IPO觀察｜博菲電氣：產能過剩仍要募資擴產，收購第三大客户虧損子公司意欲何為？
對於絕緣行業而言，大型跨國企業佔據了國際絕緣市場的較大份額，在此背景下，國內的絕緣企業發展舉步維艱。近日，紮根於該行的企業也開始搶灘資本市場，尋求IPO，仍存瑕疵的博菲電氣是否能夠站穩腳跟？
瑕疵一：賺錢效應不足
據公開資料顯示，博菲電氣的主營業務為電氣絕緣材料等高分子複合材料的研發、生產與銷售，現階段主要應用於風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等領域。
業績方面，招股書顯示，2018年-2020年及2021年上半年（下稱“報告期”），博菲電氣實現營業收入1.28億元、1.95億元、3.26億元、1.38億元，對應淨利潤分別為1,866.13萬元、3,665.6萬元、9,200.75萬元、2,930.31萬元。從財務數據上看，進入2021年，博菲電氣經營利潤有所下降。賺錢能力略顯疲軟。
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2021年上半年，隨着下游風機企業競爭有所加劇，博菲電氣收到的風電客户訂單有所減少，風電產品收入佔比下降。報告期內，公司風電行業銷售收入佔主營業務收入的比例分別為51.7%、64.29%、62.64%和 50.41%，因此公司經營業績受下游風電行業發展影響較大。
另外，根據國家發改委《關於完善風電上網電價政策的通知》的規定，“2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成併網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成併網的，國家不再補貼。”由此，我國風電行業在2020年迎來“搶裝潮”，並將持續到2021年底。業內人士認為，今年以後，隨着國家風電補貼逐步退坡，風電行業上游公司類似於博菲電氣，勢必會受到巨大影響。
另一方面，受到原油市場價格大幅上漲的影響，博菲電氣主要原材料價格也出現了明顯上漲，對其業績也產生了一定程度的影響。
瑕疵二：負債率高
博菲電氣不僅賺錢能力疲弱，現金流也存在問題，其負債率也顯著高於同行可比公司。
報告期內，公司的貨幣資金餘額分別為1,755.76萬元、1,301.05萬元、9,254.49萬元和9,323.73萬元，佔流動資產的比例分別為10.72%、6.45%、26.12%和25.68%，主要由銀行存款和其他貨幣資金構成，其中其他貨幣資金主要為向銀行申請開具承兑匯票所存入的保證金存款。
債務方面，博菲電氣的負債分別為12,750.05萬元、19,255.60萬元、21,434.28萬元和20,956.00萬元，流動負債分別為12,726.57萬元、17,244.16萬元、19,379.30萬元、10,642.57萬元。上述各期末，公司的銀行借款分別為6,990.00萬元、8,499.96萬元、8,090.71萬元和8,000.00萬元，佔負債總額的比例分別為54.82%、44.14%、37.75%和38.18%，佔比較高。
2018年至2021年1-6月各期末，博菲電氣的合併資產負債率分別為54.26%、56.28%、42.20%和39.32%，可比公司平均值分別為29.96%、30.35%、34.09%和31.82%，博菲電氣負債率顯著高於同行。
業內人士普遍認為，企業負債率高，其財務風險相對會高，將帶來現金流不足、資金鍊斷裂、不能及時償債，從而導致企業破產的風險。
瑕疵三：應收賬款、存貨高企
財務上看，除去上述問題外，博菲電氣的應收賬款與存貨高企。據招股書顯示，報告期內，2018年至2021年1-6月各期末，博菲電氣的應收賬款賬面價值分別為9,561.24萬元、11,486.88萬元、11,245.06萬元和14,522.89萬元，佔流動資產的比例分別為58.40%、56.94%、31.74%和40.00%。公司應收賬款餘額分別為10,237.89萬元、12,605.55萬元、12,210.77萬元和15,428.56萬元，佔營業收入的比例分別為79.69%、64.68%、37.47%和112.10%，與同行相比，博菲電氣該數據除2020年末外，也顯著高於同行平均值。
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由此可見，僅僅過去半年，對比2020年末，2021年6月末的應收賬款餘額增多3000多萬，相比2019年至2020年一整年的應收賬款的增長率，進入2021年後博菲電氣的應收賬款增長率顯著增高，其餘額甚至超過了當期營業收入。換句話來説，博菲電氣2021年的營收一大部分是由“白條”銷售所支撐起來的。
