新一年的春天來臨，隨着疫苗接種不斷推進，美國新增病例和住院人數雙雙走在下行軌道，企業盈利也在去年四季度顯著恢復，週末，拜登1.9萬億刺激方案通過為提振經濟再添助力。
儘管如此，直至上週五，與經濟復甦預期並行的卻是美股的明顯回調。過去一週，標普500指數下跌了1.5%，代表科技股的納斯達克指數則大跌將近5%。
摩根士丹利表示，雖然“衰退實際上已經結束”，但股市的回調可能還得持續好一陣子。
最新發布的研報中，該行首席股票策略師Michael Wilson首先解釋了最近美股市場的調整的三大影響因素，將其歸因於美債利率上漲、價值股抬頭和投資組合的集體調倉：
1.十年期美債利率上漲為債市增加吸引力，為高估值股票帶來壓力；
2.那些定價不高、受經濟反彈影響較大行業的價值股正顯露抬頭之勢；
3.大量投資組合開始調整持倉結構，逐漸將部分倉位由成長股向價值股轉移。
隨後Michael Wilson表示，三大跡象表明，這一回調在結束之前還有很長的路要走：
1.10年期美債利率的非線性波動，讓投資者從忽視股票風險的幻夢中突然驚醒。因此，儘管此前利率波動期間股票風險溢價(ERP)似乎仍保持不變，但它可能會隨着利率下一個50個基點的跳升而擴大。
換句話説，股市現在知道10年期美債利率是一個“假”利率，它既不能被捍衞，也不會被捍衞。為此，即便美聯儲在2月份確實將其資產負債表擴大了1800億美元，比其目標高出50％，利率還是飆升了。我們必須認識到，現在是市場在引導美聯儲，而不是美聯儲引導市場。
2. 去年股市崩盤也是在3月，這意味着到本月底，12個月價格動量的頂部和底部五分位區間將出現重大變化。許多價值股和週期股正在向動量頂五分位邁進，如銀行股、能源股、材料股等，被頂替的將是原先居於這一位置的科技股，以及其他高增長股票。
從成長股到價值股的轉換，部分原因是隨着經濟復甦，價值股所在行業的相對基本面轉好，估值又處於更低位置。未來這一轉換可能會進一步加速，並對投資組合造成較大的破壞，甚至導致與1月份類似的另一輪去槓桿化。
3.技術面看，納斯達克100指數似乎已經完成了一個頭肩頂，即將測試200日移動均線(-8%)。
Michael Wilson認為，隨着利率上升和市盈率壓縮，美股將繼續受價值股和週期股引領，“牛市仍在幕後”，預計標普500指數年底目標位在3900點，基本與當前持平。一旦估值調整完成，成長型股票或可以重新入市。