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廣州若羽臣科技股份有限公司上市在即，公司第二大股東朗姿股份也將從中受益。
但硬幣總有兩面。在受益於若羽臣上市帶來投資收益的同時，朗姿股份原本的業務逐漸疲弱。今年上半年，朗姿股份的主業女裝業務全線虧損。雖然公司早已開始多元化轉型，但佈局多年的醫美和童裝業務並沒有將其帶出泥潭。
朗姿股份一步步淪落為若羽臣的影子股，這背後也有實控人申東日的“功勞”。在5年時間內，申東日不斷騰挪資產，反覆將體外資產注入上市公司後套現。
若羽臣值多少錢？
電商代運營近年保持高景氣度。若羽臣作為電商代運營行業中的一員，從計劃上市之初就廣受關注。
若羽臣2011年成立，主要通過品牌和產品形象重塑以及精細化運營，為母嬰、個護、美妝等來自全球的消費品品牌客户提供互聯網整合營銷、店鋪運營、客户服務、倉儲配送等全方位電子商務綜合服務。目前，若羽臣與海內外80多個優質品牌建立合作，其中不乏Swisse、美贊臣、ABC等知名國際品牌。
渠道方面，若羽臣以天貓官方旗艦店為核心，並覆蓋了京東、唯品會、考拉等電商平台的全網銷售通路。
招股書顯示，若羽臣2017年到2019年營收從6.7億元增加到9.59億元，年均增速為21.5%。今年上半年營業收入為5.54億元，同比增長25.3%。淨利潤方面，若羽臣2017年淨利潤5800萬元，2019年增加到8600萬元，年均增長24.2%。今年上半年淨利潤4200萬元，同比增長18.4%，並未受到疫情影響。
雖然若羽臣業績增速極快，但與行業龍頭壹網壹創相比，若羽臣盈利規模大幅落後。今年上半年，壹網壹創淨利潤為1.13億元，若羽臣只有4200萬元。而且，若羽臣淨利率也大幅低於壹網壹創。壹網壹創淨利率高達15%，而若羽臣淨利率近年來穩定在8%到9%之間。
不過，由於標的稀缺性也不排除若羽臣受資金熱捧，進而享受較高估值的可能。壹網壹創目前股價對應2020年的市盈率估值為60倍。鑑於若羽臣2020年上半年營收增速強勁，不排除上市後若羽臣估值對標壹網壹創。如果按照60倍市盈率估算，若羽臣估值將達到62億元左右。
併購業務虧損，醫美增收不增利
若羽臣上市對於二股東朗姿股份而言，是 “救命稻草”。
意在多元化的朗姿股份，2015年以1.1億元的對價，收購了若羽臣20%股份。若羽臣上市後，該股份會被稀釋至16.43%。按照若羽臣上市後62億元估值計算，朗姿股份持有股份對應的市值約為10.2億。要知道，朗姿股份目前的總市值也僅為45億。
之所以説朗姿股份會淪為若羽臣的影子股，與朗姿股份近幾年不盡如人意的經營以及多元化業務轉型收效甚微有關。
朗姿股份旗下業務各自獨立。公司原有業務為高端時裝，2014年成為韓國知名童裝上市公司阿卡邦的第一大股東，將業務範圍拓展至童裝以及兒童用品領域。2016年公司進軍醫療美容服務業務，旗下主要運營“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”和“高一生”三大品牌。
近幾年朗姿股份業務逐漸多元化，但服裝主業卻遭遇滑鐵盧。
朗姿股份旗下女裝主要有兩個子公司：北京朗姿服飾有限公司和北京萊茵服裝有限公司，這兩家公司從2018年起就開始虧損，直到今年上半年虧損還在持續擴大。上半年，北京朗姿虧損1896萬元，萊茵服裝虧損670萬元。
2014年併購的童裝阿卡邦更是從並表就開始虧損。2019年虧損8733萬元，今年上半年也幾乎沒有盈利。
朗姿股份旗下醫美業務雖然增長快速，但也沒能將公司拉出泥潭。根據今年半年報披露，負責朗姿股份醫美業務的主體四川米蘭柏羽醫學美容醫院有限公司、四川晶膚醫學美容醫院有限公司和陝西高一生醫療美容醫院有限公司上半年的淨利潤分別為2575萬元、551萬元和638萬元。
今年上半年，朗姿股份實現營收12.29億元，同比下滑12%；虧損510萬元，繫上市以來首份虧損的半年報。2019年朗姿股份淨利表現也差強人意，全年盈利4070萬元，淨利率1.35%。
可以看到，朗姿股份的業績情況，已經遠低於子公司若羽臣的業績。以2019年為例，雖然朗姿股份營收規模達到12.29億元，遠超若羽臣5.54億元的規模，但其盈利能力卻遠遜於若羽臣，2019年僅為若羽臣的三分之二。從盈利角度，朗姿股份已經淪落為若羽臣的影子股。
除去若羽臣約10億元的市值，目前市場給予朗姿股份自身業務的估值約為35億。按照2019年淨利潤計算，對應估值高達87倍，遠遠超過同類服裝股的合理估值。
