自央行11月底意外增量實施MLF操作以來，信用違約風險帶來的市場風險偏好回落，資金面相對緊張的局面顯著好轉，流動性寬鬆帶動短端資產收益率快速修復下行，債券收益率曲線明顯增陡，開年以來債券基金也取得了不錯的年化收益。近期由於受到繳税因素擾動，資金面邊際稍有收緊，但回顧2018年以來央行在春節前的操作，我們認為央行有可能實施常規的和臨時的貨幣政策工具平抑春節前後資金面。短期來看，在利率債供需錯位，資金面整體平穩之下，債券收益率大概率將保持小幅震盪走勢。
不過從中期來看，債市面臨的多空不確定因素增多。首先從基本面來看，海外經濟有望進入疫後修復階段，國內受到基數效應影響，使得一季度增長數據將較為亮眼。而受大宗商品價格上漲及翹尾因素影響，通脹壓力可能在二季度顯現，屆時流動性有可能邊際收緊。利率債供給高峯可能集中在二三季度，供需環境的弱化也可能帶動債券收益率抬升。但同時，考慮到2021年全球刺激政策邊際減弱，經濟過熱風險不大。國內債市開放程度加深，帶來海外增量資金持續的配置需求。並且，隨着社融增速回落，去年下半年以來強勁的經濟動能存在重新走弱的可能，利率調整帶來中長期配置時機。
信用債市場方面，11月的信用風險事件衝擊逐步消解，高等級信用債利差最先修復，而中低資質信用債利差修復則相對比較緩慢。1年內的AAA信用債與NCD利差水平處在合理區間，1年NCD收益率處在1年期MLF利率附近，考慮“不急轉彎”的貨幣政策導向，預計回購利率中樞圍繞公開市場操作利率，短端信用債利差修復已經基本到位，但仍然具備一定的套息價值。由於信用風險衝擊，市場信用債偏好集中在AAA等級優質發債主體，使得中長端信用債的供需格局偏強，絕對收益率和信用利差均處在歷史偏低水平，當前交易價值和票息價值並不突出。目前，中短端AA+等級信用債的整體收益率水平和利差水平均處在近兩年曆史偏高水平，配置價值優於同期限AAA等級信用債。但同時也需要考慮到中等資質信用債的基本面變化，優中選優。在行業方面，產業債需要警惕弱國企償債指標變化，關注“三道紅線”壓力下房地產行業再融資，城投債需要結合財政收支和經濟增速，防範高債務率地區“破剛兑”引發的風險。整體上，我們認為2021年信用環境鬆緊有度，行業和個券分化將更為顯著，優質發債主體將繼續受到市場追逐，信用利差有望維持低位。
綜上所述，我們認為債市短期看將維持小幅震盪走勢，信用債的票息策略相對佔優，同時關注利率波段交易機會。中期看，債市多空風險交織，二三季度可能存在更好的配置時點。我們將踐行分散化投資原則，平衡持倉行業分佈，繼續挖掘超額收益機會。
經過多年的發展，富國基金搭建了完善的固定收益業務體系，專門設立了固定收益策略研究部和信用研究部，為基金經理的決策提供依據和建議。富國投資級信用債(007616)將主要投資範圍限定在中債市場隱含評級為 AA(包含AA(2))及以上的信用債，在市場已經嚴格篩選過一次的背景下，做進一步的信用挖掘，成立以來獲得了顯著的收益。(基金自2019年9月26日成立以來收益率為4.50%，同期比較基準收益率0.11%，數據來源於基金2020年四季報，市場有風險，投資需謹慎。)
（文章來源：中證網）