核心結論
隨着22Q2盈利底確認以及PPI持續下行的宏觀背景，以中證1000代表的小市值公司行情或將啓動，股價驅動因素開始從估值（主題）向業績過渡，業績能否兑現是這一階段投資者的關注點。
觀點回顧
01市場熱點思考
隨着中證1000股指期貨的推出，市場對市值風格的討論有所增加。中證1000是代表性的分散化和小市值的寬基指數，涵蓋申萬31個行業，市值中位數只有101億。目前指數估值也處在中低位。總體而言，A股上市公司市值與業績表現成正比，與估值成反比。中位數100億市值的上市公司正處在企業成長的快車道，股價驅動因素也開始從估值（主題）向業績過渡，業績能否兑現是這一階段投資者的關注點。上市企業若想繼續突破200億市值，估值繼續提升的難度較大，某一細分領域龍頭的業績特徵則必不可少。
我們在中期策略《底部演繹，成長起跑》主張下半年A股市值將更加均衡化，有進一步下沉的動力。小市值成長方向有望獲取超額收益。主要的判斷邏輯是：1）從定位角度，下半年國內短週期將從衰退後期到擴張前期，這個階段業績的高景氣和盈利彈性將成為市場的關注點，高增長因子佔優。參考20Q1盈利底後的市場風格表現，成長風格超額收益顯著，市值風格有從大市值向小市值輪動的特徵。2）從業績反轉彈性角度，我們在《中報業績預告有何啓示》指出小市值公司股本小，槓桿高，業績波動性具有對稱性，在22年中報全A指數盈利下滑階段，中證1000業績分組上市公司業績出現明顯超出指數的下滑。而參考20年Q2業績反轉期，小市值分組在盈利上行階段業績彈性明顯大於大市值分組。
綜上所述，隨着22Q2盈利底的確認以及PPI持續下行的宏觀背景，以中證1000代表的小市值公司行情或將啓動。下週密切關注美聯儲加息落地，利空出盡的邏輯，風險偏好提升助推大宗商品價格以及美股反彈，對A股形成更積極的海外環境；國內，關注政策對下半年宏觀經濟的前瞻指引。特別是穩預期和穩內需的政策，從而化解市場關注的尾部風險。我們重申A股的調整窗口即將關閉，風格上關注高景氣成長，小市值風格或有超額收益表現。
02大勢及風格
流動性寬鬆或基本面相對優勢是中小成長結構性行情的必要條件。本週中證1000期貨合約上市交易，相較於當前市場上的其他主要寬基指數，中證1000中小市值（50-200億）股票佔比更高，行業分佈上，傳統產業佔比明顯更低，新興成長、高端製造類行業佔比明顯更高。A股歷史上，中小成長佔優的時期主要出現在兩個階段，分別是2009-2010年、2013-2015年。而覆盤這兩輪行情，流動性寬鬆或基本面的相對優勢是中小成長佔優的必要條件。2009-2010年，全球市場處於危機後流動性過剩的階段，基本面觸底回温帶動市場情緒快速上升，高彈性的中小市值成長跑出明顯超額收益。而流動性環境並不是成長相對行情的必需條件，典型的案例就出現在2013年，雖然彼時市場流動性環境出一度出現不同程度的資金荒，但電子產業週期的崛起帶動成長業績出現明顯走強，相對盈利優勢的有力支撐也成為13-15年成長大牛市的起點。
業績優勢助推，成長主線漸近。我們繼續看好下半年成長結構性行情，主要源於我們對於成長相對業績優勢的預判，全球需求下行，內需反彈幅度受限，大盤藍籌為代表的傳統行業彈性難尋，相較之下，成長的業績優勢有望得到體現。結合我們週期定位的框架，衰退後期至擴張早期，成長大概率佔優。而從近期的市場運行邏輯上，我們也能看到，分子端邏輯的重要性明顯上升，本週表現突出的汽車、TMT板塊，都是二季報業績具有相對優勢而機構配置比例尚處中等偏低水平的行業，這也印證了我們在中期策略中提到的，隨着市場從衰退前期向衰退後期過渡，市場投資主線也將從絕對低估值向PEG切換。下半年視角下，宏觀流動性相對寬鬆基調不改，成長相對業績優勢逐步顯現，震盪期將迎來較好佈局時點。
03中觀與行業
本週行業漲多跌少，市場從前期短暫調整中有所企穩修復。高景氣成長行業與低估值穩增長行業走勢相對均衡。成交額佔比方面，科技成長（計算機/傳媒/通信）周度成交額佔比大幅提升，高景氣中游成長行業中（軍工/機械）顯著提升，金融地產穩增長（銀行/建築/非銀/地產）及消費類（農林牧漁/醫藥/家電）出現一定回落。統計近三個月市場主要行業指數反彈分佈與3月初/4月初至4月底的下跌分佈，反彈行業分佈與前期跌幅呈現明顯線性關係， 19個行業修復4月初以來跌幅，11個行業較3月初已取得正收益，修復行業個數較上週18/9略微提升。
