自2011年央行首次頒發《支付業務許可證》算起,第三方支付已經走過近10個年頭,隨着備付金集中存管、斷直連等一系列政策變化,產業發展行至重要分水嶺。行業轉型漸入深水區,如何尋找增量市場、創新業務模式、構建生態價值成為關鍵命題。在此過程中,樣本性公司的路徑實踐具有重要示範效應。
作為A股支付第一股,上市超過一年,拉卡拉的一系列業績表現正在堅定市場對支付行業發展的信心--在保持持續盈利基礎上,這家公司正在開始穩步優化內部收入結構--自2015年至2019年,盈利持續五年增長,累計增長達559%,商户經營收入在2019年獲得大幅提升。
時至今日,僅僅把拉卡拉視作“支付”概念股已經很難對其準確定義--通過支付超級入口、疊加金融、電商、信息科技,形成向外延伸的多維架構,其面向小微商業和產業互聯網的商業生態正在加速豐滿。
在進行公司觀察時,一個重要的方式是“對標”。在商業模式、服務對象和公司屬性看,美國移動支付領域的上市公司Square與拉卡拉具有較高相似度,作為美國互聯網B端業務的佼佼者。從Square 輝煌的歷史背景來看,2018年Square 曾創下101.15美元歷史高價, 用時不到三年創下近十倍的股價增長奇蹟,成為支付領域頗受矚目的“Tenbagger”。
同為始於支付、不止於支付的典型樣本,首先,二者均由支付業務出發,結合多樣化的軟件和硬件,向外輻射構建商業生態系統;其次,二者均主要服務於中小型商户,圍繞產業互聯網進行戰略佈局;第三,同為資本市場上為數不多的“支付+”類標的,二者市值邏輯可互為鏡像。
擁有與Square相似的模式、定位和估值邏輯,拉卡拉是否會成為中國金融科技行業的Tenbagger呢?
支付底座上的多維生態
支付是商業活動的起點和終點,只有掌握了支付流,才能真正掌握信息流、資金流和物流,繼而衍生出豐富的增值服務和商業生態。遠有Square,近有螞蟻金服、騰訊金融科技、拉卡拉等,其發展路徑和業務架構,均契合了以支付為起點,向外輻射搭建生態系統的商業邏輯。
2011年之前,美國個體商户尚缺乏一種能夠接受各家銀行信用卡刷卡支付且手續費較低的支付工具。Square瞄準這一市場,從Square Reader硬件起家,讓用户可以通過讀卡器實現移動端的信用卡付款,在競爭激烈的收單市場中快速打開了局面。
和完全聚焦“線上化”的企業不同,2012年後的幾年中,Square持續在硬件和軟件上持續發力,推出Square Register、Square Stand等替代傳統收銀系統的產品,逐步將iPad升級為完整的銷售系統,擴大了在中型商户中的普及度。在線上一側,其開始逐步構建商業平台,推出Square Market上線,幫助賣家在平台上建立具有在線支付功能的店鋪,通過 Square Register 打通線上商鋪與實體商鋪,掌握了商家線下+線下的進銷存狀態。
這種自建“生態”的打法到2014年更加清晰,通過深入餐飲這個細分行業,運營線上訂餐平台Square,收購Caviar自建配送渠道,並開始為平台商家提供完整的金融服務。
自Square上市後至今,基本形成了交易、訂閲和服務、硬件銷售業務等主營業務矩陣,並在2019年年報中首次實現盈利。其由支付業務出發,結合複雜軟件和低廉硬件,為商家提供一系列支付到金融解決方案,衝破 PayPal和 Stripe 互聯網支付兩大寡頭的市場壟斷,構建起有粘性的用户服務生態系統。
無獨有偶,拉卡拉的發展歷程同樣是一條“軟件+硬件”、“線下+線上”的探索之路:自2005年成立伊始,其從線下便利店的功能優化入手,解決了彼時一大批信用卡用户還款難的痛點;在2011年獲得支付牌照後,開始在收單側對線下刷卡環境進行地毯式改造,讓街邊店實現了從只能收現金到受理銀行卡消費的升級;2015年開始,在移動支付大潮中,其通過強大的收單網絡和服務B端能力,通過多種終端創新和系統創新,實現與支付寶和微信支付錯位競爭……堅定的“軟件+硬件”路線,讓拉卡拉在非銀金融這一特殊領域保持了效率與安全的平衡。
在2019年4月上市後,上述服務中國最活躍小商業羣體的理念和方向,以更清晰的4.0戰略形式被正式提出--通過 “支付、金融、電商、信息”四大科技業務板塊構建其多維度生態,從一家支付公司升級為綜合性企業服務公司。
生態的搭建,始終要圍繞企業自身的基因和資源。從基因看,拉卡拉從便利店業務多元化發軔,對中國最活躍的小商業體有深刻洞察,深諳商户經營痛點;從技術沉澱看,承載資金和價值轉移的支付系統對風控要求極高,是公司技術迭代的天然練兵場;從牌照儲備看,拉卡拉目前已經擁有支付、證券、基金、網絡小貸、銀行(參股)、保理、融資租賃等幾乎全金融牌照,並均有相應業務開展。
