文 | 松北 宋星
自6月28日，快手股價上演十連跌慘劇以來，終於在7月13日出現小幅反彈，截止當日下午收盤報158港元/股，較前一日股價上漲5.7%，但仍不及上市首日股價的一半。快手當前總市值為6571億港元
快手“短視頻第一股”的輝煌，至今還歷歷在目。2021年2月5日，快手在港交所主板掛牌上市，當日開盤股價報338港元/股，較發行價115港元漲超190%，對應市值1.39萬億港元。
上市6天后快手股價最高摸到了417.8港元，總市值一度突破1.73萬億港元，一舉超過了京東、小米與百度，僅次於騰訊、阿里、美團與拼多多，成為了中國第五大互聯網公司，風光無限。
如今快手登高跌重，自2月下旬開始，股價一路下行，截至最新收盤價，快手距最高點回撤超64%，市值蒸發超1萬億港元。
曾備受投資者追捧的快手，為何遭到市場如此冷待？這背後一方面或與互聯網監管環境趨嚴有關，另一方面也與快手面臨的成長與發展困境有關。
快手股價下滑的外部因素
從監管層面來看，自今年2月初以來，國家針對反壟斷調查和加強網絡直播規範採取了一系列行動，並出台了相關政策和指導意見，在互聯網行業引起不小的震動。
譬如，快手所在的直播行業，在該平台知名主播辛巴燕窩售假事件後，2021年2月9日，針對直播行業主體責任缺失、內容生態不良、主播良莠不齊、充值打賞失範、商業營銷混亂等問題，國家網信辦出台了《關於加強網絡直播規範管理工作的指導意見》。
該意見出台後，3月18日，國家網信部門又約談了騰訊、阿里巴巴、快手等11家企業，督促企業按照《網絡安全法》等法律法規及政策要求，認真開展安全評估，完善風險防控機制和措施，並對安全評估中發現的安全隱患及時採取有效整改措施。
4月下旬，針對網絡直播營銷領域，國家市場監督管理總局等七部門聯合發佈網絡直播營銷管理辦法，為網絡直播營銷劃出“八條紅條”，對與直播營銷相關廣告合規、直播營銷場所、消費者權益保護責任等提出明確要求。
隨着監管機構對直播行業合規性要求不斷提高，雖然長期來看有利於行業健康發展，但短期在輿論和經營層面，仍給快手股價帶來的不小壓力，上市不到3個月，4月份股價跌幅便已達到了30%。
另一方面，對阿里、騰訊、滴滴等互聯網巨頭的反壟斷調查和安全審查，儘管與快手沒有直接關係，卻也被市場恐慌情緒所波及。
比如，今年4月份國家市場監管總局先後對阿里巴巴在中國境內網絡零售平台服務市場實施“二選一”壟斷行為作出行政處罰，罰款182.28億元人民幣；對美團實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調查。
近日，滴滴剛上市就面臨安全審查，就連快手直播行業備受關注的虎牙和鬥魚併購案也以失敗告終。
在國家對互聯網行業監管趨嚴的大環境下，投資者普遍擔心其它互聯網公司受牽連，從2月下旬開始，各大互聯網巨頭的股價不約而同的在同一個時間段（2月下旬）開始下跌，其中除了快手，也包括阿里巴巴、美團、拼多多、騰訊、百度等互聯網公司。
開源證券北京第三分公司投資顧問總監劉鬱分析，快手自2月下旬下跌的原因，第一個是今年2月份以來，恆生指數一直表現不好，這一定程度上對快手的股價造成影響；其次，快手股價大幅下跌跟港股市場的流動性有關，港股的流動性不如美股，例如：B站在美股的股價飆升，但是在港股市場，B站的港股股價下跌也很嚴重。
此外，上海一家投資機構高管陳先生對加美財經表示，快手股價大跌還有一個原因是之前（價格）實在太貴了，估值偏高。
還有業內人士認為，疫情期間，快手等一眾互聯網平台享受到了在線流量激增的紅利，贏得了投資者們的青睞，股價一路高歌猛進。但隨着疫情後經濟復甦，消費逐漸轉移到線下，紅利過後，迴歸公司基本面，股價回撤也是正常現象。目前為止，快手估值仍然偏高，市場殺估值將會繼續影響短期走勢。預計快手扭虧轉盈之後，股價才能逐步上揚。
業績不及預期，市場信心不足
除了監管因素和市場回調等因素外，快手自身的業績表現也影響了股市表現。
在IPO前，快手作為中國短視頻頭部平台之一，依靠其獨有的“老鐵”文化和憑藉短視頻風口，快手廣受資本的青睞和追捧。
不過，其實，快手最開始的業務和視頻並無關係。2011年3月，快手的前身“GIF快手”誕生。這一階段的快手是一個定位於移動端GIF圖製作工具，主要的任務是移動端GIF圖製作和分享功能的驗證。
快手選了一個很小的方向：解決用户快速製作、分享GIF圖的痛點。隨着微博的流行，自制表情包和鬥圖文化盛行，快手獲得快速發展。2012年4月，快手獲得晨興資本A輪數百萬美元的融資。
2012年11月，快手迎來了第一個轉折點：從一個純粹的工具應用轉型為一個短視頻社區。
