本文轉自：中國經濟網
2022年上半年，A股市場經歷了激盪開局，期間以新能源為代表的景氣板塊幾經波折，但韌性強勁，成為市場投資主旋律。
今年市場已然過半，穩增長主基調下，未來景氣板塊將如何演繹？宏觀市場會如何引領未來趨勢？養老新政下如何做好個人養老投資？
7月18日，泰達宏利“論道|景氣投資”2022年中期策略會在京舉行，泰達宏利基金總經理助理/權益投資總監劉欣、泰達宏利研究總監/基金經理張勳、泰達宏利投資部總經理/基金經理王鵬、泰達宏利成長組組長/基金經理孟傑、泰達宏利宏觀策略投資部副總經理/首席策略分析師/基金經理莊騰飛、泰達宏利資產配置部副總經理/基金經理張曉龍，及特邀嘉賓申萬宏源證券研究所金融工程部負責人/首席分析師鄧虎出席本次會議，共話景氣投資新思路，把脈2022年下半場走向。
打造一流權益投資團隊
泰達宏利總經理助理、權益投資總監劉欣表示，作為一家擁有豐富歷史積澱的基金公司，泰達宏利基金經過多年的發展已形成了比較完備的權益投資體系。泰達宏利旗下不少優秀的基金經理，都是研究員內部晉升而來。
在系統化、平台化、一體化的投研體系下，泰達宏利旗下湧現了一批以張勳、王鵬、孟傑為代表的明星基金經理。
劉欣表示，能夠取得這樣的成績，與公司內部人才培養體系不無關係。泰達宏利主要從以下四個方面搭建和完善公司的投研體系，第一是文化，團隊成員團結協作，歷史傳承，注重梯隊建設與思路碰撞，大家相互借鑑學習。第二是注重過程，雖然金融行業是結果導向的行業，但是在泰達宏利，研究團隊非常注重過程，肯定研究員的過程付出，鼓勵大家深度學習，鼓勵單一方法上的深化或者多種方法的均衡。第三是要多個維度看待結果，重視不同時間維度的業績考核，深度分析業績歸因，研究注重主觀客觀相結合。最後，在人才激勵方面，泰達宏利擁有合理、科學的內部晉升機制，強調共贏，重視投資與團隊之間的平衡。
這些管理方法促進了泰達宏利業績的提升。銀河證券數據顯示，截至6月底，泰達宏利過去4年主動股票投資管理能力排名15/105，過去5年主動股票投資管理能力排名17/93。
（備註：過往業績不代表未來表現，基金管理人管理的其他基金業績不預示未來表現。）
投資中追求勝率為王
泰達宏利研究總監、基金經理張勳認為，勝率在投資中非常重要，在投資中，可以通過以下三方面來提升投資勝率，即倉位選擇、行業選擇和個股選擇。
投資實踐中，張勳會努力選擇優秀的公司，歷史數據顯示，龍頭白馬的行情遠超各類市場指數，因為他們的核心競爭力、創造價值能力會持續產生超額收益，能夠產生持續高回報的概率相對較高。此外，長期來看，股價會追尋公司價值的創造能力，短期股價的波動可能會出現極端，如果過多關注短期波動，或許會與企業長期價值增長失之交臂。
張勳認為，提高勝率的同時要注意如何控制期間風險，雖然市場風險越高，越需要更高的收益補償，但是對於不同類的資產，我們要根據收益特點進行組合配置，通過行業分散和風格分散降低組合風險。在操作過程中，張勳會以絕對收益思路出發，標的選擇上力爭既要考慮安全邊際，又要考慮預期收益空間。
在組合構建時，張勳遵循三個原則：可理解、可跟蹤、可承受。1年維度看景氣度，3年維度看估值位置，10年維度考慮核心競爭力。當構建好組合後，還要持續調整組合，確保投資組合風險的適度分散與不同投資策略的重疊性管理。
張勳認為，短期市場會走向均衡，組合也會往均衡角度去配置。中長期，增量經濟為主戰場觀點維持不變，可以關注的方向包括需求持續擴張的行業，獲得融資支持的行業，另外高質量發展行業也是需要重點關注的方向。
震盪市下，景氣投資仍大有可為
泰達宏利投資部總經理、基金經理王鵬表示，經過2022年這半年的考驗，雖然過程比較波折，但可以發現，高景氣投資仍然是很好的方法，景氣投資的策略可以説又在一定程度上得到了驗證。
以新能源車來説，哪怕中間經歷了三四月份的預期波動，在一些短期的影響因素褪去後，銷量很快就恢復到之前的水平。因此如果在波動的時候，我們對基本面的研究足夠清晰的話，可以堅定我們的信心，從長期看，那反而可能是我們取得更多超額收益的機會。
王鵬對幾個細分賽道進行了分析：
1） 風電主要在於兩個因素，競爭格局和盈利能力。
2） 光伏短期產業鏈經過博弈以後，或將迎來右側機會，2022年盈利能力見底的環節可能迎來量利齊升。
3） 儲能逆變器和微逆環節需求增速很快。能源安全問題下，電網的消納壓力會越來越大，儲能的必要性會進一步提升。
4） 新能源車，明年中游材料的價格可能會降下來，電池可能有機會；下游是龍頭車企，行業的規模化效應已經開始顯現。
