金科股份：千億房企的“延期交卷”

出品 | 子彈財觀

作者 | 荷默

編輯 | 蛋總

近日，金科股份迎來深交所的高度關注，在“年報疑點”問詢函尚且無法及時回覆時，又收到了“票據違約”的關注函。

違約、查封、凍結、平倉、減持、質押……各種負面標籤直指金科股份。近兩個月來忙於公告公示的金科股份，似乎正在泥沼中越陷越深，越掙扎越無力。

1、深交所點名

6月9日，金科股份收到深交所的“票據違約”關注函。深交所表示，近期有媒體報道稱，金科股份因票據違約導致名下商標“金科”和“JINKE”被查封，以及相關附屬機構的部分股票也被凍結。

對此，深交所要求金科股份分別就“是否存在票據違約”、“商標、賬户和資產被查封凍結事項”以及“是否還存在其他債務違約”等相關問題進行核實説明，於6月13日前報送至深交所並對外披露。

「子彈財觀」留意到，6月12日金科股份在回應深交所的公告中表示，“票據違約”和“賬户凍結”均有其事，但因涉及的金額較小，尚未達到披露標準。“商標查封”則不影響正常使用，也不會對公司經營產生重大影響。至於，其他潛在的違約風險，如有達到披露標準的將會及時披露。

同時，金科股份也堅信政策落地會引導市場回暖，流動性風險也會出現改善。最後，金科股份還表示所涉及的債務違約、訴訟仲裁、資產查封凍結事項不會對公司生產經營產生重大影響，且公司主要的銀行賬户資金不存在被查封凍結情況。

這看似滴水不漏的回覆公告，實則反映出金科股份當前的尷尬處境。債務違約、商標查封、賬户凍結、訴訟仲裁……金科股份在給深交所的回覆公告中逐一確認了這些問題的存在。之所以尚未出現所謂的“暴雷”，皆因所涉及的金額比較小，企業也沒有義務逐一對外披露。

正因為有了深交所的關注，才讓金科股份這一系列瑣碎的“小問題”浮出水面。況且，這已經不是深交所第一次關注金科股份了。

在一個月前的5月16日，金科股份收到了深交所的“年報疑點”問詢函。金科股份以“鑑於所涉事項較多，且部分問題及事項尚需核查”為由，先後於5月27日和6月10日兩次申請延期答覆。終於在最後期限6月24日的前一個週末6月18日給“年報疑點”問題作出了答覆。

從金科股份出示的“年報疑點”答覆函來看，也只是選擇性地回應了一部分問題，並沒有按照深交所反映的問題逐一答覆，也沒有對未答覆的疑點有過任何相關的緣由表述。

在短短一個月內，深交所兩度發函，“年報疑點”詢問函答覆兩次拖延，從最終給出的答覆看卻在有意迴避。如此看來，金科股份的2021年報問題並不小。金科股份究竟怎麼了？

2、三座大山

從客觀層面上看，金科股份2021年報上存在的“三大疑點”，也是擺在金科股份面前的“三座大山”。

第一，營收暴增和淨利潤腰斬的合理性在哪兒？

據金科股份2021年報顯示：全年實現營業收入1123.10億元，同比增長28.06%；營業利潤87.36億元，同比下降28.57%；淨利潤66.88億元，同比下降31.08%；而歸母淨利潤只有36.01億元，同比跌幅更是達到了48.78%。

一般來説，營收和利潤成正比，營收越多則利潤越高，這是最基本的常識性問題。但因地產行業正處在一個比較特殊的關鍵時期，獲取營收得需要付出超預期的成本，整個行業都陷入一個“增收不增利”的怪圈。

不過，這種現象也僅限於利潤增速低於營收增速，而像金科股份這種“營收近三成增長，利潤近五成下跌”的情況，則顯得極為少見。

金科股份面臨的這種尷尬，已不能用“增收不增利”來解釋，甚至可以説是走入了“營收利潤剪刀差”的極端，即營收越多，虧損越大。

於投資者而言，對這種有違常理的現象的關注無非就是兩點：一是這種“剪刀差”是否還會持續，如果持續，後續背離的缺口會不會更大？二是如果這是一個偶然性事件，那麼造成收入和利潤嚴重背離的原因又是什麼？

這是深交所關注的第一個問題，也正是投資者、購房者和股東需要了解的關鍵點。但金科股份在6月18日的“年報疑點”回覆函中依然沒能給出答覆。

第二，為何大幅降負債的同時財務費用卻大增？

在金科股份高增長的營業成本里，有一個比較亮眼的數據：2021年金科股份的財務費用約6.70億元，同比增長39.33%。

我們都知道，財務費用主要是以“利息支出”、“匯兑損失”和“手續費及其他”組成。「子彈財觀」從金科股份的2021年報中發現，財務費用中的其他費用佔比最大，但同比變化不大，而匯兑損失同比變化雖大，但因基數相對較小，故而二者對整體財務費用的影響並不大。剩下的利息收支就成了影響金科股份財務費用的最主要因素。

「子彈財觀」發現，金科股份的全年利息支出約11.03億元，同比大增18.60%；利息收入為6.08億元，同比增長2.88%；利息淨支出4.95億元，同比增速達46.02%。

因利息收入主要是公司的賬面資金產生的收益，相比於上年2.88%的增速算是非常平穩了，而同比大增的利息支出就成了決定財務費用大增的關鍵。「子彈財觀」在金科股份的2021年財報中也發現，對於財務費用大增解釋是利息支出增加所致。

利息支出的背後是企業的各種短、中、長期貸款需要支付的利息。故而，看似微妙的利息支出變化，實則是背後龐大的有息負債波動。而導致利息支出大增的無非就是兩個因素：一是貸款利率上升，二是債務規模上升。

