2022-01-27國盛證券有限責任公司符蓉,郝宇新對水井坊進行研究併發布了研究報告《全年如期高增，未來頗具看點》，本報告對水井坊給出買入評級，當前股價為105.2元。
水井坊(600779)
事件：公司發佈2021年年度業績預告，符合我們此前預期。2021年公司預計實現營業收入46.3億元，同比+54.1%，實現歸母淨利潤12.0億元，同比64%，實現銷量1.1萬千升，同比+40.3%，噸價為42.0萬元/千升，同比+9.8%；2021Q4單季度公司預計實現營收12.1億元，同比+14.1%，歸母淨利潤2.0億元，同比-13.4%，銷量2781.2千升，同比+6.3%，噸價為43.5萬元/千升，同比+7.3%。
全年高增符合預期，Q4短期因素帶動增長階段性放緩。全年來看，水井坊收入端實現量價齊升，銷量與噸價分別同比+40.3%/+9.8%，據業績預告披露，公司銷售量增長全部來自中高檔酒，井台與臻釀八號卡位次高端放量價格帶，把握行業擴容機會加速發展；業績端公司2021年預計歸母淨利率為25.9%，同比+1.6pct，全年業績同比高增64%，遠超公司全年目標，符合我們此前預期。Q4單季度來看，公司營收增速環比放緩，業績低於去年同期水平，主要系淡季發貨錯位等因素影響，預計2022年公司仍將保持較快增長速度，同時Q4公司單季度歸母淨利率為16.4%，同比-5.2pct，預計主要系公司為積極推進產品高端化堅持宣傳投入，費用增加帶動單季度利潤率有所下降，是公司踐行前期戰略規劃的正常現象。
增長在途中，發展多看點。公司當前產品佈局日趨完善，臻釀八號卡位400元放量價格帶，井台承接次高端內部消費升級，典藏佈局千元價格帶，疊加水井坊多年來高舉高打的品牌宣傳，“天下第一坊”深入人心，未來公司產品高端化仍在途中，得益於優秀的產品組合，公司有望持續受益於消費升級紅利。在渠道端，公司以新模式運作典藏產品，由25名經銷商合資成立高端酒銷售公司，釋放渠道積極性，進一步打開公司發展天花板，未來有望在千元價格帶實現新發展；在經營端，公司發佈員工持股計劃釋放內部活力，以營收增速為考核指標，有望持續提高公司在次高端價格帶內的市場份額，聚焦八大市場實現新發展。
盈利預測：小幅調整盈利預測，預計公司2021-23年實現營收46.3/59.0/73.6億元（原為46.1/58.6/73.1億元），同比+54.1%/27.3%/24.9%；實現歸母淨利潤12.0/16.6/21.5億元（原為12.2/16.5/21.4億元），同比+63.9%/38.1%/+30.1%，當前股價對應PE為43/31/24倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，行業增速不及預期，新品推廣不及預期。
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為151.43；證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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