資產騰挪史
朗姿股份一步步把自己“折騰”到40億元左右的市值，原因並非只是服裝行業環境不景氣。這家公司多元化戰略與實控人申東日經營理念有關。
天眼查APP顯示，申東日的產業除了朗姿股份和聯眾國際控股有限公司外，還直接持有8家股權投資基金和投資公司，投資領域涉及科技、體育、文化小鎮、影視傳媒、醫美等風口領域。
與這些風口相比，傳統服飾在資本增值方面勢必沒有吸引力。這樣也就理解了朗姿股份與控股股東之間的那些交易套路背後動機。
根據Wind數據，朗姿股份從2014年開始正式轉向多元化戰略，期間共披露了18宗併購交易。其中，值得關注的是涉及朗姿股份全資子公司朗姿醫療管理有限公司的交易。該交易歷時三年，前後共涉及三筆關聯交易。三次交易最終將大股東的一筆體外資產成功注入上市公司，並增值近30%。
第一筆交易要回溯至2017年底，朗姿醫療從江蘇中韓晨暉朗姿股權投資基金和寧波朗姿晨暉時尚互聯股權投資合夥企業等投資基金處，收購了高一生100%股權，現金對價為2.67億元。高一生是一家醫療美容醫院，提供整形、皮膚美容及微整形業務。以上兩家基金中，中韓基金持有時尚互聯53.55%的投資份額。中韓基金的最大出資人為朗姿股份，持有投資份額21.13%。
換而言之，申東日通過第一筆關聯交易，通過其投資基金獲得2.67億元的現金。
第二筆交易隨之而來。朗姿股份將剛剛完成收購的朗姿醫療 32.78%股份，轉讓給實控人申東日和三家投資基金。三家投資基金中就包括第一次交易的中韓基金。同時，上述四方還以8112萬元對朗姿醫療增資。本次交易，對價合計為2.45億元。彼時，朗姿醫療2017年前三季度營收僅為153萬元，淨利潤虧損200萬元。
增資後，朗姿股份、申東日和中韓基金持有朗姿醫療的股份分別為61.58%、18.82%和10.98%，其中申東日出資額為1.03億元。通過這筆交易，申東日成功入主朗姿醫療，為日後第三筆交易打下基礎。
最為精彩的第三筆交易發生在2019年5月。朗姿股份通過定向增發的方式，又向申東日、中韓基金等投資機構回購了其持有的朗姿醫療剩餘41.19%股權。當時，朗姿醫療全部權益評估值為7.68億元，其對應41.19%股權的交易價格為3.16億元。短短一年時間，賣出又買回後，申東日、中韓基金等少數股東所持有的朗姿醫療股權增值28%。
比獲得資本增值更重要的是，申東日以及中韓基金還順利將自己所持股權投資基金份額轉換為了上市公司股份。這樣原本困擾股權投資的退出難問題，在申東日這裏就得到了很好的解決。申東日在幾乎沒花什麼成本的情況下，獲得了流動性更好的上市公司股權。上述股權投資基金所持的股份已於今年8月20日解禁。實控人申東日所持股份將於2022年8月22日才能解禁。
套路又現？
上述交易方式並非特例。
最近，朗姿股份另一家子公司北京朗姿韓亞資產管理有限公司的一系列交易和朗姿醫療當年的交易頗有類似之處。
今年6月，朗姿股份擬將韓亞資管42%股權以6.96億元的價格轉讓給蕪湖德臻睿遠投資合夥企業。交易完成後，朗姿股份持有韓亞資管股權比例將由76%變為34%，對其不再控制。由於蕪湖德臻是受朗姿股份實控人申東日控制，因此，本次交易構成關聯交易。
對於出售部分韓亞資管股權的原因，朗姿股份稱是為更好地集中公司優勢資源聚焦業已成熟的時尚女裝、醫療美容等時尚業務。但是韓亞資管在2017年成功扭虧後發展迅速，2018年淨利潤為1.07億元，幾乎增長1倍。當年朗姿股份淨利潤也不過2.04億元。而且，在朗姿股份眾多收購項目中，韓亞資管盈利能力突出。如今，朗姿股份僅用“聚焦主業”解釋，就將最賺錢業務的部分股份賣給實控人，恐怕並不能讓人信服。
這樣的操作與朗姿醫療第二筆交易頗為相似。幾年後，朗姿股份是否又會故技重施買回韓亞資管？
上述交易只是朗姿股份與諸多關聯方交易的一部分。2015年，朗姿股份籌劃的金額最大併購案也涉及實控人申東日。朗姿股份當時擬收購聯眾國際28.9%股權。預計支付對價為9.45億元。其中，交易對手方之一就是申東日，他持有聯眾國際8.1%的股權。最後，該項交易並未完成，也沒有披露後續進展。
經此種種，朗姿股份幾乎成了申東日持有股權投資基金的退出平台。至於注入的資產能否實現協同效應則並不重要。而且，從結果看，注入的資產也沒有讓朗姿股份脱離泥潭。這樣一來，作為朗姿股份投資人的中小股東利益將受到侵害，而大股東通過注入資產達到了套現目的。此外，2014年至今，申東日及其家族共減持2849萬股，套現約5.6億元。