一、基數效應弱化，A股業績增長仍顯韌性。收入端，上半年全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股營業收入累計增速分別為26.01%、31.21%、31.92%，2019H1-2021H1兩年複合增速分別為11.66%、12.82%、15.35%。盈利端，上半年全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股歸母淨利潤累計同比增速分別為40.57%、77.91%、55.79%，2019H1-2021H1兩年複合增速分別為8.79%、16.77%、16.32%。總體看，A股業績增速仍保持在較高的水平，顯示出一定的韌性，下半年經濟放緩，疊加基數效應的進一步弱化，A股盈利增速或逐期走弱。
二、銷售淨利率、資產週轉率、權益乘數共同驅動A股ROE穩步回升，資本支出增速高位回落。①淨資產收益率方面，二季度全部A股、非金融石油石化A股ROE(TTM)分別為9.96%、9.43%，較一季度提升0.83pct、0.78pct。分解來看，非金融石油石化A股ROE受到銷售淨利率、資產週轉率、權益乘數共同拉動，二季度銷售淨利率(TTM)、資產週轉率(TTM)分別提升0.25pct、2.20pct至5.96%、60.95%，權益乘數從2.58提升至2.60。②資本開支方面，二季度企業產能擴張意願有所減弱，資本開支單季度增速高位回落至13.13%，帶動投資性現金流佔營業收入的比重絕對值從8.02%下降至7.58%。
三、科創領跑，創業板複合增速亦亮眼，中小市值公司基本面佔優。①上半年三大板塊盈利均實現高速增長，主板、創業板、科創板歸母淨利潤分別錄得40.25%、34.81%、95.89%的累計增速。對比2019年同期，“雙創”板塊業績彈性更佳，主板、創業板、科創板兩年複合增速分別為7.88%、24.16%、73.39%。環比看，科創板盈利提升最顯著，主板、創業板、科創板Q2環比增速分別為8.43%、8.32%、77.29%。②中小市值公司盈利佔優，ROE(TTM)修復力度也更明顯。上半年滬深300、中證500和中證1000歸母淨利潤累計增速分別32.67%、53.40%、56.28%，對比2019年同期分別實現9.86%、15.75%、15.53%的複合增速。
四、上游資源品盈利依然最為突出，高端製造高景氣度得到持續驗證。19H1-21H1盈利複合增速靠前的行業集中於上游資源品和高端製造領域，電子板塊成長性最突出，兩年複合增速高達59.26%，有色金屬、鋼鐵、化工、輕工製造、電氣設備均實現30%以上的增長。消費行業盈利增速分化，醫藥生物、汽車和食品飲料複合增速居前，商業貿易、休閒服務、家用電器行業出現負增長。金融地產領域，券商業績保持優勢，房地產依然維持負增長。
風險提示：中美博弈加劇；國內外流動性緊縮超預期；海內外疫情反覆；海外黑天鵝事件；企業業績大幅下修等。
（文章來源：華西證券）