2021年對於牧原食品股份有限公司（下稱“牧原股份”，002714.SZ）而言，一直是風波不斷。從大存大貸、關聯交易等財務“質疑”，深交所發函問詢、證監會監管約談等行政措施，到旗下控股公司因農民工討薪而牽出瞞報安全生產事故。
日前，《商業觀察》接到爆料稱，牧原股份旗下控股公司山西繁峙牧原農牧有限公司因農民工討薪被舉報至當地應急管理局，從而牽出一起安全事故瞞報事件。
值得注意的是，當前牧原股份所處的行業景氣度正處於大幅下滑當中，而公司一再地選擇擴產，試圖依靠擴產帶來的經營現金流和籌資現金流來維持公司運轉。然而，這到底對於牧原股份來説，是起到起死回生的作用還是飲鴆止渴的作用？這能否帶領牧原股份走出豬肉價格“低迷”的寒冬？
農民工討薪牽出瞞報安全事故
知情人爆料，2021年7月19日，山西繁峙牧原農牧有限公司位於山西繁峙縣小柏峪村分廠發生一起安全事故，造成一人死亡，事故發生後，該公司為了逃避監管部門的處罰，並沒有上報當地應急部門，而是被舉報後才賠償死者家屬95萬元進行私了。
知情人士介紹，事發前的7月15日，該公司的飼料罐車在廠區行駛時掛扯了光纜線，導致鋼絞線鬆動，事後，有工人及時向公司領導彙報，但卻未引起公司領導的重視，然而，7月19日下午，解某民在高空掛線作業時，鋼絞線突然斷開，導致解某民直接從高空跌下身亡。
據瞭解，死者解某民系河南省周口市鹿邑縣穆店村解堂村人，享年55歲。
值得一提的是，該事故發生後沒多久，由於部分農民工向山西繁峙牧原農牧有限公司討薪受阻，便向繁峙縣應急管理局舉報山西繁峙牧原農牧有限公司安全事故，從而該起事故才被知曉，相關的死亡賠償才得以解決，而欠薪事件至今並沒有得到圓滿解決。
根據《生產安全事故報告和調查處理條例》第九條規定，事故發生後，事故現場有關人員應當立即向本單位負責人報告；單位負責人接到報告後，應當於1小時內向事故發生地縣級以上人民政府安全生產監督管理部門和負有安全生產監督管理職責的有關部門報告。
針對此事，繁峙縣應急管理局閆東昇局長表示：“我們已接到此起事故的相關反映，正在調查中”。
一位接近牧原股份的人士認為，近年來，牧原股份激進擴張，從而忽視了對旗下企業的監管，是導致此次事故的根本原因。
違約仍擴產是為何？
不僅牧原股份旗下的控股公司存在生產安全隱患，而且牧原股份自身的現金流短缺的問題似乎陷入了“僵局”。
Wind數據顯示，2021年前三季度，牧原股份現金及現金等價物淨流出55億元，創下了歷史紀錄。
（數據來源：Wind）
由此帶來的後果是，2021年8月—11月，這家公司旗下32家子公司近6950萬元的商票出現逾期承兑；此外公司還遭中信誠評級展望下調等情況；甚至公司還被某券商員工質疑財務造假引發股價下跌，不過事後該券商主動闢謠。
造成公司“失血”主要原因則是，投資活動產生的現金流在2021年前三季度淨流出283.25億元。
牧原股份即使冒着違約風險也依然選擇擴產，原因在於：豬肉價格大幅下滑迫使牧原股份要銷售更多的生豬來維持銷售收入。
一方面，豬肉價格持續低迷，使得這家生豬養殖龍頭企業需要銷售更多數量的生豬來維持銷售收入，從而達到在經營端為公司提供穩定的現金流的目的。
據公告，到2021年12月，牧原股份累計銷售生豬4026萬頭，累計銷售收入750億元，平均價格為1863元/頭。
而2020年同期，這家公司累計銷售1812萬頭豬，貢獻銷售收入551億元。
增加了如此多的銷量，使公司的經營性現金流有一定的保障。據Wind數據顯示，牧原股份在2021年前三季度的經營性現金流為132.93億元，同近五年相比僅僅弱於2020年。