如果將上述佈局進行結構分層,可以看到,這一商業生態最上層以“拉卡拉支付”為入口,疊加理財、消費信貸、保險、信用卡髮卡、積分消費運營、廣告營銷、會員訂閲、新零售和雲分銷SaaS等服務;中層通過信用體系、風控體系為產品、服務進行決策支持;底層則是混合雲融合生態、大數據中台以及新一代支付系統的基礎設施,形成了內生式且可延展的架構。
產業數字化引擎
除了從支付起點構建商業生態的路徑相似,拉卡拉與Square另一個共同點在於發展過程中均瞄準了最活躍的中小商户羣體,生態搭建和效能釋放亦開始明確圍繞商户經營和更廣闊的產業互聯網。支付這一價值工具,成為了助推傳統產業數字化轉型的重要引擎。
從外部環境看,2019年開始,產業數字化趨勢加深為產業支付的開啓奠定了背景。易觀分析的一份報告認為,預計至2024年,國內市場商户企業服務收入將佔支付機構總收入的40%以上。結合目前支付行業規模及支付機構收入比例,預計未來企業服務市場規模可達75萬億。
愛分析2019年底發佈的《第三方支付行業報告》闡釋了這一市場空間的邏輯:產業經營管理場景提升,正在為行業帶來下一波增量機會,這是支付寶和微信支付難以進入的領域,這一潛在市場可滲透的方向有兩點:第一,服務B2B交易,提供數字化的支付解決方案;第二,提供支付、賬户管理等在內的企業經營管理綜合解決方案,更適用於交易路徑複雜、格局相對分散的產業鏈。
不同於很多互聯網公司all in線上,拉卡拉自成長初期選擇的就是一條硬件+軟件結合的“線下+線上”路線,在線下網點和技術迭代上持續多年大規模投入,通過“重模式”建立起獨特護城河,而這也成為其進入產業互聯網的重要資本。
快速切入產業互聯網的“中間層”這一目標市場,收購亦是以時間換空間的重要方式。去年8月,拉卡拉通過戰略投資SaaS服務商千米,全面加快產業中間層佈局速度,提升產業經營管理場景的雲化滲透率。
從戰略投資價值看,拉卡拉既可以獲得千米旗下大量零售快消領域的產業“中間商”類小微商户增量,也可以為目前存量小微商户完成數字化經營升級,企業各類經營決策將從人力驅動轉向數據驅動。SAAS對進銷存的全面數字化疊加支付入口交易數據後,理財、信貸、現金管理、智能營銷等一系列服務水到渠成,產業生態可以實現迅速擴圍。
這種“超越支付”、進軍產業互聯網的戰略效應,在2019年報中已經有所顯現。根據拉卡拉2019年年報經營收入結構數據:雖然支付業務仍以43.46億元收入佔據全部營收的88.7%,但這一數字較2018年“佔比91.9%”正在緩慢下滑。與此同時,2019年支付以外的“商户經營”業務收入(包括金融科技、電商科技和信息科技)達到9.02%,同比增長120%,毛利率達到70.50%,遠高於傳統收單業務,成為全新增長引擎。
企業服務的市場空間和潛力,其實可以從Square的發展路徑和財務數據中得到一定參考。
通過一系列對空白應用場景服務商的收購, Square從基本盤餐飲起步,近年來逐步滲透了零售、專業化服務、美容和個人醫療、傢俱維修等領域。到2019年,Square首次提出了賣家生態系統(Seller Ecosystem)的概念,將軟件,硬件和金融服務結合在一起,通過API等接口工具並搭建開發者平台,實現完善生態圈服務、擴充生態邊界並實現低成本營銷。
上述逐漸成熟的產業鏈生態和產品服務體系在深度賦能商户的同時為正在不斷優化Square的收入結構:根據Square2019財報,其營業收入為47.13億美元,同比上漲42.91,歸母淨利潤為3.75億美元,同比增長1076.38%,上市以來首次實現年度盈利。
從收入結構看,交易費之外的相關收入在近年來上漲迅速。截至2019年12月31日,Square基於訂閲和服務的收入同比74%。增長主要受Cash App,Square Capital和賣方即時轉帳的推動。對Weebly的收購也為收入的增長做出了貢獻,與2018年的一部分相比,2019年全年的收入有所增長。訂閲和基於服務的收入貢獻佔比上升到22%。
如果以整個賣家生態圈數據看,2019年實現總營收3.46億美元,增長率達27%,佔總營收比例約三分之二。 數據顯示,Square的營銷投資回報週期為4個季度,GPV和毛利率留存率皆為正數,這也表明了在Square的生態圈中,商户業務能夠得到較好發展,能夠有效覆蓋營銷成本。
對比Square的數據,拉卡拉的商務經營類收入顯然還有很大上升空間。2019年年報中,拉卡拉也提出爭取三年內實現商户經營業務的淨利潤貢獻佔比達50%,反應出其對商户經營等增值業務的發展信心。
難以複製的稀缺樣本
如果説發展路徑、業務模式、所處賽道是Square與拉卡拉高度相似的要素,那麼是否第三方支付市場上具備同樣標籤的企業,均可以通過“複製”模式來實現“十倍股價”神話?
