靠攏歐美步調！日本變相加息，怎麼看？

　　美、歐、日等發達經濟體央行上週先後宣佈最新利率決定。歐美央行繼續加息雖然符合市場預期，但也面臨不小的經濟衰退壓力。日本央行最新“彈性化”政策則被視為變相加息，在向歐美緊縮步調靠攏的同時，由此帶給全球債券市場的風險也隨之增大。

　　7月27日，歐洲央行宣佈將歐元區三大關鍵利率均上調25個基點。這是自去年7月開啓加息進程以來，歐洲央行連續第九次加息，累計加息425個基點。7月28日，歐洲央行公佈一項調查顯示，由於勞動力市場緊張加快推動薪資上漲，歐元區核心通脹下降速度將慢於此前預期，通脹壓力依然不小。同時，由於外國需求疲軟，家庭消費下降拖累國內需求以及歐洲央行加息導致融資成本上升，歐元區製造業、服務業和綜合採購經理指數（PMI）均不及預期。埃信華邁公司（IHS Markit）數據顯示，歐元區7月製造業PMI初值從6月的43.4降至42.7，遠低於預期43.5，續刷2020年6月以來新低。其中，德國7月製造業PMI跌至38.8，已經接近疫情暴發之際的水平，法國7月綜合PMI從前值47.2降至46.6，創32個月以來的低點。

　　有分析指出，此輪加息後，歐洲央行的決策者們在進退兩難的境地中越陷越深，不僅通脹仍是難以逾越的障礙，同時由於近期歐洲一些關鍵數據持續惡化，緊縮貨幣政策已經嚴重影響歐洲經濟。因此，儘管歐洲這次加息符合市場預期，但是關於歐洲央行應避免過度緊縮的呼聲也越來越大。歐洲9月是否繼續加息，形勢不如這次明朗。

　　日本央行的決定給市場帶來了意外。7月28日，日本央行宣佈將在靈活運用長短利率操作的基礎上，繼續施行超寬鬆貨幣政策。按照日本央行的表述，決定調整收益率曲線控制（YCC）政策，將長期利率控制目標維持在正負0.5%，並允許根據市場趨勢在一定程度上超過0.5%。同時採取措施將“連續指示性操作”即每個工作日無限量購買10年期政府債券的收益率從0.5%提高到1%。

　　去年以來，日本對寬鬆政策表現出“奇怪的堅持”，與美國之間的利差因美聯儲持續激進加息不斷擴大，貨幣政策逐漸進入一種“變也不是，不變也不是”的擰巴狀態。有分析認為，儘管日本央行仍然強調繼續實施超寬鬆貨幣政策，但是這番極為拗口的政策表述，本質上是一種變相加息的行為。從市場反應看，日本央行的政策效果也與加息類似，日本股市一度出現拋售行情。同時有分析認為，應當關注日本央行利率決議對全球債市的風險，日本投資者是美國政府債券最大外國持有者，日本上調國債收益率可能會影響其海外投資流向。

　　與歐洲的兩難、日本的意外相比，美國上週的加息顯得平靜一些。7月26日，美聯儲宣佈了2022年3月以來的第11次加息，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到5.25%至5.5%之間。這輪加息符合市場預期，與此前幾次相比更顯波瀾不驚。美聯儲依然認定“美國經濟活動持續温和擴張，近幾個月就業增長強勁，失業率保持低位，但通貨膨脹率仍居高不下”，因而在加息問題上不鬆口。

　　美聯儲的堅持似乎有數據支撐。美國商務部首次預估數據顯示，2023年第二季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長2.4%。從數值看，美國經濟在第二季度增長不錯。不過，從美國其他門類數據看，同期，美國消費者支出減弱，出口、政府收入以及各類用電量均明顯下降。美國是如何在有關指標出現不同程度下降的條件下實現增長的？其中門道，值得好好琢磨。