從化簡到化繁，美的巨資用於回購是否最恰當？

作者：程天琦

2月23日，美的集團發佈公告稱，公司擬自董事會審議通過回購股份方案之日起12個月內回購不超過10,000萬股且不低於5,000萬股股份。回購價格不超過人民幣140元/股，預計回購金額不超過140億元。

此次回購被稱為A股史上最大回購案，也是目前為止A股市場上最高價回購案。

回購方案受到了市場的歡迎。次日，儘管大盤大幅下挫，美的集團股價逆市上漲4.5%。

針對高價回購股份，美的集團表示，這是“基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可”。美的集團真的有這一底氣嗎？

1968年，作為當時街道幹部的何享健，為解決鄉親的就業困難，帶領23名村民集資5000元創辦了一家塑料瓶蓋生產廠。他也許無法想象幾十年後，這個小作坊會變成十幾萬名員工、幾千億元市值的國際化企業。

1980年，美的進入家電行業。1981年，註冊美的品牌。1993年，美的電器上市，成為中國第一家由鄉鎮企業改制而成的上市公司。

2013年，美的電器公告稱，美的集團擬以換股吸收合併美的電器方式來實現整體上市。同年，美的集團在深交所上市。

上市以來，美的集團的營業收入除2015年略微負增長外，基本保持正增長趨勢，最近兩年的增長率均高於7%，2019年達到2782.1億元。

相較於營業收入，美的集團的扣除非經常性損益後的淨利潤的表現則更為亮眼。2013年以來，美的集團扣非淨利潤均呈現正增長態勢，增幅基本大於15%，2019年為227.2億元。

從主營業務來看，美的集團的暖通空調業務（家用空調、中央空調等供暖及通風系統等）的比重最大，2019年的營收達到1196.1億元，佔比為42.8%；其次是消費電器業務（廚房家電、冰箱、洗衣機及各類小家電等），2019年營收為1094.9億元，佔比為39.2%；最後是以德國庫卡集團、美的機器人公司等為核心的機器人及工業自動化系統業務，2019年營收為251.9億元，佔比9%。

美的集團暖通空調、消費電器業務在近三年的營收、毛利率均呈現增長趨勢，為公司強勁的現金流奠定了基礎。

美的集團經營活動產生的現金流量淨額多年均呈正值。並且，除2016年和2017年外，美的集團2013年以來的經營性現金流均為正增長。2019年，公司經營性現金流淨額為385.9億元，同比增長38.5%。

在財務表現亮眼的背後，美的集團正不斷進行轉型變革。公司長年以“產品領先，效率驅動，全球經營”作為三大主要戰略。2011年下半年，現任美的集團董事長兼總裁方洪波下決心引導公司從規模向效率轉型。

方洪波將此次轉型形容為“壯士斷腕”：在接下去五年的轉型中，美的集團關停了十餘個生產基地，員工數量從近20萬縮減至10萬以內。

2011-2012年，美的集團砍掉了30多個品類，將與家電等主營業務不相關的業務、家電產業中低毛利品類關閉，“100塊錢以下的電飯煲不做了，500塊錢以下的微波爐不做了”，甚至將佔美的收入30%的低毛率低單價的品類也一刀砍掉。並且，美的開始降低“代工”以及“貼牌”的比例，擴大自主品牌佔比。

轉型帶給了美的集團不小的衝擊，但不久後便嚐到了轉型的甜頭。2012年，美的集團總體營收較前一年大幅下滑了300億元。2013年開始，美的集團營收和利潤恢復增長，並經受了兩年後家電行業整體蕭條的衝擊。

與此同時，加強研發力度也是美的深化轉型的方式之一。

2013年開始，美的集團開始加大研發投入，以每年近10億元的速度增長，最近兩年的每年研發投入已接近100億元。目前，美的集團在包括中國在內的 11 個國家設有 28 個研究中心，逐漸建立起了研發規模優勢。

2019年，美的集團國內業務收入佔比為58%，國外佔比為42%，已是一家全球運營的公司，業務與客户遍及全球。據悉，美的目前在全球擁有約 200 家子公司，業務覆蓋 200 多個國家和地區，海外員工超過 3 萬人。

