民生證券：給予三一重工買入評級

2022-04-24民生證券股份有限公司李哲,羅松對三一重工進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：市佔率持續提升，數字化電動化國際化持續推進》，本報告對三一重工給出買入評級，當前股價為16.84元。

三一重工(600031)

事件： 公司披露 2021 年年報， 2021 年實現營收 1,068.7 億， yoy+6.8%；歸母淨利潤 120.3 億， yoy-22.0%，毛利率 25.85%， yoy-3.97pct，淨利率11.62%， yoy-4.35pct； 2021Q4 實現營收 185.9 億， yoy-30.2%；歸母淨利潤-5.3 億， yoy-117.9%，毛利率 18.87%， yoy-9.62pct，淨利率-2.9%， yoy-14.72pct。

2021 年營收略超預期，Q4 歸母淨利潤略低預期。 2021 年公司營收 1068.7億元，同比增 6.8%，分業務來看： 1）挖掘機械： 營收 417.5 億元， yoy+11.2%（ 2021 年全國挖掘機械銷量同比增 4.6%），毛利率 28.9%， yoy-5.7pct， 國內市場上連續 11 年蟬聯銷量冠軍，挖掘機市場份額持續顯著提升，銷量突破 10 萬大關，連續兩年居全球第一； 2）混凝土機械： 營收 266.7 億元， yoy-1.4%，毛利率 25.0%， yoy-2.3pct，公司穩居全球第一品牌； 3）起重機械： 營收 218.6億元， yoy+12.6%，毛利率 19.6%， yoy-2.1pct，公司汽車起重機市場份額持續提升並突破 31%，大中型履帶起重機市場份額繼續提升，整體市場份額超過40%，穩居全國第一；4）樁工機械：營收 54.1 億元，yoy+68.6%，毛利率 20.8%，yoy-3.8pct；5）配件及其他：51.7 億，yoy-24.3%，毛利率 40.7%，yoy-4.2pct。2021Q4 營收同比下滑 30.2%，主要受到工程機械行業景氣度下行影響（ 2021Q4挖機行業銷量 yoy-47.5%，起重機行業銷量 yoy-51.3%）。 2021Q4 公司歸母利潤轉負，除了毛利率下降，期間費用率合計達 24.7%，同比多 8.3pct，其中主要是研發費用率多 3.8pct，銷售費用率多 2.6pct，研發費用率提升與數字化、電動化有關，銷售費用率提升與加大代理商幫扶有關。全年挖機毛利率降低 5.7pct，下滑較多的原因： 1） 行業需求偏弱； 2）可能與小挖佔比提升有關。

數字化、 電動化、國際化持續推進。 2021 年公司推進 22 家燈塔工廠建設，累計已實現 14 家燈塔工廠建成達產，產能提升 70%、製造週期縮短 50%，工藝整體自動化率大幅提升， 北京樁機工廠於 2021 年 9 月成功入選世界經濟論壇發佈的新一期全球製造業領域燈塔工廠名單，成為全球重工行業首家獲認證的燈塔工廠。 2021 年公司電動化工程車輛產品銷量破千台，銷售額近 10 億元，市場份額均居行業第一。 2021 年，國際化取得積極進展，公司實現國際銷售收入 248.46億元，同比大幅增長 76.16%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入 190.22 億元，增長 109%；國際收入佔營業收入比重 23.4%，同比上升 9.2 個百分點。

投資建議： 考慮到公司各項業務發展勢頭較好， 預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別是 124.1/144.2/184.0 億元，對應 PE 分別是 12x/10x/8x，維持“推薦”評級。

風險提示： 行業需求下行風險， 行業價格戰風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券李鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.51%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利159.98億，根據現價換算的預測PE為8.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為28.33。證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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