另外，博菲電氣的存貨增長較快，2018年至2021年1-6月各期末，博菲電氣的存貨賬面價值分別為1,567.17萬元、2,827.27萬元、3,063.94萬元和3,859.62萬元，佔流動資產的比例分別為9.57%、14.01%、8.65%和10.63%。公司的存貨跌價準備分別為89.63萬元、209.44萬元、314.27萬元和281.08萬元。
從上述分析可得，博菲電氣進入2021年以來，應收賬款、存貨高企的背後，公司的賺錢能力開始逐漸疲弱，未來業績面臨增長乏力和不確定性因素。此外，如果後續公司不能對應收賬款進行有效控制，及時收回到期應收賬款，則可能存在應收賬款無法收回及因餘額較大導致壞賬計提增加的風險，從而對公司未來經營業績造成重大不利影響。
瑕疵四：產能過剩仍募資擴產
從披露數據中可以看出，2018年至2020年，博菲電氣的產能分別為1010萬千克、910萬千克和1037.5萬千克，整體還呈現小幅下滑。由於公司產能系根據報告期內博菲電氣及子公司時代絕緣實際生產的主要產品環保核定產能彙總計算，自2019年度起博菲電氣停止雲母製品類產品的生產，其2019年度產能較2018年度相比有所下降。
按照國際通行標準，產能利用率超過90%為產能不足，79%-90%為正常水平，低於79%為產能過剩，低於75%為嚴重產能過剩。進入2021年，公司的產能利用率雖有所提升，為72.68%，仍處於尚未飽和狀態。其中2018年的產能利用率僅有37.53%，這一數字在2020年度為63.8%。
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值得關注的是，在產能過剩不高的情況下，博菲電氣此次上市仍計劃募資擴產。據招股書顯示，博菲電氣本次發行募集資金擬用於年產35,000噸軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設項目和補充流動資金項目，但博菲電氣其產能利用率處於尚未飽和、過剩的情況下，未來繼續募資擴產是否能夠保證充分消化？
業內人士評價，在此背景之下，博菲電氣依舊通過募資大幅擴產，如果銷量不利，導致閒置產能進一步增加，將對公司業績產生明顯的負面影響。
瑕疵五：內控缺陷
博菲電氣的招股書披露，報告期內公司存在託付轉貸、關聯方資金拆借等內部控制缺陷問題。
在實際經營過程中，博菲電氣根據自身的生產需求進行採購，為滿足貸款銀行受託支付的要求，公司在辦理流動資金貸款過程中存在轉貸的情形，故貸款發放的時間、金額等與公司實際向供應商支付的採購款存在不匹配的情形。銀行將借款資金先支付給公司子公司雲好貿易、雲潤貿易及關聯方哈大絕緣等受託支付對象，然後由上述三家公司轉回。
2018年至2020年，博菲電氣採用受託支付方式獲得的流動資金貸款金額分別為9,800.00萬元、11,890.00萬元、8,300.00萬元，公司發生的轉貸金額分別為9,800.00萬元、11,187.02萬元和6,133.83萬元，兩者差額為公司向子公司支付的實際貨款金額。
在資金拆入方面，報告期內，公司因資金週轉以及支付時代絕緣收購款需要，向博菲控股拆入資金。資金拆出方面，博菲電氣曾向博菲控股、兆源機電、哈大絕緣均有拆出資金。
值得一提的是，博菲電氣及其子公司在報告期內還存在3次被行政處罰的情形，涉及消防設施未保持完好有效、廠房內使用不合格消防產品、未按規定製定安全生產事故應急救援預案等事項，罰款金額從800元到2萬元不等。
瑕疵六：疑利益輸送
和訊財經梳理博菲電氣資料時發現，該公司繫於2018年6月29日由新大陸(000997)機電整體變更設立的股份有限公司，最近一年新增股東為寧波中車、永貞投資和上研科領。
直到2020年3月，公司以8,821.26萬元自兆源機電收購時代絕緣70%股權，截至2020年2月29日，時代絕緣淨資產評估值為12,601.80萬元。其收購價遠低於評估值，且2019年末，時代絕緣仍為虧損，虧損額為762.26萬元。
來源：博菲電氣招股書
據招股書披露資料顯示，兆源機電為2019年、2020年及2021年1-6月博菲電氣的第三大客户。截至招股説明書籤署日，公司擁有的控股子公司為時代絕緣、雲潤貿易、叁豐電氣。值得一提的是，上述提到，博菲電氣在收購時代絕緣前，同年，兆源機電曾因業務發展需要向時代絕緣拆入臨時週轉資金，隨後博菲電氣即收購時代絕緣。
作為博菲電氣第三大客户的兆源機電，當年為何要以遠低於評估價的價格賣掉子公司？博菲電氣為何又要收購客户的正處於虧損的子公司？其間是否存在利益輸送？答案不得而知。
上述問題和訊財經曾以發函的形式聯繫公司方，但遺憾的是截止發稿前，未收到來自博菲電氣的有效答覆。
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