因房地產企業的融資需求大多是以中長期而定的，故而資金利率的波動導致利息支出大增的影響是有限的。如果不考慮利率的變化，利息支出同比大增18.60%的背後，實則是有息負債大增18.60%。然而，金科股份年報中對債務規模的描述是整體下降的。

據金科股份2021年報數據顯示：截至2021年末，有息負債餘額下降至806.10億元，相比於上年末的976.64億元下降了約170 億元，較2020年6月末最高峯值壓降規模近300億元。

這就比較奇怪，金科股份降負債的成效是顯而易見的，但讓人疑惑的是，負債規模大幅下降的時候，利息支出為何離奇的大增，是融資成本高了麼？在6月18日的“年報疑點”回覆函中，我們仍然沒有看到金科股份的回應。

第三，金科的債務緊繃，現金流遠不及短債壓力。

説到降負債，除了去看整體的債務規模之外，結構性的債務壓力更是值得房企關注。

就金科股份而言，總體債務規模得到了有效的控制，但短期的債務壓力卻在明顯提升，同時應對短期債務的現金流更是急劇收縮。正所謂“遠水解不了近渴”，於當前的金科股份來説，化解短期的流動性危機比緩解整體的債務規模顯得更加重要。

「子彈財觀」從金科股份年報數據發現：截至2021年末，金科股份現金及現金等價物餘額約276.45億元，同比下降35.27%。與此同時，一年內到期的非流動性負債約279.63億元，同比增加20.58%；應付票據約86.35億元，同比大增51.62%。

一年內到期債務規模大增，現金流驟減，這又是一個“剪刀差”，即：短期債務壓力大增，現金流壓力緊繃。深交所在“年報疑點”問詢函中甚至直接提到：金科股份的貨幣資金289.08億元，短期借款、一年內到期的有息負債、其他流動負債合計411.35億元。

如何應對短期債務的壓力，在6月18日的“年報疑點”回覆函中，金科股份依然沒有回應。

總體而言，營收暴增和淨利潤腰斬的合理性、大幅降負債的同時財務費用為何大增、貨幣資金遠不及短期債務壓力，這就如同金科股份揹負着“三座大山”，稍不留神就會壓閃腰，任何一個處理不當都有可能將其壓垮。

3、拆東牆補西牆

面對短期的債務壓力，如何去化解潛在的危機，如何做到不“暴雷”是金科股份管理層當前迫切需要解決的問題。

6月14日，金科股份發佈公告，近日控股股東黃紅雲先生將所持2300萬公司股票質押給國信證券用以融資擔保。本次質押股份佔所持股份的3.92%，佔公司總股本的0.43%。

截至當日，黃紅雲累計持有金科股份5.86億股，佔總股本的10.98%，其中有4.78億股份被質押，佔其所持股份的81.42%，佔公司總股本的8.94%。

而金科控股、黃紅雲先生及其一致行動人累計持股140.57億股，佔總股本的26.33%；其中，有110.30億股份被質押，佔其所持股份的78.27%，佔公司總股本的20.61%。

「子彈財觀」發現，在這些已經被質押的股票中，在未來半年內到期的累計3.47億股，佔所持股份的24.72%，佔公司總股本的6.51%，所對應融資餘額為5.34億元；一年內到期的累計11.00億股，佔其所持股份的78.27%，佔公司總股本的20.61%，所對應融資餘額為17.79億元。

也就是説，單通過股權質押產生的債務餘額，半年內到期5.34億元，一年內到期17.79億元。「子彈財觀」按照金科股份2021年的66.88億淨利潤看，26.33%的持股比例可分得約17.61億元的利潤。但是按照2022年一季度2.60億元的淨虧損情況來看，那可就麻煩了。

僅股權質押的單一融資渠道就吃掉了淨利潤，甚至還不夠。當然，股權質押也只是緩解一時的資金需求。長期來看，要麼繼續發債，要麼加速回款，但今天這兩條路似乎都有點難走。若是不停地靠股權質押來解決資金問題，搞不好還會因上市公司股價的下跌而引發擔保機構的強行平倉。

5月20日公告稱：金科股份中信證券信用擔保賬户持有的部分公司股份於5月18日和19日被中信證券強制平倉，被動減持4524.47萬股。本次減持股份佔金科股份總股本的0.85%，摺合減持金額約1.74億元。

從減持的金額上看確實並不多，但這種被強行的平倉行為，在整個地產行業內都是極為少見的。再結合公告中所提到的“存在違約風險”，加之深交所的高度關注，足以見得，中信證券這是不得已而為之，一切出於規避風險的考量。

4、結語

面對2021年年報的各種疑點問題，金科股份避而不談，也不知從何説起，一不小心還會重挫投資者信心。但從2022年一季度的財務表現來看，短期債務壓力不僅沒能緩解，反倒是現金流日趨緊張。

對於已經確定的債務違約，資產被凍結查封，大股東質押股份，擔保賬户被平倉，以及被深交所點名等情況，金科股份在資本市場和投資者心中的信用評級正進一步被打折。

高層喊話金融機構助力房企脱困，已經有小半年時間了，但實際落地還是存在着各種潛在壓力。尤其是金科這種既非頭部又無依靠，但還有一定體量的大中型民營房企，“救”與“不救”就成一種尷尬。一旦倒下將影響一片，一旦伸出援手還有眾多房企會加速“躺平”等待援助。

當前，金科的流動性問題顯得愈發嚴重，它的命途將走向何方？這仍充滿未知數。

*文中題圖來自：視覺中國，基於RF協議。