成功敲鐘的全棉時代母公司穩健醫療背後有何隱憂？

9月17日，全棉時代母公司穩健醫療用品股份有限公司（以下簡稱“穩健醫療”）在深交所敲鐘，正式登陸創業板上市交易。但翻閲其招股書可知，穩健醫療上市利好背後存隱憂：存貨以及銷售費用率偏高、淨利潤增速難持續、電商銷售集中度過高等風險問題。

過分依賴電商渠道弊端初現

公開資料顯示：穩健醫療主要以“棉”為核心，由“醫療+消費”雙輪驅動的主營業務，即：1）以“穩健醫療”品牌為代表的醫用敷料板塊；2）以“全棉時代”品牌為代表的健康生活消費品板塊。

但根據財報披露的主營業務收入構成來看：以“全棉時代”品牌為代表的健康生活消費品業務才是穩健醫療的主要營收來源。在2017~2019年各報告期，該業務板塊分別貢獻營收21.44億元、23.84億元、30.31億元，分別佔主營業務收入的62.37%、62.93%、67.18%。

公開資料顯示：全棉時代是穩健醫療在2009年成立的健康生活品牌，目前已在包括天貓、京東在內的第三方電商平台建立了線上銷售通道，並在上海、北京、廣州等全國50餘個重點城市的中高端購物中心開設247家線下門店，另進駐華潤萬家、永輝超市、山姆會員店、沃爾瑪等主流線下渠道的約5000個網點。

雖然全棉時代在線下大張旗鼓的佈局，但成效卻不高，主要營收仍依靠的是電商渠道。根據報告期內主營業務收入按銷售渠道分類的銷售情況來看，2017~2019年，電子商務分別佔比健康生活消費品業務總收入的40.57%、35.47%、37.25%，而直營連鎖門店+商超渠道分別佔比健康生活消費品業務收入的20.48%、25.35%、28.07%。

對比之下不難看出，全棉時代仍以線上為主要的銷售渠道。但在招股書中，其也指出，過於依賴線上渠道有兩大風險：

1）如果第三方合作平台經營策略或業務模式發生重大變化，不能不能及時作出調整，則可能會對其經營業績產生不利影響；

2）我國的電子商務在經歷了十餘年的高速發展之後，目前增長已趨於放緩，獲客難度增加，若公司無法依據市場情況調整經營策略，不能持續擴大客户羣體、降低獲客成本，亦將對公司長期的盈利能力產生不利影響。

另外，全棉時代主要包括純棉柔巾、全棉表層衞生巾、純棉濕巾等無紡類消費品及嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等紡織類消費品。但根據智研諮詢數據報告顯示：服裝產量方面，2019 年服裝行業規模以上企業累計完成服裝產量244.72億件，同比下降 3.28%。

同時，中紡聯產業經濟研究院在《2019年中國紡織行業經濟運行情況報告》也表明，2019年中國紡織行業內外市場需求放緩、貿易環境更趨複雜、綜合成本持續提升等多重壓力下，企業投資增長動力偏弱，效益水平下滑，主要經濟運行指標均呈現放緩態勢。

那麼在經濟寒冬之下，全棉時代是否還能夠成為穩健醫療旗下的“營收王牌”？

坦言存風險，還曾多次上黑榜

此外，穩健醫療還在招股書中坦言自身存在：1）存貨餘額較高的風險。根據披露的數據來看，2017~2019年，穩健醫療存貨賬面價值分別為7.62億元、8.43億元、9.92億元，佔總資產比重分別為22.48%、21.30%和21.90%。

對於始終居高不下的存貨，穩健醫療在招股書中表示，大量存貨結餘主要系生產備貨需要及維持適當水平的存貨以滿足快速擴張的門店鋪貨需求。但同時也提示投資方，如市場需求不及預期，存貨將佔用公司運營資金，且將面臨跌價風險，進而影響穩健醫療的利潤水平。

2）淨利潤增速短期內存在不可持續的風險。2020年1-6月，穩健醫療實現營收和淨利達到了大幅提升，但隨着疫情影響逐漸減小，且市場防疫物資產品產能和競爭增加，所以致使穩健醫療醫用防護產品銷售是否繼續保持大幅度增長存在一定不確定性。

值得一提的是，據中國質量新聞網報道，2020年5月26日，陝西省藥品監督管理局網站發佈《陝西省醫療器械質量公告》。其中作為穩健醫療全資子公司的穩健醫療（黃岡）有限公司生產的醫用護理口罩因“口罩帶”問題，被檢不合格。

另外，根據新浪旗下消費者服務平台“黑貓投訴”顯示，在營收中佔比最大的全棉時代，投訴量更是高達516條。

由此可見，穩健醫療雖跌跌撞撞地上了市，但是如何完善服務體系，提高核心競爭力以及規避諸多風險將成為其亟待解決的問題。