這次轉型並不容易。據晨興資本張斐回憶，“為了轉型，一笑（快手創始人程一笑）招了兩個自己的同學負責前端和後端，但嘗試了幾次都不算成功，產品日活也漲不上去，這時我們的第一筆投資也花得差不多了。”
到了2013年，快手的一號人物宿華加入進來，擔任CEO，情況才慢慢好轉，晨興立即追加了投資，這也成了快手發展的第二個關鍵點。大概從2013年11月開始，完成轉型的快手，進入到了快速發展階段。
技術專家出身的新任CEO宿華引入了個性化推薦的算法，將快手帶入視頻社交的軌道。在他的帶領下，2014年11月，快手完成了品牌升級，將“GIF快手”中的GIF去掉。
在這一階段，快手也取得了一些不錯的階段性成果：2015年6月，快手的安卓和iOS總用户突破1億。
自2016年至上市期間，快手進入短視頻+直播的雙平台階段，並在此期間獲得融資累計達71億美金。在資本的支持下，快手實現了快速增長，2017年，快手主站的平均日活躍用户突破了1億，先抖音一步進入視頻快車道。根據極光數據，截至2020年12月，快手短視頻的滲透率已達到74.5%。
上市前，快手通過一次成功轉型，完成了華麗轉身併成為短視頻行業的領先者，但2021年上市後，快手交出的首份成績單卻不盡如人意。
首先，整體看快手2021年第一季度營收雖有增長，但虧損幅度卻在擴大。根據5月24日快手發佈的一季報，公司一季度實現營收170.19億元，同比增長36.6%；淨虧損577.5億元，同比擴大89.4%，經調整淨虧損49.18億元，同比擴大13.2%。
具體網絡營銷服務收入同比增長162%，其他服務（主要是電子商務）收入增長589%，但均被直播業務收入的下滑部分抵消。今年第一季度，快手直播業務收入為73億元，同比下滑20%。而公司直播業務收入佔當期總營收的42.6%。
其次，今年第一季度，快手應用的用户增長情況令人失望。快手應用的月平均用户從2020年1季度末的4.95億增長到2021年1季度末的5.198億，同比僅增長5%。這不免讓投資者們擔心，快手是否陷入用户增長乏力的困境。
市場的擔憂情緒也反應在了股價上，財報發佈次日，快手股價便下跌了11.5%。
快手重回巔峯還需要一個“新故事”
對快手未來增長預期心存憂慮的不只是投資者，還有評級機構。有不少市場分析認為，快手要想重回巔峯，還需要一個“新故事”。
快手今年一季報發佈後，不少評級機構紛紛下調目標價，中金在5月25日的研究報告中指出，首季度快手App端日活用户按年增長17%，略低於預期，考慮公司在內容和海外市場加大投入，將公司今年經調整淨虧損54.8億元人民幣的預測，調整至虧損105億元人民幣，目標價下調10%。
摩根士丹利更是在7月9日研報中將評級下調至減持，表示，“我們認為快手追趕抖音的故事並沒有像預期的那樣上演。”
大摩在研報中稱，快手今年第二季度的環比增速較抖音低14個百分點，是自2018年第四季度以來最大差距。快手擁有3億日活用户，抖音的目標是到2021年底達到6.8億。大摩將快手2025年的月活用户預期從7億下調至6億。
此外，抖音的電商交易總額也有所增長，超過了快手，抖音電商今年的目標是1萬億元，而快手的目標是8000億元。大摩預計快手的直播收入在2020年-2023年的複合年增長率將下降7%，將快手目標價由300港元/股下調至130港元/股。
財經媒體Seeking Alpha則分析認為，快手的主要風險包括其他業務線的銷售增長無法彌補直播業務線未來收入的下降，以及該公司電商業務變現、產生更多收入所需的時間長於預期。如果深入研究快手這一季度的財務表現，就不難理解為什麼市場對該公司的財報反應消極。
財經網站雪球上知名職業投資人沈潛表示，快手的用户增長，已經接近天花板，未來的關注點在於商業化效率的提升。除了直播打賞之外，線上營銷、電商、廣告、遊戲等等業務，都是比較好的商業化變現方式，但商業化效率的提升，註定是艱難的。
以快手要講的新故事電商為例，公司管理層曾在業績電話會中提到，快手APP的演化是來源於對社區用户的觀察。當電商GMV量級再上一階，快手將着手涉獵供應鏈金融、物流倉儲等重資產領域。儘管今年第一季度快手電商業務增長明顯，但1186億元的電商GMV（商品交易總額），僅帶來了12億元的營收。變現，談何容易？
此外，快手電商業務因多次被曝“售假”，比如辛巴燕窩事件和朵唯山寨機事件，已出現品牌信任危機，輿論方面的不利因素也給公司股價帶來一定壓力。
看來在監管環境趨嚴的大背景下，快手不僅需要修煉內功，補足短板，應對隨時可能降臨的監管風險，更需要在經營方面尋找新的業績增長點，向市場證明公司未來盈利前景可期。#快手#、#IPO#
作者：Feng
責編：Feng