通過精簡業務線，美的集團取得了不錯的轉型成績：淨利潤從2011年的66億元，增長至2015年的136億元。但此後，美的集團卻又開始化簡為繁，進行多元化佈局。

2017年，美的集團花費292億元，溢價36.2%收購德國庫卡，進入機器製造行業。

目前來看，這場收購併不算成功。收購一年後的2018年，庫卡集團幾乎所有業績指標均為負增長，如今，其股價相較於2017年的最高價跌幅超八成。而受到庫卡業績拖累的影響，美的機器人及自動化業務的營收連續兩年下滑，與集團另兩大主營業務（暖通空調、消費電器）呈現鮮明反差。

儘管如此，美的集團的多元化佈局腳步並沒有停下，而是被按下了“加速鍵”。

2020年3月，美的通過下屬子公司廣東美的暖通設備有限公司，耗費7.43億元收購合康新能科技股份有限公司，開始了在節能環保、新能源汽車等業務方面的佈局。同年12月，美的集團旗下暖通與樓宇事業部收購菱王電梯，進軍電梯業務。不久後，美的又收購泰國日立壓縮機工廠。 

“要敢於進行顛覆性投資。”2021年1月，方洪波在經營年會上説道。美的集團的多元化佈局也再次提速。

1月，美的集團成立美墾半導體技術有限公司，註冊資金2億元，主業為集成電路芯片及產品的製造、銷售，電力電子元器件的製造、銷售，半導體分立器件的製造、銷售等。2月，美的（海南）跨境電商有限責任公司成立，佈局跨境電商產業。緊接着，美的集團又耗費22.97億元入主萬東醫療，打入醫療器械行業。

“我認為美的已經看不清自己的方向了。” 資深產業經濟專家梁振鵬坦言。

他指出：“美的靠資本市場融資，不斷去收購，把公司規模越做越大。但收購的模式，不代表你就能在這個領域做得好，做得專業。因為特別好的技術，你根本就花錢買不到。”

美的集團收購的上述公司，在各自領域內也並非處於領先地位。“（美的）進入的這些企業，比如萬東醫療、菱王電梯，在固有行業市場影響力有限，收購這種企業就能把這個行業打開嗎？我覺得未必。對於美的來説，它需要警惕，需要了解到這些行業暗藏的風險。”

關聯化轉型或許才是美的集團的正道。

“家電企業都在打破家電標籤，都在轉型科技公司，這沒什麼問題，問題是轉型也要有個方向。通常來説，關聯化轉型風險相對較小，而美的進行的是非相關多元化，定位不清晰，方向比較亂。”梁振鵬表示。

他建議：“在白色家電領域，美的的空調比較強勢，小家電業務是行業第一，但冰箱、洗衣機，以及廚電等領域和競爭對手仍有差距。”因此，美的集團或應嘗試針對後述領域的關聯化轉型。 

東方財富證券分析師於那則對美的集團在非主營領域的收購行為持觀望態度：“美的考慮的是一個長期的提前佈局，一個戰略性質的規劃，短期的話未必馬上體現在業績或者反應在報表上。”

美的集團上市至今共發佈了5次回購預案，且全部為自有資金，充分反映了美的“不差錢”。

對於年營收超過2000億元的美的集團來説，拿出140億元用於回購似乎輕而易舉。但值得注意的是，2020年前三季度，美的集團營收、利潤、經營性現金流均呈現同比下滑。實際上，140億元剛好覆蓋了美的集團2020年上半年的淨利潤總值，且大幅超過了過去歷年的研發投入。

在加快實現“全面數字化、全面智能化”的核心戰略面前，與其頻頻“買買買”，將資金用在與主營業務相關的投資與研發上或許更為恰當。

參考資料：

《美的集團：做大而美的百年企業》，信達證券

《美的集團：美的盈利與估值趨勢探討，成熟之外、成長持續》，中泰證券

《美的“多元化”迷路？》，深氫商業