2022-02-09天風證券股份有限公司範張翔對力諾特玻進行研究併發布了研究報告《一致性評價助力中硼硅放量，渠道+成本優勢構築企業競爭壁壘》，本報告對力諾特玻給出買入評級，當前股價為20.89元。
力諾特玻(301188)
國內領先硼硅玻璃製品企業，盈利能力穩步提高。 公司主要產品為藥用玻璃、耐熱玻璃和電光源玻璃， 是國內唯一中國醫藥包裝協會藥用玻璃培訓基地的所在地，參與起草藥用玻璃管、微波爐用玻璃托盤、紅外線燈泡等多項國家標準和行業標準。2020 年公司實現營收 6.6 億元，歸母淨利潤 0.91億元； 2021Q1-3 公司實現營收 6.32 億元，同比增長 39.73%，實現歸母淨利潤 0.94 億元，同比增長 48.09%。公司淨利率持續抬升，由 2017 年的 9.64%提升至 2021Q1-3 的 14.93%，盈利能力有所增強。 耐熱玻璃器皿、微波爐用玻璃托盤、中硼硅藥用玻璃瓶為公司核心產品， 21H1 營收佔比 82.81%。
藥用玻璃：關聯審批制度推動行業集中度提升，一致性評價推進中硼硅藥用玻璃對低硼硅藥用玻璃的替代。 隨着關聯審評制度推進， 一方面， 藥包企業與已有客户的合作黏性進一步增強；另一方面，藥企更傾向於選擇具備研發實力、生產穩定性及資金規模優勢的企業，藥包行業行業集中度或提升。此外， 隨着一致性評價等政策出台， 國內藥企將更多選取中硼硅玻璃作為藥包材。 相比低硼硅藥用玻璃，中硼硅藥用玻璃具有更優異性能，但成本高於低硼硅藥用玻璃 5-10 倍，替代過程完成需要 5-10 年時間； 據中國玻璃網， 預計未來 5-10 年我國將會有 30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級為中硼硅玻璃，相同規格的中硼硅玻璃價格是前者的 5-10倍，僅注射劑玻璃包材行業潛在增長空間就達到 1-3 倍。
公司直銷渠道為主，客户資源優質，中硼硅藥用玻璃 21H1 高速增長，耐熱玻璃量增驅動。 2019 年公司低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃市佔率約 2.24%，中硼硅玻璃 8.35%。 公司直銷渠道為主，日用玻璃 OEM 經營模式為主，2020-2021H1 直銷模式分別實現收入 6.35 和 4.10 億元，收入佔比為 98.37%和 98.19%。 客户方面，耐熱玻璃服務格蘭仕、美的、樂扣樂扣、品誠保萊、海倫特洛伊等知名客户；電光源玻璃下游客户為昕諾飛、朗德萬斯等燈具生產企業；藥用玻璃客户包括多家大中型醫藥生產企業如悦康藥業、華潤雙鶴、新時代藥業、齊魯製藥等知名藥企，合作年限均在 5 年以上。
16 億支中硼硅藥用玻璃擴產項目和 2.33 萬噸高硼硅玻璃生產技改項目有望釋放業績增量。 2020 年公司中硼硅藥用玻璃瓶/低硼硅藥用玻璃瓶/低硼硅藥用玻璃管/耐熱玻璃/電光源玻璃年產能分別為 6.90 億支、 19.88 億支、1.2 萬噸、 5.56 萬噸和 0.36 萬噸。 募投項目建成後可形成產能中硼硅安瓿瓶 7 億支/年、中硼硅西林瓶 7.5 億支/年、中硼硅卡式瓶 1.5 億支/年、 耐熱玻璃器具 1.92 萬噸/年，高硼硅玻璃透鏡料塊 0.41 萬噸/年。
盈利預測與估值： 公司作為國內領先硼硅玻璃製品企業， 中硼硅藥用玻璃21H1 高速增長， 客户資源優質， 盈利能力穩步提升， 預計公司 2021-2023年營業收入為 8.81/11.59/15.23 億元，同比+33.51%/+31.48%/+31.48%，歸母淨利潤 1.24/1.66/2.21 億元，同比+37.04%/+33.34%/+32.91%。
風險提示： 原材料進口風險；短期內股價波動風險；市場競爭加劇風險
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，力諾特玻（301188）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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