興業證券：維持旗濱集團(601636.SH)“增持”評級 業績符合預期 旺季需求略有延時

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研究報告稱，維持旗濱集團(601636.SH)“審慎增持”評級，並維持2021-23年歸母淨利預測分別為51.47/63.38/74.55億元，根據21年10月11日股價對應PE分別為8.9/7.2/6.1倍。

事件：公司披露2021年三季報，實現營收107.66億元，同比增64.24%，實現歸母淨利36.58億元，同比增200.85%，扣非後歸母淨利35.9億元，同比增215.15%。其中，單三季度實現營收39.86億元，同比增44.17%，歸母淨利14.65億元，同比增106.4%，扣非後歸母14.44億元，同比增112.79%。銷售淨利率33.91%，同比增15.37個百分點，Q3淨利率36.74%，同比增11.06個百分點。

興業證券主要觀點如下：

費用下降明顯。

成本費用方面，公司銷售費用率為0.74%，同比減0.67個百分點;管理費用率9.28%，同比增2.83個百分點;財務費用率為0.54%，同比減1.95個百分點，主要繫有息負債減少財務成本降低所致;研發費用率4.79%，同比增0.61個百分點。公司資產負債結構持續改善，期末資產負債率33.77%，上年為41.69%。短期借款6.14億(20年同期19.03億)，長期借款8.48億(20年同期11.39億)。

浮法短期庫存上漲。

9月末行業庫存2858萬重箱，環比上月增加345萬重箱，同比去年-982萬重箱。主要系：1)近期房地產資金緊張導致玻璃加工企業訂單承壓。2)受到限電的影響，部分地區深加工企業開工率有所下降，也造成實際消費玻璃原片數量減少。產能上，1-9月冷修復產15條，冷修9條(其中三條於8月玻璃價格走弱後冷修，2019年同期冷修16條，2020年同期冷修20條)，部分產線因高盈利推遲冷修，若玻璃價格下行，老齡產線成本較高或率先冷修成為價格緩衝墊。

穿越週期，收穫成長。

浮法玻璃景氣略微下行，高窯齡產線或加速冷修，竣工需求推遲，看好淡季不淡。公司在成本、管理等方面領先行業，同時海外佈局加速，深加工節能玻璃產能逐步釋放。成長業務更值得關注，公司加快進入光伏、藥用、高端電子玻璃領域，長期競爭力有望進一步增強。

風險提示：地產竣工不及預期;業務拓展不及預期;玻璃價格下滑;成本上漲超預期;競爭格局惡化等。