本文來源：時代財經 作者：蘭爍
（來源：視覺中國）
北交所“寵物第一股”來了！
3月11日，N路斯（832419.BJ）在北交所上市，發行價7.2元/股。上市首日早盤高開8.28元/股，盤前漲幅15%，不過隨後漲幅縮小，截至午盤收盤報7.37元/股，漲幅2.36%，總市值7.64億元，目前股東户數為343户。
作為新股，路斯股份首日行情似乎不達預期。有投資者表示，“50萬的資金才中100股”“不如去申購轉債”“以為是王者原來青銅都不是”，還有的股民擇時賣出，“賺33塊錢走人”。
（來源：股吧截圖）
交易方面，北交所的申購門檻為50萬元，需具備兩年以上投資經驗。
路斯股份之前，A股已有中寵股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）兩家寵物食品生產商。相較同行，路斯股份本次IPO體量較小，發行價僅有7.2元/股，募資淨額不到1個億。
無論是前幾年上市的中寵、佩蒂，還是剛剛步入資本市場的路斯股份，近年最鮮明的標籤都是“貼牌製造”，即為外資品牌做代工。在業內看來是很正常的事，不過對於養寵人士而言卻“非常震驚”。
代工，能講一個好故事嗎？國產寵糧，又有多少消費者會買單？
IPO體量小於同行，啓用“綠鞋”？
繼中寵股份後，山東又誕生了一家寵物食品上市公司——路斯股份。
成立於2001年的路斯股份，在股轉系統掛牌7年後，終於圓夢北交所。
本次上市後，路斯股份將成為北交所開市以來的第88家上市公司，也是北交所“寵物食品第一股”。
時代財經注意到，路斯股份本次發行價定於7.2元/股，發行新股數為1304萬股，發行後總股本達到1.04億股，淨募資8121萬元。
2017年，中寵股份、佩蒂股份同年登陸深交所，首發價分別為15.46元、22.34元，募資均超過3億元。上市首日，二者股價漲幅均超過40%。
相比於同行，路斯股份的IPO體量較小。或出於對二級市場波動的考慮，路斯股份本次發行將授予主承銷商（安信證券）超額配售選擇權，安信證券按本次發行價格向投資者超額配售初始發行規模15.00%（195.65萬股）的股票，超額配售選擇權行使後發行股數約為1500萬股。
戰略配售階段，共有10家機構參與路斯股份發行。除主承銷商安信證券外，中信證券、山東財金創投、山東國泰資本等多傢俬募股權基金均獲配25萬股股份，持股比例均為0.24%，此外上海富善投資獲配38萬股，持股比例0.34%。
（來源：招股書）
路斯股份的控股股東為天成集團，持股數量3772萬股，佔發行前總股本的41.62%，發行後持股比例為36.39%。路斯股份實控人為郭洪謙、郭百禮父子，前者持有天成集團47.05%股權，系天成集團第一大股東和控股股東，並擔任天成集團董事長。
此前股轉系統掛牌期間，天成集團曾向路斯股份及其子公司短期借款，金額達到1.14億元，構成資金佔用及關聯交易。
時代財經關注到，路斯股份上市前僅有一輪來自浚源資本的融資，投資額1100萬元，目前持有其580萬股股份，持股比例6.4%。此外，路斯股份2020年曾面向核心員工發起定增，金額1691萬元。
3月10日，針對路斯股份上市，浚源資本合夥人張亮在接受時代財經採訪時表示，“我們投資比較早，大概在2017年左右，規模不大。這幾年公司現金流還可以，理論上不缺錢。上市主要是考慮做自有品牌，需要的投入比較大。”
“總體來説，我們對寵物食品這塊市場比較看好，不管是從消費趨勢、人均擁有寵物數量來看，國內跟國外成熟市場還有一定差距，未來發展空間巨大。”張亮説道，“浚源並不直接參與路斯的經營，具體業務層面不會干預。”
官網信息顯示，浚源資本成立於2010年，目前在管基金5只，總規模15億元左右。
同日，路斯股份一名證券部人士也告訴時代財經，“國外品牌因為入駐時間比較早，在本土有一定影響力，公司上市後主要是考慮建立自有品牌。”
不過近年來，路斯股份在業績上存在一定的不穩定性。
招股書顯示，其2019年、2020年營收分別為3.46億元、4.24億元，相應增長率2.15%、22.37%；歸母淨利潤分別為3000萬元、3900萬元，同比增長-32.84%、30.97%。
毛利率方面也呈現下降趨勢。2018年-2021年上半年，其綜合毛利率分別為27.35%、21.45%、21.49%和17.32%。
公司在招股書中預測，2021年可實現營收約4.2億元-4.8億元，與上年同期相比變動-0.92%至13.23%；扣非歸母淨利潤2700萬元-3300萬元，與上年同期相比變動-24.04%至-7.16%。
