從52元開始，半年不到就漲到185元，一年後卻慢慢跌回59元，最大跌幅接近70%。直至最近才有所企穩。這就是國內SoC(System on Chip，系統級芯片)龍頭瑞芯微，近兩年的股價起伏之路。
此前的大漲，表明市場必定對瑞芯微有所期待，但為何大漲過後公司股價又跌回了原點？“膝蓋斬”過後，瑞芯微未來還能否東山再起呢？
行業寒冬導致業績下滑
瑞芯微的這輪下跌，或許與公司在2022年業績表現不佳有關。
隨着芯片行業的不斷髮展，在22年以前，瑞芯微的扣非淨利連續多年增長，僅僅五年的時間，公司扣非淨利潤就從不到1個億飆升到4億元以上。
然而，2022年整個半導體行業遭遇了前所未有的寒冬，受累於智能手機、PC等消費電子市場需求下滑等因素，全球半導體行業均出現了一定程度的不景氣。其中一定程度上反映全球半導體行業景氣程度的費城半導體指數2022年一度下跌超四成，A股市場的中證半導體指數2022年最大跌幅也接近四成。
芯片出貨量的下滑，也波及到了瑞芯微。前三季度，瑞芯微營收、扣非淨利雙降，其中扣非淨利在第三季度更是同比接近腰斬，值得注意的是，2022年三季度也是近年來瑞芯微首次錄得單季度虧損。與公司半年報相比，瑞芯微三季度虧損達到了2300萬元。
“疫情對芯片行業一直存在一定的影響”業內人士表示。“經濟下行的情況下，客户在第三季度普遍進行備貨策略調整，優先去庫存，也導致芯片行業出貨普遍不暢。”
從瑞芯微2022年三季報中的資產負債表內，也可以清晰地看到問題出在了哪裏：相比於2021年三季報，2022年瑞芯微存貨增長了接近兩倍，這表明公司可能預計行業會像2021年一樣持續火熱，仍然加緊生產，卻不料2022年行業景氣度急轉直下，進而導致了存貨積壓、單季度虧損以及股價“膝蓋斬”等問題的接連發生。
核心產品優勢明顯
儘管瑞芯微的業績出現了短期的快速下滑，但公司的股價顯然也已經提前充分反映了這一點。從產品來看，瑞芯微的核心技術，仍然是業內較為領先的。
瞭解瑞芯微的技術之前，需要先明白瑞芯微在整個半導體產業鏈的位置。
1947年，世界上第一顆芯片成功發明，經歷了七十多年的發展，單一芯片的尺寸不斷縮小，算力不斷增強，價格也在不斷下降。
隨着電子產業的不斷髮展，芯片所需要處理的信息種類也越來越多。單一芯片由於功能不同，因此也被分類成CPU(中央處理器)、內存、GPU(圖形處理器)等多種芯片。
然而，這就導致一個問題，一顆一顆單獨的芯片佔用了大量的空間，且各個芯片間需要大量的佈置線路連接，集成度很低，這使得終端產品的運算效率受到了一定的影響，較大的空間佔用，也不利於各種終端產品成本的進一步節約。
顯然，芯片的發展，需要做到佔用空間更小、不同功能間協同度更高。這時，集成了大量芯片的SoC芯片，便應運而生了。
SoC芯片，可謂是集多功能於一身，前文提到的CPU、內存、GPU等芯片，均可以集中在SoC這一個芯片系統中。此外，一些SoC還可以集成電源管理模塊，甚至其他外部設備的控制模塊，可以最大限度在有限空間集成儘可能多的功能。
瑞芯微的主營產品，正是這種芯片系統，其中，為了適應不同的功能，瑞芯微開發了不同型號的芯片系統，以滿足多種的需要。
有的投資者可能會有疑問，為何集成的大多數都是相同的芯片，SoC還會有這麼多種分類？這裏就需要了解，SoC芯片是如何被最終利用的了。
芯片最終的用途，是組成一個個如手機、汽車、機器人這樣完整的系統。如果把這些完整運作的系統看作生命體，在他們正式煥發生機之前，還需要開發人員進行大量的調試、指令輸入，才能夠完成最終的一系列功能。而過去，開發人員需要將這個生命體的各個器官都通過指令精準連接起來，費時費力不説，在開發時一旦指令有誤，整個生命體都會有運轉失敗的可能。
