2022-04-14浙商證券股份有限公司鄧偉對天順風能進行研究併發布了研究報告《天順風能2021年年報點評報告：塔筒及海工產能快速擴張，風電場資源優質》，本報告對天順風能給出買入評級，當前股價為11.69元。
天順風能(002531)
投資要點
2021實現歸母淨利潤13.10億元，同比增長24.76%。
2021年公司實現營業收入81.66億元，同比增長1.42%；歸母淨利潤13.10億元，同比增長24.76%；綜合毛利率為21.57%，同比下降1.92pct。公司歸母淨利潤實現增長主要系公司投資收益增厚利潤所致；毛利率有所下滑主要受原材料價格波動影響。
塔筒：塔筒及海工產能快速擴張，打造全球塔筒龍頭。
2021年，公司風塔及相關產品實現營業收入51.77億元，同比增長2.47%；對應銷售量62.64萬噸，同比增長6.13%；毛利率為12.07%。塔筒產能持續擴張：截至目前，公司塔筒產能約90萬噸/年；塔筒基地初步完成全國範圍產能佈局，商都12萬噸/年、濮陽8萬噸/年、通遼12萬噸/年已完成建設投產，2022年預計繼續新增乾安、沙洋、合浦共計約30萬噸/年產能，2022年底塔筒產能達120萬噸/年。2022年底公司德國海工、射陽海工項目合計60萬噸/年項目有望投產，海上風電競爭力進一步增強。
葉片：依託塔筒輻射效應，加速推進產能建設。
2021年公司葉片類產品實現營業收入17.81億元，同比增長-17.58%，毛利率為16.98%，對應銷售量2675片，同比增長-16.43%，毛利率為16.98%。截至2021年9月，公司葉片產能約3600片/年，2022年將新增商都、乾安、沙洋三個生產基地共計約3300片/年產能。
風力發電：裝機量穩健增長，風場資源優質。
2021年風力發電實現營業收入10.51億元，同比增長47.94%；對應銷售量20.91億kWh，同比增長47.29%；毛利率為70.00%，同比上升3.47pct，風力發電業務佔比達12.86%，首次超過10%。2021年底風電累計裝機併網容量0.88GW，同比增長2.86%，烏蘭察布市500MW項目預計於2022年底併網。
盈利預測及估值
公司塔筒葉片及海工製造產能快速擴張，風電場資源優質；我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為14.21億元、17.39億元、22.40億元，對應EPS分別為0.79、0.96、1.24元/股，對應估值分別為15倍、12倍、10倍，維持“買入”評級。
風險提示：塔筒葉片招標價格下降；原材料價格上漲；項目進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券楊潤思研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.14%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利17.36億，根據現價換算的預測PE為12.2。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為18.0。證券之星估值分析工具顯示，天順風能（002531）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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