2021-11-12東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對恩捷股份進行研究併發布了研究報告《恩捷股份：攜手寧德，強強聯合，龍頭地位凸顯》，本報告對恩捷股份給出買入評級，認為其目標價位為343.70元，當前股價為274.1元，預期上漲幅度為25.39%。
恩捷股份(002812)
投資要點
事件： 公司與寧德時代簽訂《合作協議》，約定於中國境內共同投資設立平台公司，從事幹法及濕法隔膜業務，該平台公司恩捷持股 51%，寧德時代持股 49%，總投資額 80 億元，合資公司產能優先保障向寧德供應，且在本協議簽署後的 5 年時間內，寧德時代優先採購恩捷股份在全球供貨的全資子公司的濕法隔膜產品。
深度綁定寧德時代，強強聯合，龍頭地位穩固。 平台公司的總投資額 80億元，註冊資本 15 億元，公司先出資人民幣 7.65 億元，在滿足協議約定的先決條件後，寧德時代再增資 7.35 億元，最終公司持有 51%股權，寧德時代持有 49%股權。管理層方面，董事會中三名由恩捷股份提名，兩名由寧德時代提名，董事長由恩捷股份指定，副董事長由寧德時代指定。合資公司共規劃 16 億平濕法和 20 億平幹法產能，我們預計寧德干法佔比將逐漸提升，主要用於儲能電池。此外，同等商務條件下，在本協議簽署後的 5 年時間內，恩捷股份在全球供貨的全資子公司的濕法產品產品向寧德時代優先供應，同時寧德時代優先對該等公司出貨進行採購。公司與寧德時代強強聯合， 5 年內寧德優先採購恩捷產品，幹法濕法產品兼備，公司幹法技術已率先儲備，全球隔膜龍頭地位穩固。
公司加速產能佈局，排產持續向上， 2022 年維持高增速。 2021 年 Q4 排產持續向上，公司滿產滿銷，且由於隔膜行業非高能耗產業，限電對公司產能影響較小。公司 21 年全年出貨有望達 28 億平+，同比翻番以上。分客户來看， 2021 全年我們預計 LG 貢獻 3 億平左右需求，三星及松下我們預計貢獻 1-2 億平需求，海外客户我們預計合計出貨 5 億平，消費類產品出貨量 5 億平，其餘為國內動力類產品，寧德時代我們預計貢獻主要增量。 2022 年行業供不應求，行業產能利用率維持高位，公司產能擴張速度領先，我們預計 2022 年年底母卷產能有望達 65 億平左右，全年出貨我們預計達 50 億平左右，同比 75%+。
盈利預測與投資評級： 考慮到下游景氣度持續，公司龍頭地位穩固，我們 維 持 預 計 2021-2023 年 歸 母 淨 利 25.1/43.9/60.8 億 元 ， 同 增125%/75%/39%，對應 PE 為 97x/56x/40x，我們繼續給予 2022 年 70xPE，對應目標價 343.7 元，維持“買入”評級。
風險提示： 政策不及預期、銷量不及預期、競爭加劇
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級20家，增持評級11家；過去90天內機構目標均價為337.72；證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。