國產出海，代工能講好故事嗎
上市前三天，路斯股份已經在天貓旗艦店開啓“預熱”，大紅的海報上印着“北交所寵物第一股”的字樣，同時推出為期一週的多項優惠活動。
（來源：淘寶截圖）
路斯股份產品包括肉乾產品、寵物罐頭、寵物餅乾、寵物潔牙骨四大類，其中餅乾類的線上渠道銷量最高，這也符合其“寵物零食生產商”的定位。
結合國內寵物市場的發展情況來看，寵物零食與寵物主糧存在較大區別。後者目前主要由外資品牌主導，零食市場競爭更為激烈。
根據Euromonitor統計，2020年我國寵物主糧市場前五大公司市場份額佔比為23.2%，其中瑪氏品牌市佔率為11.1%，餘下單一企業的市佔率相對分散。
多名養寵人士告訴時代財經，“零食對於貓狗的健康並沒有什麼益處，偶爾會買，但量不多。現在市場上（零食）確實國產的比較多。”
這與路斯股份的發展歷程相印證。其在招股書中表示，海外品牌在零食和保健品市場佈局力度較小，競爭優勢並不明顯，由此成為我國寵物食品企業的切入點。
依靠在零食領域的錯位競爭，路斯股份形成了獨特優勢，只不過優勢並非在國內市場。
根據招股書，路斯股份產品銷售以出口為主，且出口額逐年擴大。2018年-2021年上半年，其境外銷售收入佔營收比分別為77.12%、80.01%、83.86%和85.59%。
（來源：招股書）
海外營收高增，歸功於路斯股份的“代工”模式。
實際上，無論路斯股份，還是此前已上市的兩家企業，在模式上均為“ODM”或“OEM”，即貼牌製造。
路斯股份對於該模式的描述是，公司與國外的知名廠商進行合作，以OEM方式進入當地市場。客户大部分為歐洲知名寵物產品品牌商，其大多不從事生產，主要從生產企業購買加工完成的寵物產品，再通過零售超市、寵物產品專賣店等渠道出售給最終消費者。
之所以採用OEM模式，因為在歐美等發達國家和地區，寵物食品市場發展較為成熟，一些大型品牌商樹立了牢固的品牌形象，並佔據大部分市場份額，新進品牌想要破局，必然要承擔高額的營銷成本和風險。
時代財經關注到，路斯股份前五大客户中包括俄羅斯企業。據招股書，其與俄羅斯丹尼斯公司合作始於2009年，近兩年銷售佔比超過10%。截至2021年6月末，其面向俄羅斯客户的在手訂單為496萬元。
前述證券部人士告訴時代財經，“現在俄羅斯處於衝突中，業務方面多少有點影響，不過目前公司還沒有統計這部分的訂單情況。以前我們用美元結算，以後可能會採取人民幣結算等相關措施。”
雖然短期難以撼動外資品牌的影響力，但顯然國產企業近年在主糧方面有了野心。路斯股份擬投項目便是一個例子。不過公司預估，項目達產期預計實現年均銷售收入3.78億元，僅約佔2020年國內寵物（犬貓）主糧市場規模的0.4%。
3月10日，山東一名從事寵物行業多年的創業者秦山告訴時代財經，“國外品牌在國內找代工廠，在業內是非常正常的事。”
秦山分析稱，進口糧從國外運輸的成本過高，就地找生產商可以節省不少成本。另一方面，生產線供應不上需求時，也會找臨時代工。
“進口糧品牌的衝擊太狠了，基本上沒給國產留活路”，秦山説道，“這幾年國產糧出了不少品牌，但質量上參差不齊，沒有幾個打出名頭的。”
張亮也告訴時代財經，“如果説代工有什麼風險的話，就是存在被替代的可能。自有品牌要想取得突破，必然要在原材料、質量方面做出成績。”
在消費者層面，對於國產寵糧並不看好。
擁有兩隻寵物貓的的陳祺在知道“貓糧代工”時表示大為吃驚，他告訴時代財經，“平時貓糧必須買進口的，國產的沒有買過。現在養貓的人買貓糧，就跟父母給孩子買奶粉一樣，考慮進口主要還是因其蛋白質含量比較高，總體的口碑也不錯。”
另一名90後“貓家長”李汐芝也告訴時代財經，“買貓糧之前會仔細研究成分，發現國產糧裏面添加了許多貓狗不需要的碳水，長此以往會造成上癮，對身體健康不好。”
在李汐芝看來，進口主糧雖然價格貴，但對比下來性價比很高。“一隻貓一年大概吃4袋就足夠了，也花不了太多錢。”
隨着年輕人養寵越來越常規化，寵物市場規模也在不斷增長。
根據弗若斯特沙利文預測，至2023年中國寵物市場規模有望達到4723億元，未來幾年增速有望維持在15%以上。普華永道也在報告中指出，從2019年開始，在領養率提升和消費升級的推動下，預計未來五年寵物市場規模延續高速增長，年增長率將隨之攀升至24%到28%之間。
國金證券則從另一個角度分析稱，寵物的人性化趨勢在寵物的消費市場體現尤為明顯，“寵物即家人”的觀念上升到一個新的高度，寵物的發展趨勢緊隨人類，在生活的方方面面都在向人類看齊，尤其體現在健康與保健領域。
（除張亮外，文中受訪者均為化名。）