編者按：
作為基金中的基金，FOF基金以風險再分散、降低波動性等優點，近年來受到基民青睞。
但是，近期一些FOF基金大幅回撤，淨值深度下跌，並沒有起到分散風險的作用。造成這種情況的一個重要原因就是某些FOF產品存在較為嚴重的“自產自銷”行為，高比例甚至全倉持有自家基金公司的產品。
肥水不流外人田固然對基金公司有利，收取管理費的同時，還能夠幫助旗下其他產品做大規模。但FOF基金持倉過分集中於基金管理人自家旗下的產品，這樣的投資策略是否合理？運行是否合規？是否存在“利益輸送”？值得投資者甚至監管部門關注。
本篇為“FOF基金回撤研究”系列的第一篇，研究的主要產品為“匯添富核心優勢三個月混合FOF”。
本系列研究將對回撤幅度較大、存在潛在合規風險或單位淨值跌破1元的FOF基金，按照基金管理人逐家分類梳理。
麪包財經的研究發現，匯添富、富國基金、海富通、中融等基金管理公司的多隻FOF產品近期回撤幅度較大、單位淨值跌幅顯著。其中，匯添富和富國基金深度回撤的FOF產品數量較多。
圖1：2022年初至今FOF產品業績情況
回撤榜前幾名的基金公司不乏規模位居行業前列、歷史業績較為優秀的頭部基金管理公司。產品淨值大幅回撤僅僅是因為整體市場環境不佳？
研究相關產品的持倉後發現，重倉甚至全倉持有自家公司旗下產品，或許是相關FOF產品風險分散不足、抗回撤能力較差的重要原因。
匯添富核心優勢三個月混合FOF：回撤明顯、今年以來業績墊底匯添富核心優勢三個月混合FOF（基金主代碼：008169，以下簡稱“核心優勢”）是匯添富旗下比較重要的產品，由匯添富公司副總經理、投資決策委員會主席袁建軍擔任基金經理。基金合同生效日為2020年4月26日，成立至今接近兩年。
圖2：匯添富核心優勢三個月混合FOF基本情況
今年以來，匯添富核心優勢FOF表現欠佳，淨值回撤較大，收益率在FOF基金中排名墊底。
圖3：匯添富核心優勢三個月混合FOF主要信息
公開的數據顯示，2022年初至一季度末，該產品淨值下跌18.17%，跑輸業績比較基準8.7個百分點，收益率在FOF基金中排名墊底。52周最大回撤29.72%，回撤幅度位居同類產品前列。
圖4：截至2022年3月31日一年內匯添富核心優勢FOF及同類基金最大回撤
匯添富是一家規模位居行業前列的頭部基金管理公司，成立於2005年2月，擁有超過15年的歷史，人才濟濟。由該公司副總經理兼投資決策委員會主席親自擔任基金經理的FOF產品今年表現為何如此糟糕？為何在同類產品中墊底？
《匯添富核心優勢三個月混合FOF2021年年度報告》中稱：“從2021年全年來看，我們較好的堅持了‘策略相對分散、精選優質基金’，不斷通過自下而上的基金精選在全市場範圍內優中選優，持續動態優化組合；但沒有很好的堅持‘風格相對均衡’，導致了2021年春節後短期內較大幅度的回撤。”
該FOF基金真的堅持了“策略相對分散、精選優質基金”？淨值大幅回撤真的是因為沒有堅持“風格相對均衡”？
翻閲年報中該產品的持倉數據發現，這背後或許有着更深層級的原因值得探討。
所持基金均為“自家”產品，風險分散不足梳理匯添富核心優勢FOF所持倉的基金產品發現，截至2021年末，其所持倉的22只基金均為匯添富自身管理的其他基金產品。
圖5：2021年末匯添富核心優勢FOF持倉情況
在匯添富核心優勢FOF的重倉基金中，匯添富盈泰混合年內復權單位淨值下跌18.54%，最大回撤22.42%；匯添富逆向投資混合年內復權單位淨值下跌22.53%，最大回撤25.05%。
圖6：2022年一季度匯添富核心優勢FOF前五大重倉基金業績情況
翻查該FOF基金歷史信披資料，重倉自家基金產品的情況不僅存在於2021年四季度末。2021年三季度末，該產品前10大持倉均為匯添富旗下產品，“屬於基金管理人及管理人關聯方所管理的基金”。
再往前，2020年基金年報顯示，2020年末所持的20只基金也均為匯添富旗下產品。
圖7：截至2020年末匯添富核心優勢FOF持倉情況
梳理其他基金管理公司的情況，近期表現較好的FOF基金中，集中持有自家旗下基金產品的情況並不多見。
在同類FOF基金中，東方紅欣和平衡配置兩年持有、浦銀安盛睿和優選3個月持有混合FOF近期表現相對錶現較好。截至3月31日的一年內，東方紅欣和平衡配置最大回撤、年化波動率分別為7.3%、3.95%；浦銀安盛睿和優選最大回撤、年化波動率分別為8.08%、5.11%。
據2021年年報，浦銀安盛睿和優選所持倉的31只基金中，僅3只為自家管理的基金產品；東方紅欣和平衡配置所持倉的79只基金中，僅11只是自家旗下基金產品。
言行不一，基金年報信披是否合規誠然，基金合同對FOF持有基金管理人旗下產品的比例並無明確限制，從這個意義上講，即便是該產品所持基金全部都為自家產品也未必違反基金合同。但是，這種做法未必合理，也未必合規。
翻查該基金的信披資料，信披內容合規性值得商榷。匯添富核心優勢FOF在2021年報中稱“不斷通過自下而上的基金精選在全市場範圍內優中選優”。其中明確指出要在“全市場範圍內”優中選優。
如上文所述，該FOF基金2020年末和2021年末所持有的基金均為匯添富自家的產品。難道“全市場”僅限於匯添富自家的產品？亦或是該FOF基金確實曾經持有過其他基金公司的產品年底前換倉了？
無論如何，對於持倉集中於“屬於基金管理人及管理人關聯方所管理的基金”的FOF而言，在年報中使用“在全市場範圍內優中選優”這一表述，真實性和合規性都值得商榷。
匯添富旗下存在“高自持”現象的FOF產品不止核心優勢一隻，市場上存在類似行為的基金公司也不止匯添富一家。
FOF基金在合理限度內持有自家產品並不違規，但長期集中、甚至全部持有基金管理人自家旗下產品導致淨值大幅回撤、投資人利益受損，相關操作的合理性與合規性均值得推敲。