由於高分紅、低估值，家電板塊一向受到市場青睞。在過去13年，家電行業11次跑贏大盤。
但家電這個白馬輩出的行業，今年在遭遇疫情黑天鵝後，一季度幾大龍頭企業營收淨利紛紛下滑，家電板塊壓力顯著。而6月以來，隨着線上促銷，家電消費市場也一夜入夏。那麼對於投資者來説，如何鑑別家電股的投資價值呢？
近日，上證報記者專訪了長江證券家電首席分析師管泉森。他表示，從二季度開始，家電需求端已呈現比較明顯的復甦趨勢，整個行業會有比較好的一個反轉機會，配置性價比突出。
二季度改善趨勢確定
家電市場在疫情後的首個大型電商促銷節點迎來大爆發。大牌、爆品、新品持續旺銷，電商平台家電銷售數據喜人。
在管泉森看來，家電內銷拐點已現。5月家電社零同比增長4.3%至738億元，增速較上月改善12.8%，繼1-2月、3月、4月分別下滑30.0%、29.7%、8.5%後，年內首次實現單月正增長，且6月首周行業線上銷售十分火爆，終端景氣回暖信號已十分明確，家電板塊二季度經營環比改善趨勢確定。此外5月住宅竣工面積同比增長9.7%，在合同約束下竣工集中釋放週期仍在繼續。
“我們相信從二季度開始，整個行業將迎來一個比較好的反轉機會。一季度是歷年以來表現最差的一個季度，二季度環比一季度改善，預計下半年比上半年更好，全年是一個前低後高的走勢。”
在整個家電行業受到疫情衝擊的背景下，小家電行業則逆勢火爆。在家大展廚藝的潮流下，電烤箱等廚房小家電受到市場歡迎。除此之外，線上銷售的火爆也帶動了小家電市場的需求。管泉森表示，市場對線上渠道關注度仍在升温。隨着電商渠道滲透率持續提升、內容營銷模式打通並逐步成熟，小家電新興品類擴張趨勢仍將延續。反應敏鋭、提前參與渠道變革趨勢的品牌龍頭具備先發優勢，預計後續仍可維持較好業績表現。
“家電線上消費是一個大趨勢，未來佔比還會繼續提升。” 管泉森表示，很多傳統企業也在嘗試做更多線上渠道的銷售。比如格力董明珠開啓了“企業家直播”先河，月初的直播活動成交額達65.4億元。站在渠道變革角度，管泉森給予了“格力董明珠店”比較積極的看法。他認為，這種直播帶貨的形式是線上線下相結合的新模式，未來一段時間這樣的活動還會有很多。
配置性價比突出 外資再現底部佈局
另外一個不容忽視的現象——外資普遍看好A股家電龍頭。
比如2019年末家電板塊在QFII板塊配置中就排名第二，截至現在家電板塊在滬深股通板塊配置中排名第三。
管泉森表示，從資金層面來看，在家電行業基本面壓力最為顯著的 2、3月，北上資金持續呈淨流出態勢。但隨着家電行業回暖趨勢啓動，4月以來北上資金已經重回增持通道，其中5月在外資整體淨流出背景下，家電行業仍吸納資金流入，外資底部佈局特徵再度充分顯現。
後續來看，管泉森認為，隨着外資鬆綁、中國取消境外機構投資者額度限制等措施，北向資金配置該板塊的資金流入量不容小覷。
管泉森表示，過去家電板塊跑贏大盤的勝率非常高，但如果做業績跟估值的拆分，其實很多年份裏面主要依靠業績高增長驅動整個板塊獲得較好的回報，估值的錢並沒有賺到。未來5至10年會進入一個新的階段，業績端依然可以保持穩健增長，同時估值維度一些優質公司將逐步與國際接軌。
“目前中國家電龍頭整體的財務指標都比海外同類公司更好，但估值反而更便宜，這是為什麼外資喜歡買A股家電龍頭原因。在外資限制逐漸放開的背景下，家電龍頭估值中樞系統性提升，板塊估值天花板有望進一步打開。”
挑選牛股看重兩大維度
家電出牛股，未來這些家電股還有空間可挖嗎？誰還會繼續保持牛股本色，誰又會成為下一隻大牛？
管泉森表示，挑選牛股主要看行業空間和競爭格局的兩個維度。“最好的生意模式是空間很大，可以在一個品類內不斷複製自己，將企業做得更大；另外一個重要維度是競爭格局，如果別人複製不了，那麼企業就可以越做越強——行業空間決定收入端，競爭格局決定盈利端。”
具體來看，管泉森表示，行業空間維度經常用的一個指標是百户保有量，看不同品類在中國目前的滲透率水平，與發達國家做對比，目前保有量還不高的品類，後面會有較好的提升空間。空間維度除了關注銷量，還需要關注價格；比如空調、冰箱、洗衣機在過去10年價格整體呈現提升的趨勢；產品結構升級驅動行業均價不斷提升，對行業整體規模會有比較好的驅動。
在管泉森看來，格局維度很多時候可能比空間更重要，因為競爭格局決定了誰能夠持續享受行業空間擴張的紅利。具體來看就是要挖掘哪些企業有更深的護城河。家電產業鏈從最前端的原材料採購，到中游的零部件生產、整機組裝；再到下游的渠道流通以及售後維護，其中又涉及研發、營銷等等，每個環節的都很重要；不同家電品類具備不同屬性，其各個環節的影響權重不同，但每個環節的護城河都是需要關注的。
“大家電是典型的市場空間很大，比如空調，二線企業很難去跟格力、美的競爭，因此龍頭可以強者恆強。” 管泉森表示，“小家電行業單品類空間相對有限，因此需要持續進行品類拓展和產品迭代；產品創新能力比較強的公司，成長性會更為突出。”