北摩高科股價暴漲4倍 飛機剎車系統的“生意經”

“稀缺性”一直是資本市場操作的聚焦點，擁有“稀缺性”的產品，這家上市公司會更加受到資金的關注。

如果站在價值層面去思考一家上市公司股票受到資金追逐的可能性，那麼其所處行業空間和業務產品稀缺性是兩個重要的思考方向。

主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架着陸系統及坦克裝甲車輛、高速列車等高端裝備剎車制動產品的研發、生產和銷售，北摩高科（002985.SZ）是唯一一家登陸A股市場的飛機剎車控制系統製造商。要知道，國內市場專注大型飛機剎車控制系統及機輪的生產商只有北摩高科和航空工業集團旗下兩家公司。

基於主營產品的稀缺性，北摩高科上市後受到資金追捧，上市以來最高漲幅達到400%。截止5月31日，市值達到154億元，動態市盈率達到66.2倍。

事實上，佔據稀缺技術或者稀缺資源的上市公司在細分市場中具有先發優勢，相對容易佔據較大市場份額併成為細分領域的領頭羊，因而投資者也將給予更高的估值。就產品“稀缺性”而言，北摩高科被資金追捧具備一定的合理性。

不過，從公司成長性的角度考慮，公司目前主要產品需求方是軍方，需求受到軍資採購計劃以及內外形勢多種因素影響，軍用產品銷售波動較大，北摩高科的成長要如何衡量？

軍品是基礎 民品是增量

為了減少對軍方依賴和提高未來成長的確定性，北摩高科勢必要豐富產品種類。

北摩高科自2003年成立以來深耕剎車制動領域，以剎車盤為基礎，逐步向飛機機輪、剎車控制系統、起落架着陸全系統延伸。2019年飛機剎車控制系統及機輪營收佔比71.29%、剎車盤營收佔比25.15%。

公司的主要收入來源長期以來都是軍用產品，用於殲擊機、轟炸機、運輸機、教練機、軍貿機等重點軍工裝備，其主要客户包括軍方及航空工業的各大主機廠。

由於國內軍用飛機剎車系統和機輪產品供應商只有北摩高科和航空工業旗下的西安航空制動科技有限，並且產品技術門檻較高，公司產品毛利率長期維持在70%以上，淨利率逐年提升。2019年產品銷售4.1億元，淨利潤達到2.1億元，淨利率達到了51.31%，公司軍用產品的盈利能力很強。

數據來源：北摩高科招股説明書

公司背靠軍用產品實現營收利潤快速增長，2017-2019 年，前五名客户銷 售收入合計佔營業收入比例分別為95.52%、90.00%和96.09%。事實上，軍用產品銷售受到軍資採購計劃和內外形勢多種因素影響，並且下游客户集中在軍方，公司議價能力受到一定影響，依靠軍用產品長期來看會導致公司營收較大的波動性和不確定性。因此，為了減少對軍方依賴和提高未來成長的確定性，北摩高科勢必要豐富產品種類。

民航飛機起落架着陸系統和高速列車剎車制動產品市場是北摩高科重點拓展領域，並且在該領域部分產品頗有所造詣。剎車盤用到的中高性能幹、濕式粉末冶金材料技術打破國際技術壟斷，解決進口替代問題;時速350km/h以上高速列車閘片的浮動彈性式結構、材料配方及工藝技術為國內外首創。

因此，北摩高科公開發行募集資金中一大部分用於民用產品研發生產，即飛機着陸系統技術研發中心建設和高速列車基礎摩擦材料及制動閘片產業化項目。

民航飛機產品和高鐵產品是公司未來實現增量的兩個方向，也為公司實現穩定增長帶來了可能性。

增長空間

隨着公司高速列車基礎摩擦材料及制動閘片產業化項目的落地，產能逐漸釋放，未來將成為公司利潤增長點。

根據十三屆全國人大二次會議《關於2018年中央財政和地方預算執行情況與2019年中央和地方預算草案的報告》，2019年國防支出預算為11,898.76億元，較2018年增長7.5%。近10年來，我國軍費佔GDP比重平均1.33%，顯著低於2.6%的世界平均水平。

就軍用飛機市場來看，目前美國軍用飛機數量達到13398架，佔世界軍用飛機總數的25%，相比較而言，我國各軍隊擁有的軍用飛機總數3187架，與美國擁有的數量差距較大。不管從整個軍費支出佔GDP比重還是軍用飛機上比較，我國軍用產品市場空間都很大。

除了軍用飛機制動產品，目前北摩高科已具備將核心技術應用於民用領域的條件，公司正在推進相關核心技術在高鐵、客機等民用領域中的應用，民用領域市場空間代表着公司未來新領域的天花板，但是民用市場的拓展尚需一定的時間。

根據波音公司在2017年發佈的《2018-2037年市場展望報告》，預測未來20 年中國將需要6,810架新飛機，而2018年底國內民航運輸機隊規模為3615架，新增數量還有兩倍的空間。由於旅遊業及交通運輸頁是未來服務業的重要領域，波音公司預測未來20年中國的年客運量增長率將達到6.4%，民用飛機未來十年增長的確定性較強。

在飛機剎車控制系統及機輪領域中，航空工業集團和北摩高科佔據領導地位，先發優勢明顯，而行業技術門檻較高，競爭者短時間內難以進入，因此在行業增長確定性較強的前提下，北摩高科業績有望持續增長。

除了飛機制動產品之外，高鐵基礎摩擦材料及制動閘片也是公司利潤增長點。高鐵粉末冶金剎車片屬於耗材，一般3-4個月更換一次。2020年我國動車組保有量預計達到3萬輛，平均每輛裝配剎車片數為24片，每年更換4次，每片單價約 5,000 元，則未來每年高鐵剎車片更換市場達到140億元以上。

而目前國際上只有少數幾個國家可以生產高速列車制動片，其中德國克諾爾公司壟斷全球80%以上高鐵剎車片的市場，我國高鐵列車自開通以來，制動系統的剎車片長期依靠進口。近幾年國內以北摩高科等為代表的國內企業逐步進入高鐵剎車片領域並實現進了口替代。

隨着公司高速列車基礎摩擦材料及制動閘片產業化項目的落地，產能逐漸釋放，未來將成為公司利潤增長點。