料與人工兩大主要成本構成挖掘競爭力：飼料方面公司自主生產，減少中間交易成本，且利用產能佈局，子公司主要分佈在東北、華北以及西北等糧食主產區，發揮採購渠道優勢，減少運輸從而進一步控制飼料成本；人員管理方面，公司制定明確的標準化制度，將職工薪酬與場區生產相掛鈎，養殖成本低於行業其他企業，未來將把握優勢繼續擴產。另一方面，牧原高度重視養殖效率，明確資金並非唯一的關鍵要素，成本管控以及疫病防止水平將共同作用決定企業的市場競爭地位。公司完善養殖體系，保證生豬存活率，針對豬舍環境無人智能控制、生豬健康自動識別預警、福利養殖設施裝備和豬場生物安全與工程防疫等關鍵技術進行攻關，全面升級豬舍設計高效過濾空氣，獨立通風系統避免豬圈交叉通風。
盈利預測與投資建議。因全國生豬產能恢復，豬肉價格處於相對低位，下調全年生豬價格預期，調整公司盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為1.98元、2.94元、5.75元，對應PE分別為28/19/10倍。維持“持有”評級。
風險提示：非洲豬瘟疫情反彈；生豬價格波動；項目投產進度不及預期等。