中證1000指數的三大優勢。近期中證1000股指期貨以及小盤股的強勢表現引發市場關注，以20年初疫情後的低點定基，中證1000指數大幅超額收益主要發生在21年3月至9月中旬，這主要是由於同時期週期及高景氣成長兩個大類行業共同大幅上漲，在所有寬基指數中，中證1000指數中的成長/週期風格綜合權重最高（佔比4-5成），期間全部1846點漲幅中，基礎化工/煤炭/有色行業合計上漲貢獻846點，電新/電子/軍工行業合計上漲貢獻765點，使得其成為當期最為強勢的寬基指數。與此同時相關行業的大幅上漲也引發了中證1000內部行業權重的明顯變化，21年3月至9月中旬期間，指數內週期資源行業權重由15％上升至20％，高景氣成長行業權重由24％上升至27％，而21年9月至今，中證1000相較於市場整體並未產生明顯市值擴張/收縮， 6月成分股調整後，行業權重變化並不明顯。
與其他主要寬基指數（上證50/滬深300/中證500/創業板指/科創50）相對比：
1）從行業權重視角來看，與上證50/滬深300相比，中證1000內金融地產穩定公用類行業敞口暴露較少，與科創50/創業板指相比成長類行業暴露較少，指數風格避免極端化，整體行業分佈呈現均衡與離散的特徵【成長（高景氣：TMT）：週期資源：消費：金地穩公=4（3：1）：2：2：2】。
2）從行業特徵來看，傳統行業佔比不高，成長行業佔比不低，能充分受益新興行業發展趨勢，又能更好平滑新興產業高貝塔帶來的波動。
3）從市值特徵來看，中證1000具有最小的平均/中位數市值，而當前恰處於新興產業爆發初期階段，為小市值公司的成長提供了優厚的外部環境，在細分增量市場環境下，新興產業中小市值公司營收和盈利端在同樣的下游需求放量背景下具備更高的業績彈性/增速。
TMT板塊領漲或為成長內部輪動與中證1000小盤風格雙重驅動。近期除中證1000外，TMT板塊的領漲也引發關注，從一級行業RMG圖可見，去年12月至今，TMT行業包括電子，已經出現了持續且單邊的下跌。統計一級行業內100億以下小公司數量佔比及行業市值中位數兩個口徑反映的行業大小屬性與本週行業相對漲跌幅的關係對比可見，本週市場整體演繹的是小盤風格佔優的現象，市值偏小行業基本實現了無差別上漲。但我們也同時注意到，在所有小市值行業中，TMT三個子行業市值並非最小，但卻呈現領漲格局。我們認為一方面TMT行業在中證1000中權重佔比並不低，受益於整體小盤風格的上漲，同時期成長屬性賦予了其更強的貝塔。另一方面，不難發現，近期高景氣成長行業的成交額佔比如電新/汽車已重回歷史高位，投資者或有擁擠度擔憂，在同屬科技成長範疇內，做成長內部的補漲/高低切換是一種較為合理的情況，這種判斷主要是基於1）投資者對科技總超配比例變化相對仍屬於窄幅波動範疇，2）科技內部分化進一步加劇，剛剛披露的基金二季報反映投資者加倉高景氣成長，減倉TMT成長的思路延續，內部結構分化或到一定極值分位。
中證1000超額收益的四個來源。整體而言，我們認為中證1000未來較滬深300等寬基指數而言優勢凸顯。
1）基於宏觀信號識別，前期李克強總理講話宣佈中國經濟增長目標具有靈活性，這一表態打消了市場此前對今年中國GDP是否繼續要堅決實現5.5％的疑慮。這種表態消除了一項最重要的宏觀層面不確定性，即經濟增速目標上限消除後，下半年宏觀環境或對應的是經濟弱刺激弱復甦，強刺激政策的預期基本落空，這或會使得順經濟週期板塊和行業在疫情常態化和弱刺激背景下中短期內較難展現出明顯的業績彈性，從行業的縱向鏈接，即蹺蹺板效應來看，全年市場整體景氣度或為存量，在此背景下景氣稀缺（成長性）更為重要。
2）基於產業趨勢底層邏輯所表徵的相對盈利增速優勢，以及盈利反轉期小盤屬性所具有的更強盈利彈性（22年中報盈利下滑期內，大市值公司中證100/中證200為代表的600-1500億/1500億市值以上分組仍貢獻了絕對的業績增量，小市值公司盈利下滑明顯，同樣20年Q1-Q2的業績反轉期，小市值分組在盈利上行階段業績彈性明顯大於大市值分組）。
3）同時我們也認為，下半年中證1000在斜率上難以複製21年3-9月份的大幅上漲行情，這主要是基於去年該窗口期內，中證1000得益於成分內週期資源與高景氣成長的雙重共振向上，而展望下半年，週期資源行業業績向上彈性較去年同期邊際放緩或為大概率。
整體而言，宏觀環境、小盤特徵（產業初期受益特徵）、高景氣成長行業（成長性），以及TMT行業的雙低（股價低/配置低）抗跌能力是下半年中證1000超額收益的主要來源。