任何一家成為領軍行業的公司,都必然有着一些獨特的“難以複製性”。這種“難以複製”有幾個前提:解決的是關鍵性問題、有獨特的解決方案、團隊執行力過人,可以快速完成市場佔有。
從拉卡拉的歷程看,這些要素幾乎分佈在其發展的每個階段:
從解決關鍵性問題看,其在1.0階段解決的是“讓便利店更便利”實現還款渠道大擴圍,2.0階段解決了“讓街邊小店可以實現刷卡”,在3.0階段“全面擁抱移動互聯網”,擴充了支付寶和微信支付的收單範圍;在4.0階段“產業互聯網”階段,致力於幫商家解決數字化轉型的一系列問題。上述四個階段,抓住了每個時代的主要矛盾。
從解決方案的獨特性看,在最初佈局便利店時,拉卡拉決定把自助終端佈設到人流密集的便利店中而不是其他更高級場所,並通過醒目的標識擴大品牌效應;再比如在早年間推出還信用卡業務時,即通過要求客户輸出手機號的關鍵動作去連接客户,藴含了較為前瞻的“經營用户”的理念……
從團隊的執行力看,在搶佔收單市場的關鍵時期,通過靈活決策、團隊孵化形式,以最短時間建立起了自主研發的收單系統,迅速佔據市場頭部位置;在2015年資本市場巨大波動的前夕,2個月完成15億融資,奠定了從單一收單業務向綜合性科技金融集團發展的基礎……
上述並不容易複製的要素,也使得拉卡拉實現了公司經營的“持續增長”。公開數據顯示,在過去14年中,幾乎拉卡拉的每一個業務板塊,都保持了每年30%以上的成長速度。 從經營數據看,截至2019年年報,拉卡拉經營活動現金流淨額為11.13億元,同比增長79%,總資產達到111.87億元,同比增長122.04%;每股收益2.09元,同比增長25.15%;未分配利潤19億元,現金充裕,且持續五年淨利潤都保持高速增長。
從資本市場表現看,拉卡拉上市後市值一路穩定上升,從上市初的192億元,到如今的270億元,上市一年內市值曾一度超過300億元,成為2019年內為數不多憑藉IPO躋身上市公司500強的公司之一。2019年12月,創業板指數進行調整,上市僅7個月的拉卡拉在被調入之列,2個月後,又被納入富時羅素全球指數。
反觀鏡像,自2015年11月19日紐交所上市,Square以11.2美元的開盤價進入資本市場,截至2020年7月2日,Square股價報收110.44美元/股,市值突破485億美元,相比五年前上市當天的29億美元市值,市值已上漲超15倍,股價上漲10倍。
特別是2020年第一季度,Square在眾多科技股中率先從疫情中復甦,以每股81美元的價格,從其全球低點反彈逾170%,接近同期道瓊斯指數增幅的5倍,在低迷市場中表現出較高韌性。
相比Square,擁有2200萬商户的拉卡拉的發展空間和市值空間可能或許更具想象力--佔據國內移動支付技術彎道超車,以及數據要素市場爆發、非接觸經濟等紅利,國內產業互聯網非線性增長空間進一步放大,其所處行業規模和公司市場份額有望收穫乘數效應。
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