國海證券：給予振華新材買入評級

2022-02-22國海證券股份有限公司邱迪,李航對振華新材進行研究併發布了研究報告《2021年度業績快報點評：業績扭虧為盈，材料龍頭正出發》，本報告對振華新材給出買入評級，當前股價為53.27元。

振華新材(688707)

事件:

振華新材發佈2021年業績快報。公司2021年實現營收55.15億元，同比+432.07%；實現歸母淨利潤4.13億元，實現扣非歸母淨利潤4.03億元，其中Q4實現營收19.71億元，環比+35.05%；實現歸母淨利潤1.52億元，環比+38.91%。2021年業績表現超預期，實現扭虧為盈，主要系公司三元正極量價齊增。

產品結構優化，高鎳三元上量提振盈利能力。2021年，高鎳8系大批量供貨，毛利率相對較高的8系銷量增長，營收的同時改善了公司盈利水平。2021年前三個季度，公司高鎳8系NCM銷售收入分別為2.0/4.7/6.10億元，佔當期營收比例分別為20%、43%以及42%。

提前備貨控制原材料成本，毛利率顯著提升。三元定價為成本加成模式，銷售價格跟隨原材料價格變動。2021年前三季度毛利率快速上升，除了高鎳8系NCM大批量供貨的拉動作用，還受益於原材料市場價格上行背景下，公司提前備貨，產品單位材料成本增幅小於單位材料價格增幅。未來隨參股公司紅星電子原材料提供規模擴大，有望實現進一步降本。

規模效應釋放，期間費用率下降。2018年-2021年1-3月，公司三元正極成本構成中原材料比重超過80%。製造折舊和人工通常佔比10%-15%，製造費用主要為電費等。2021年產能利用率、產銷量均較2020年顯著提升，帶動生產製造環節的降本增效，期間費用率從2019年及2020年的7.9%和18.7%下降至2021年Q3的5.5%。

盈利預測和投資評級：新能源車滲透率提升帶動正極需求高速增長，公司作為單晶領先企業，產能擴張有望帶動業績提升。因此我們上調其盈利，預計2022年-2023年公司營業收入為135.38、199.43億元，歸母淨利潤為7.65、11.28億元，當前股價，對應PE為31.04x、21.05x，予以“買入”評級。

風險提示：產能擴張不及預期、新能源車銷量不及預期、原材料價格持續上漲、產品技術迭代不及預期、對寧德時代存在較大依賴風險

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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