晨光文具再度突破歷史新高，4年期間上漲4倍，當其股價還是14元的時候，誰能想到如今它已經成長為近800億市值的文具龍頭。
這家企業以一隻不起眼的中性筆起家，一路逆襲成為“中國第一文具商”，僅憑一隻2元中性筆一年就能賣出20多億。
目前文具市場主要有晨光、齊心、得力和真彩四個玩家，2018年，晨光、真彩、得力三大龍頭的市佔率合計為25.29%，晨光市佔率17%遙遙領先。
不過行業集中度仍然較低，競爭格局分散，相比日本書寫工具CR4達到68.2%，中國文具行業集中度還有很大提升空間。
文具這個賽道看似門檻不高，其實一隻的中性筆技術含量非常高。國內多數中性筆為代工產品，其核心的滾珠和油墨，90%以上依賴進口。
中國文具市場空間廣闊，依託14億中國人口紅利，以及龐大的學生消費羣體，做好了可以獲得很豐厚的回報。
1、深耕中性筆，傳統文具產品體系完善
晨光文具經過多年的摸索形成豐富的產品體系，目前主要有四大支柱業務：辦公直銷、辦公文具、學生工具、書寫工具。
1）傳統文具業務穩步上升
公司傳統文具業務主要聚焦於書寫工具和學生文具，學生文具2019年營收26.45億元，佔營收比重的23.74%。書寫工具2019年營收21.87億元，佔營收比重19.63%。
書寫工具以中性筆為主，進口日歐系的油墨，並採取了日系產品設計，掌握一定自主製造能力，產品自給率較高。
相比其他文具商，晨光的產品品質更好，而且價格適中，除了學生羣體，還迎合了上班族的需求，迅速佔領國內市場。
除了中性筆，晨光還推出無墨無芯、可以書寫50萬字的木杆鉛筆，不用按就可以自動出芯的自動鉛筆等，產品結構豐富，滿足不同消費羣體的需求。
除了書寫工具和學生文具業務，17年開始公司加強精品文創、辦公文具和兒童美術產品的滲透，不斷推出多元化產品，進行優化升級。
2）新業務成長空間巨大，科力普發力辦公直銷
由於文具行業逐漸趨於飽和，2012年開始，公司開拓B端、C端市場，積極探索直銷以及新零售業務模式。
辦公直銷已成為公司第一大業務，晨光科力普專注B端辦公直銷，入圍眾多央企、金融、世界 500 強企業採購項目，客户羣持續擴大。
2019年科力普實現營收36.58億元，同比增長41.45%。2020前三季度，晨光科力普收入28.6 億元，同比增長15.2%，環比繼續改善。
晨光生活館與九木雜物社發力新零售，2019年合計實現營收 6 億元，同比增長 96.34%。：2020前三季度實現營收4.32 億元，同比增長2.82%，增速有所下滑。
2、完善的經銷體系構築競爭壁壘
文具行業主要採取經銷商模式，相比晨光、真彩積累了十幾年的經銷商體系，新進者難以超越。晨光文具採取“層層投入，層層分享”的經銷體系，經銷商和門店數目上都高於同行，構築高競爭壁壘。
截至2019年底，公司在全國擁有38 家一級合作伙伴、1300 家二、三級合作伙伴，在全國校邊商圈覆蓋率高達80%。全國整體文具的零售終端為18萬家，平均每10家校邊終端文具店就有約4家屬於晨光文具零售終端。
在經歷了終端門店的高速擴張時期之後，近年來門店數量穩定在 8 萬家左右，門店數量觸及天花板，不過單店銷售額持續增長。2011年-2019 年晨光單店提貨額從3.01萬增長到7.74萬，CAGR 達到12.53%。
目前晨光高端中性筆能賣到9元，高價值產品的引入有利於客單價的提升、毛利的改善。
3、業績穩步增長，2020年三季度業績加速修復
2015 年上市以來，公司業績穩步增長，2015-2019年營收復合增長率達31.30%，歸母淨利潤複合增長率達25.82%。
同時，毛利率和淨利率也維持在穩定水平，2019年綜合毛利率為26.13%，淨利率為9.51%，穩中有升。
2020年上半年，在疫情影響下，業績出現短期下滑，隨着二季度復工復產，以及三季度開學季，終端文具需求持續恢復。
相比第一季度和第二季度，三季度業績加速修復。實現營收85.38億元，同比增長7.4%；實現歸母淨利潤9.13億元，同比增長13.9%。
三季度公司經營性現金流淨額大幅改善，達到8.94億元，同比增長31.9%。公司多年保持穩定的現金流，優於真彩和齊心等競爭對手。
與同行上市公司相比，盈利能力更強。晨光與真彩的毛利率均在27%左右，齊心毛利率降到13.29%；晨光文具淨利率基本維持在10%左右，齊心與真彩的淨利率基本在5%以下；晨光ROE 維持在25%以上，而真彩與齊心的ROE都在10%以下。
晨光文具是行業龍頭中穩定成長的典範，不過目前股價已充分反映業績，目前股價和估值均處於高位，此時追漲還是有較大風險。
參考研報：西部證券《深護城河與高成長性並存的優質標的》
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