2022-05-08天風證券股份有限公司郭麗麗對文山電力進行研究併發布了研究報告《重組方案正式落地，儲能運營平台蓄勢待發》，本報告對文山電力給出買入評級，當前股價為12.68元。
文山電力(600995)
事件：
2022年5月6日，公司公佈《重大資產置換及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書》，披露了資產重組交易方案的具體細節。
點評：
資產重組方案正式落地：本次交易方案包括重大資產置換、發行股份購買資產及募集配套資金三個部分。資產置換方面，擬置出資產最終作價為21億元；擬置入資產最終作價為156.9億元。截至2021年末，標的公司淨資產為114.15億元，對應PB1.37倍。發行股份購買資產方面，公司將以發行股份的方式支付擬置出與置入資產的差額135.9億元，發行價格為6.52元/股，擬發行股份數量預計為20.84億股。配套資金募集方面，公司擬以非公開發行方式募集配套資金總額不超過93億元，計劃用於抽蓄電站、電化學儲能項目和補償流動資金加償還債務的資金分別為72.1/9.9/11億元，佔比分別為77.5%/10.6%/11.8%。
南方電網調峯調頻公司：成長性與稀缺性兼具的儲能運營平台。調峯調頻公司由南方電網100%持股，主營業務為抽水蓄能、調峯水電和電網側獨立儲能。抽蓄方面，調峯調頻公司已全部投產運營5座抽蓄電站(788萬千瓦)；在建抽蓄電站2座(240萬千瓦)，將於22年內全部投產；1座已取得核准、當前處於工程建設籌建期的抽蓄電站(120萬千瓦)，預計於25年建成投產；此外還有11座抽水蓄能電站(1260萬千瓦)進入前期工作階段，將於“十四五”到“十六五”陸續建成投產；調峯水電方面，標的公司運營天生橋二級和魯布革兩座水電站(192萬千瓦)；電網側獨立儲能方面，已投運電網側電池獨立儲能電站4座，共計30MW/62MWh。此外有3個電網側百兆瓦級獨立儲能站進入前期工作階段，總裝機規模470MW/940MWh，將根據系統調節需要於22年和23年陸續建成投產。2020-2021年調峯調頻公司分別實現營業收入46.6/47.8億元，實現歸母淨利9.1/9.9億元。
裝機增長+穩定收益，政策打開抽蓄成長空間。裝機方面，21年9月國家能源局印發《抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035年）》提出到2025年抽水蓄能投產總規模達到6200萬千瓦以上，十四五期間年均新增規模約為610萬千瓦；到2030年投產總規模1.2億千瓦左右；盈利模式方面，21年4月國家發改委出台《關於進一步完善抽水蓄能電站價格形成機制的意見》，明確了抽水蓄能電站容量電費向終端用户電價的疏導，堅持並優化抽水蓄能兩部制電價政策，明確經營期內資本金內部收益率按6.5%核定。裝機增長+收益穩定，抽水蓄能有望開啓行業的十年黃金髮展期。
盈利預測與估值：暫不考慮資產重組影響，預計公司22-24年實現淨利潤1.04/1.63/1.92億元，對應PE為58.6/37.3/31.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：重組可能被暫停、中止或者取消;審批風險;標的公司相關:宏觀經濟、項目立項、建設成本波動以及執行相關政策帶來的不確定性風險等
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為20.79。證券之星估值分析工具顯示，文山電力（600995）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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