SoC作為集成一整個信息處理系統，是一個有某種確定功能的芯片設計模塊，相當於把原來這個“生命體”的大腦、心臟等等絕大多數生命體“共用”的重要器官全部集成了起來，這樣一來，開發人員只需向這個SoC芯片輸入指令，即可完成各項細分功能的開發，而至於如何去適配這些基礎性器官，已不再是開發人員需要費心去考慮的事情。
至於為什麼SoC芯片會有這麼多種型號？顯然，魚類和鳥類擁有的器官不盡相同，鳥類和哺乳動物需要的器官也並不完全一致，在系統終端同理，汽車和手機的芯片系統也肯定是不盡相同的。而這，決定了SoC大分類的不同，而不同種類的動物的細微差別，則是決定了SoC芯片大分類下小型號的不同。
顯然，這個集成了多個系統的芯片，運算能力越強，能耗越低，其應用範圍也會越廣。在多種分類、型號的SoC芯片裏，瑞芯微在2021年底發佈了一款王牌產品——RK3588。
據瞭解，該產品是由原有產品RK3399多重改良得到的SoC產品與原產品相比，RK3588搭載了8K分辨率的視覺系統，比原有4K系統分辨率要高出四倍，採用了遠小於原有28nm工藝的8nm製程工藝，且8核處理器相較於原有的6核處理器也更多，因此，綜合性能也要比原產品高出30%左右。
圖片來源：芯參數評測
在應用方面，由於該產品搭載的各個“器官”性能均為頂尖，該產品的應用範圍也十分廣闊，RK3588主要面向八大應用場景，分別為ARMPC、平板、高端攝像頭、NVR、8K和大屏設備、汽車智能座艙、雲服務設備及邊緣計算、AR/VR等。
在具體應用方面，RK3588的開發板在不加任何散熱措施的情況下，運行某數十G大小的國產遊戲2小時後，仍能保持運行流暢，足見其基礎性能優秀。
圖片來源：飛凌嵌入式
與同行相比，該產品是8K時代首款通用型SoC產品。在目前的國內市場也處於領先地位，國內其餘競爭對手，目前也沒有超越這款產品的8K通用性SoC芯片問世。
研發投入充足 未來增長可期
儘管目前瑞芯微在SoC芯片領域具有一定的優勢，但是也要看到，芯片市場迭代速度快，產品生命週期並不長，所以，在SoC芯片領域需要不斷進行研發，並且對新興領域有很敏鋭的嗅覺，才能夠提前預判好發展節奏，從而進行精準佈局。
2021年，瑞芯微研發費用投入5.61億元，整體研發費用率為20.63%，整體研發投入比例維持在20%以上水平。從研發人員來看，2021年末，公司共有研發人員676人，佔公司員工總數78.15%，特別值得注意的是，近年來瑞芯微的研發一直保持在營收20%以上的規模，這一點是難能可貴的。
圖片來源：中國銀河證券研究院
2022年，在公司遭遇行業寒冬時，研發投入並未出現明顯的下降，相反，2022年三季報顯示，瑞芯微研發投入佔總營收的比例進一步上升至超25%。這表明瑞芯微並未因短期的業績壓力，就選擇大幅減少研發投入來增厚短期利潤。
而反觀SoC行業另一大上市公司全志科技，近年來研發費用還連續多年出現了下滑，雖然21年出現了一定程度的回升，但佔總營收的比例仍與瑞芯微有一定的差距。
從行業整體來看，短期內半導體行業即將觸底，多家機構預測，隨着下游需求增加以及庫存消化逐步加快，2023年下半年，半導體行業就有望迎來拐點，迎來下一波景氣週期。SoC作為大行業的一環，也將隨之迎來曙光。而長期來看，隨着智能汽車、智能家居、VR元宇宙、邊緣計算等行業的逐步發展，SoC的應用場景也將迅速擴大。據預測，未來十年SoC市場有望以每年10%左右的速度持續增長。
具體到瑞芯微的投資層面，筆者認為在這樣一個技術附加值極高、增長確定性強但更新換代迅速的行業內，公司是否能夠保持技術領先與短期業績的變動相比顯得更為重要。儘管未來的幾個季度瑞芯微仍然可能面臨較大的業績壓力，但只要公司保持了新品發佈的節奏與技術的不斷升級，就不必過多糾結未來一段時間可能較為難看的業績。公司股價見底的概率也較大。相反，如果公司為了短期的業績報表好看大幅減少了研發投入，反而才是一件值得高度警惕的事情。