04一週市場總覽、組合及熱點追蹤
2022年7月18日，華為終端官方宣佈，將於7月27日舉行華為全場景新品發佈會，屆時將發佈HarmonyOS 3.0（“鴻蒙3.0”）及多款終端新品，比如手機、智慧屏、筆記本、平板、耳機等。
鴻蒙3.0即將發佈，新系統有望進一步提高市佔率。7月14日，華為終端雲服務支付羣總裁馬傳勇在深圳表示鴻蒙OS 3.0將於7月底正式發佈。鴻蒙3.0除隱私界面更新外，還新增剪切板隱私保護、模糊定位，重新設計的App權限訪問記錄界面，同時，系統內置防詐騙功能，可以説在隱私保護上鴻蒙3.0有了大的提升。其他新特性上，鴻蒙3.0還新增超級桌面、鎖屏卡片、文件夾大小可調節等等功能。鴻蒙3.0剔除了2.0中臃腫的部分，系統更加精簡化，配合新算法日常使用時，鴻蒙3.0比2.0更加流暢，多設備流轉將會下放更多機型。從變化趨勢來看，近幾年在全球手機操作系統的市場競爭中，Android和iOS龍頭地位穩固，其中Android市場份額在2020年稍有下滑，而IOS自2016年開始保持持續增長態勢，其他Series40、Samsung等操作系統則在逐漸退出市場。
鴻蒙生態加持下華為支付繼續潛行。雖然微信支付與支付寶已佔據九成市場份額，但華為支付依然被華為軍團視作未來重要賽道。近日華為終端雲服務支付事業羣總裁馬傳勇表示，華為支付將基於鴻蒙探索更多場景，華為支付不是要與支付寶和微信支付競爭，它們仍然是華為的合作伙伴。隨着鴻蒙操作系統的推出，華為支付是構建鴻蒙生態的基礎設施，華為支付面向手機、智慧屏、平板、電腦、汽車，多終端、全場景覆蓋。未來，華為支付將基於鴻蒙操作系統探索更多場景。可以見得伴隨硬件設備的不斷完善，移動支付已經開始在不同的領域開疆擴土，通過拓展渠道來增加用户粘性已然成為了當下移動支付的新玩法。而對於頭部公司而言，在硬件設備上的豐富，再加上併入更多供應商，就能快速佈局更多領域。
本次系統升級或給鴻蒙生態鏈市場帶來新機遇。隨着整個生態持續完善，鴻蒙3.0更加重視B端應用，鴻蒙3.0有望為華為更好貫徹“1+8+N”戰略奠定基礎。為加強B端應用，鴻蒙打造分佈式協同計算、設備性能共享等能力，使自身解決方案擁有安全可信、一對多快速互聯等優勢，目前已經擁有大量生態合作伙伴。2020年、2021年，華為分兩次把鴻蒙操作系統的基礎能力捐獻給了開放原子開源基金會，開源鴻蒙（OpenHarmony）項目由此建立，經歷多次迭代，目前已經成為各行業、各智能終端構建數字底座的有力助推器。在智能家居方面，去年10月，美的發佈了美的物聯網操作系統1.0，這是智能家居行業內首個基於開源鴻蒙 2.0開發的分佈式物聯網操作系統。該系統可以實現多品牌、多產品之間的互聯互通，為設備間自主協同、雲端一體化、AI交互賦能等問題提供全新的解決方案。在金融領域，深開鴻今年3月發佈了面向金融行業的KaihongOS發行版，以開源鴻蒙為技術底座，支持智能POS、雲音箱、掃碼終端等多種金融支付設備。超級桌面已經在華為智選的問界M7上得到了應用，超級桌面打破了不同終端的應用隔閡，基於手機強大的應用生態，配合華為的“平行視界”技術，進一步解決了基於鴻蒙系統的PC、智能車的應用生態問題，為鴻蒙系統在多終端的全面推進打下了技術基礎。車載智能操作系統等作為鴻蒙版圖的重要一環，也將被鴻蒙3.0加強支持。在鴻蒙3.0中，車載系統將成為聯接人、車、家的紐帶，基於統一操作系統和無縫流轉的能力進一步實現更智能的萬物互聯。
鴻蒙系統作為國產系統之光備受相關政策青睞。陸續有地方政府出台舉措支持鴻蒙產業：6月30日，深圳市工業和信息化局發佈了關於公開徵求《深圳市關於加快培育鴻蒙歐拉生態的若干措施（徵求意見稿）》意見的通告，提出要在深圳打造全球“鴻蒙歐拉之城”。《若干措施》提出，鼓勵開源貢獻及開源產品開發、支持發行版企業在深發展壯大、支持設備企業採購鴻蒙歐拉模組、支持軟件企業開發鴻蒙歐拉應用。其中，對鴻蒙、歐拉系統發行版產品或服務銷售額排名前列的發行版企業，給予最高500萬元的獎勵。同樣是在今年6月，天津市人民政府與中國軟件國際、深圳開鴻數字產業發展有限公司簽署戰略合作協議，將以開源鴻蒙場景化創新為牽引，圍繞產業數字經濟發展，將天津市建設成為產業生態完善、核心技術領先、應用場景豐富、產業競爭力強大的開源鴻蒙產業高地，打造北方開源鴻蒙之城。