這對2021年前三季度現金流出現虧空的牧原股份，在一定程度上實現了“輸血”效果。
（數據來源：Wind）
但這樣擴大銷量撐營收的方式是很不划算的，頗有些“打腫臉充胖子”的意味。
從下表可以看到，牧原股份2021年截至12月的銷量比2020年同期多銷售了2214.8萬頭豬，同比增長122.3%；但銷售收入僅增加了189億元，同比增長36.4%。
也就是説，比2020年每多賣一頭豬僅能貢獻853元的銷售收入。
（來源：企業公告）
以同等規模的銷售收入舉例則更為明顯，牧原股份2020年全年的生豬銷售收入為550億元，同期公司共銷售生豬1812萬頭。
而牧原股份在2021年9月就完成了累計535億元的生豬銷售收入，不過這時已經需要銷售2610萬頭豬才能實現同等規模的收入。也就是説，需要多售出800萬頭豬才能達到同等規模。
但是養豬成本並沒有下降，這“800萬頭豬”拉低了公司的毛利率。
據Wind統計，2021年前三季度牧原股份的毛利率為24.12%，在近五年裏處於較低位置。
（數據來源：Wind）
這導致公司再次出現增收不增利的現象。
據2021年三季報披露，牧原股份前三季度實現營收563億元，同比大增43.71%；同期歸母淨利潤87億元，同比大幅下滑58.53%。
（數據來源：Wind）
陷入擴產的“惡性循環”？
依靠擴建可以使牧原股份的資產不斷增加，這樣更便於融資。
截至2021年第三季度末，牧原股份的固定資產總額達到了歷史最高的891億元，佔資產總額的52.6%；比2020年全年的固定資產總額585億元高出了306億元，增加了52.17%。
（數據來源：Wind）
牧原股份在公告中説，2021前三季度固定資產較2020年底增加，主要系隨着公司生產經營規模擴大，在建工程完工轉入固定資產所致。
此外，牧原股份到2021年三季度末，還存在147億元的固定資產。
（數據來源：Wind）
這些固定資產及在建工程，也就是牧原股份在業界領先的豬舍，成為了公司融資時的有力“背書”。
據公告顯示，牧原股份在2021年8月的“公開發行可轉換公司債券募集説明書”中説：“在養殖過程中，採取‘早期隔離斷奶’、‘分胎次飼養’、‘一對一轉欄’、‘全進全出’ 、‘空氣過濾’、‘獨立通風’、‘出風滅菌’、‘巡檢機器人’、‘水源超濾’、‘飼料管鏈運輸’等生物安全措施，確保公司防疫體系安全、有效。”
通過不斷擴產取得融資，牧原股份2021年前三季度獲得了的籌資活動產生的現金流量淨額為95.76億元，在一定程度上抑制了現金流“失血”。
（數據來源：Wind）
而這樣做的副作用則是，公司的資產質量越來越差。也就是固定資產創造價值的能力正在降低，
據Wind計算，2021年牧原股份的年化總資產報酬率（ROA）僅為10.23%，是近5年第二低值。
（數據來源：Wind）
同期，公司總資產淨利率情況類似，2021年年化僅為8.88%。
（數據來源：Wind）
也就是説，2021年牧原股份，每佔用1元錢的資產僅能獲得不到9元的淨利潤。而2020年這一數字為35元左右。即使在豬肉價格沒那麼火爆的2016年和2017年，這項數據依然能夠達到23元和13元。
毫無疑問，牧原股份現在的資產效率處在近6年來的低點。
前述接近牧原股份的人士稱，牧原股份已經陷入兩難境地，擴產會進一步降低資產效率、加劇現金流緊張；而不擴產，不僅不利於公司融資，而且也沒有足夠的生豬用於銷售來支撐公司運轉。
瘋狂擴張的牧原股份猶如“飲鴆止渴”，陷入兩難境地的牧原股份如何破局《商業觀察》將持續關注。