“市場變化莫測，行業景氣度也在持續發生變化，我堅持跟蹤景氣成長賽道，而不僅僅是新能源。我們的投資初心還是力爭為投資者獲取更高的超額收益，當新能源的景氣度發生轉變的時候，我們也會努力去尋找更高的景氣板塊”，王鵬最後表示。
成長股投資從選行業迴歸到選股
泰達宏利成長組組長、基金經理孟傑對成長股的投資進行深度剖析。孟傑認為，成長股投資可能面臨幾個問題，第一，成長類行業的公司面臨的經營環境是比較複雜的，面臨的變量比較多；第二，這些公司的競爭壁壘往往沒有那麼深厚，只有一些比較階段性的競爭優勢，這也造成了客觀的投資難度。第三，從投資人的角度，我們要去理解這些公司，如果出現偏差，也會帶來很多波動。
孟傑表示，長期看，業績增長決定市值增長，這是我們長期投資的一個核心的理論依據，也就是説最終我們買任何一個公司所賺的錢都應該來自於公司業績的成長。但是如果要放到短期看的話，不僅要考慮業績，還要考慮估值的波動，因為後者可能會帶來很大的短期損失。
孟傑認為，對於成長板塊還是應該多關注創新機會，因為對於製造業來説，它天然的一個特性是通縮，也就是説它應該是通過降價去換取量的增長，成長股或者製造業行業裏面如果能找到階段性的量價提升的窗口，大概率是一個非常好的投資機會。
孟傑對光伏、鋰電、消費電子、汽車產業鏈、風電、軍工等幾個景氣賽道的投資機會進行詳細解析。孟傑表示，下半年要做好以下幾點：第一，熱門賽道的公司經過反彈，估值快速修復，我們需要在這些非常好的行業裏再去精挑細選。第二，對於一些非熱門賽道的成長股，如果有一些增速在30%以上，然後它的估值又在20倍附近，這些公司可能是接下來要挖掘的重點。對於一個估值相對合適、業績增速能上修的公司，它的收益空間會相對大。
展望下半年，孟傑認為要精挑細選一些公司，隨着新能源賽道的大幅反彈，可能整個行業層面的大的貝塔性的機會會相對減少，會更加依賴我們精挑細選的擇股。
下半年市場或將處於景氣與信用雙向上階段
泰達宏利宏觀策略投資部副總經理/首席策略分析師/基金經理莊騰飛認為，今年上半年市場呈現信用向上、盈利震盪階段，下半年有可能演變為景氣向上與信用向上的雙向上階段。歷史上類似階段，以下三個因素驅動的行業有比較好的表現：一是盈利彈性大，二是機構風格主導，三是景氣向上的產業週期。這三個驅動力是選擇行業的最主要因素，符合上述特徵的行業很可能成為今年下半年的強勢行業。
莊騰飛認為符合以上特徵的行業主要有以下三個。第一，能源價格上行，光伏、儲能、風電等一次清潔能源本身是景氣度向上的獨立產業週期。第二，泛消費中，彈性品種也是市場高度關注的。第三，非銀金融這一品種也是機構投資者比較關注的。
對於未來三年，莊騰飛認為由於外生衝擊和內生變化的共同作用，我們可以尋找低估板塊的拐點機會。首先，金融行業政策監管週期轉向大概率利好大型傳統金融，個人養老綜合服務將成為金融行業未來5-10年最大的產業邏輯。其次，醫藥行業集採政策力度邊際微調。第三，能源與汽車產業可能成為經濟支柱性行業，隨着滲透率的提升，硬件的產業彈性讓位於軟件產業，本土TMT企業在汽車智能化過程中可能出現產業機會。
個人養老投資的時代新機遇
在養老投資大咖對話環節中，泰達宏利資產配置部副總經理、基金經理張曉龍認為，養老投資主要有以下兩個特點：第一是實際的投資模式是定投，即投資者不是一筆資金投入持有到退休，而是在退休前每個月逐筆資金投入，這種投資模式使得投資者的成本是變化的，一定幅度的波動在一定程度上反而有利於投資者的投資收益。第二是投資者的風險偏好是變化的，會從年輕時較高的風險偏好，演變到退休前較低的風險偏好。
張曉龍表示，以上兩個特徵意味着投資者需要對整個生命週期的養老投資進行規劃，或者可以採用目標日期型FOF。
銀行、保險和公募在個人養老投資方面存在一定差異。張曉龍認為，銀行理財的首批產品也集中在固收+領域。對比來看，公募基金更多的優勢在權益上，固收+以及權益型FOF都是公募基金在養老產品上的優勢。跑贏通脹對個人養老投資非常關鍵，大家應該會越來越認識到固收+及權益型產品在個人養老金中的重要性。
張曉龍認為，公募養老FOF從零到千億，經歷了不到4年的時間，這也是泰達宏利養老FOF的發展過程。泰達宏作為國內首批養老FOF管理人之一，很早便參與到個人養老FOF的管理運作中。從平衡型的目標風險產品到目標日期產品，泰達宏利基金養老FOF產品線相對比較完善。
“個人養老金的發展對於市場的影響、對於公募基金的影響可能都是潛移默化的，不會一蹴而就，但應該能在投資者逐漸調整對養老投資的認識之後，逐步改變，我們期待着公募基金行業、養老第三支柱共同發展壯大的那一天”，張曉龍表示。
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