智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，維持東方證券(600958.SH)“增持”評級，預計2021/22年BVPS分別為8.46/9.06元。
事件：東方證券發佈2021年三季報。期內實現營業收入188.40億元，同比+17.37%;實現歸母淨利潤43.21億元，同比+41.62%。截至三季度末，公司總資產3242.30億元，較年初+11.37%;歸母股東權益632.46億元，較年初+5.05%;每股淨資產為8.33元/股。
中信建投主要觀點如下：
輕資本業務發力，驅動估值提升
前三季度，按照利潤表口徑，公司的經紀/投行/資管/投資/信用/其他業務淨收入分別佔營業收入的14%/6%/15%/12%/6%，分別較去年同期+2/+0/+4/-12/+2/+4pct，經紀、資管和大宗商品交易等輕資本業務是最主要的業績增長點。依託輕資本業務發力，公司加權平均ROE由去年同期的5.53%增至7.30%，加權平均ROA由去年同期的1.10%增至1.40%，市淨率估值較去年同期顯著提升。
資管業務：東證資管與匯添富基金AUM快速增長
前三季度，公司實現資管業務手續費淨收入27.88億元，同比+56.94%，由全資子公司東證資管所貢獻;實現對合營企業和聯營企業的投資收益10.89億元，同比+49.5%，主要由匯添富基金所貢獻。
1)東證資管的三季度末公募管理淨值2641.76億元，較年初+32.33%、較去年同期+65.25%;其中，非貨幣型公募管理淨值2511.22億元，較年初+33.79%、較去年同期+69.03%。
2)匯添富基金的三季度末公募管理淨值9821.30億元，較年初+18.62%、較去年同期+34.22%;其中，非貨幣型公募管理淨值6451.06億元，較年初+17.26%、較去年同期+33.16%。
財富管理業務：經紀業務與信用業務齊頭並進
1)經紀業務方面，前三季度，公司實現經紀業務手續費淨收入26.17億元，同比+40.07%，高於同期滬深兩市股基交易額的同比增速;截至三季度末，公司代理買賣證券款814.31億元，較年初+22.19%、較上年同期+41.38%。
2)信用業務方面，前三季度，公司實現利息淨收入11.14億元，同比+86.56%;公司持續擴張兩融用資規模，三季度末融出資金餘額247.21億元，較年初+16.76%、較去年同期+33.90%;適度收縮股票質押用資規模，三季度末買入返售金融資產餘額116.03億元，較年初-19.76%、較去年同期-36.01%。當期公司發生信用減值損失2.55億元，同比-80.29%，股票質押業務減值風險已顯著出清。
投行業務：東方投行主承銷規模快速增長
前三季度，公司實現投行業務手續費淨收入12.06億元，同比+19.66%。據Wind統計，按照發行日口徑，前三季度公司IPO主承銷金額121.21億元，同比+249.24%;再融資(增發+配股+優先股+可轉債+可交債)主承銷金額179.59億元，同比+342.19%;債券主承銷金額2183.20億元，同比+44.46%。
自營業務：投資收益率同比顯著回落
該行令“投資業務淨收入=投資收益+公允價值變動收益-對聯營和合營企業的投資收益”，那麼前三季度，公司實現投資業務淨收入23.00億元，同比-41.09%。公司穩步擴張投資規模，截至三季度末，金融投資資產1612.52億元，較年初+5.72%、較去年同期+4.11%;衍生金融資產0.85億元，較年初-45.30%、較去年同期-87.48%。該行令“投資收益率=投資業務淨收入÷(平均金融投資資產+平均衍生金融資產)”，那麼前三季度，公司投資收益率1.46%，同比-1.09pct。
公司有望依託自身在基金銷售及管理方面的資源稟賦，充分享受居民財富管理需求日益增長的利好。同時，公司資產質量較往年更加夯實，計提大額信用減值損失的可能性較小。基於此，公司全年ROE有望創2015年以來的最好水平，驅動市淨率估值中樞提升。
風險提示：公司配股預案或於年內實施;股市行情及交易情緒低迷;證券業監管政策趨嚴。