首創證券：給予曲美家居買入評級

2021-11-08首創證券股份有限公司陳夢對曲美家居進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：東南亞疫情短期擾動，Q3業績同比下滑》，本報告對曲美家居給出買入評級，當前股價為8.58元。

曲美家居(603818)

事件： 公司發佈 2021 年三季報，報告期內實現營收 37.43 億元，同比增長 29.00% （較 2019 年同期增長 24.37%）；實現歸母淨利潤 1.81 億元，同比增長 481.68%（較 2019 年同期增長 120.78%）；實現扣非後歸母淨利潤 1.63 億元，同比增長 303.99%（較 2019 年同期增長 118.74%）。

點評：

Q3 收入增速回落，業績承壓同比下滑。 公司 Q1/Q2 單季分別實現營收11.49 億/13.64 億/12.29 億元， 分別同比+36.89%/+48.53%/+7.52%（ 較2019Q1/Q2/Q3 分別+14.33%/+35.59%/+23.17%）； Q1/Q2/Q3 單季實現歸母 淨 利 潤 0.61 億 /0.67 億 /0.53 億 元 ， 分 別 同 比+281.33%/+997.44%/-26.85% （ 較 2019Q1/Q2/Q3 分 別+420.78%/+11.79%/+528%）。 公司 Q3 單季度收入增速回落，業績同比下滑，我們認為主要原因一是去年同期收入基數相對高，二是公司泰國及越南工廠受新冠疫情影響，出現階段性停產影響部分訂單生產出貨。預計隨公司泰國及越南工廠復工復產，公司收入有望恢復快增長。

產品提價對沖原料及運費價格上漲，毛利率環比改善。 公司前三季度毛利率同比-2.70pcts 至 41.99%， 其中 Q3 單季度毛利率 43.28%（同比-3.67pct，環比+3.87pct） 我們認為公司毛利率環比改善主要原因在於公司 6 月末完成國內及海外業務產品提價，對沖一部分原材料及運費上漲壓力。 費用率方面， 前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.47pcts/-2.59pcts/-0.06pcts/-2.27pcts 至 22.71%/6.68%/1.94%/4.00%。綜合影響下，公司前三季度淨利率同比提升 4.02pcts 至 5.32%。

“新曲美”，正揚帆。（ 1）國內業務：品牌、產品、服務、渠道多方發力，持續推進“時尚家居”轉型，“新零售、新營銷、新模式”轉型成效顯著，助力經銷商營銷能力提升。（ 2）海外業務： Ekornes 近兩年完成高管團隊調整，新勢力再出發。此外，公司採用多重手段解決因收購Ekornes 產生的債務問題，財務費用大幅降低，未來將迎來業績釋放期。

投資建議： 看好公司綜合實力持續提升， 維持“買入”評級。 考慮到東南亞疫情對公司生產端的不利影響，我們下調公司盈利預測， 預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為 3.04/4.89/6.31 億元（前值 3.54/5.12/6.56億），對應當前市值 PE 分別為 16/10/8 倍， 維持“買入”評級。

風險提示： 原料成本大幅波動， 房地產市場大幅波動

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為11.33；證券之星估值分析工具顯示，曲美家居（603818）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。