樂居財經訊 李禮 4月13日，國盛證券發佈金科股份研報。
事件：4 月 2 日，金科股份發佈 2020 年年度報告。
營業收入同增 29.4%，歸母淨利潤 70.3 億元同比大增 23.9%。2020 年公司實現營業收入 877.0 億元，同比增長 29.4%。利潤方面：受限價影響，公司房地產開發業務毛利率為 23.0%，同比下降 6.1pct。公司實現淨利潤 97 億元，同比增長 52.7%，其中歸母淨利潤 70.3 億元，同比增長 23.9%；歸母淨利潤增速不及淨利潤增速的原因為公司 2020 年加大聯合開發力度，少數股東利潤數額為 26.7 億元，同比增長 292.7%，佔比提升 16.8pct 至 27.5%。每股收益 1.30 元，同比增長 23.8%。銷售額 2232 億同增 20%，2025 年目標翻番達 4500 億；拿地節奏放緩，拿地城市能級提升，可售資源儲備充裕。2020 年公司實現銷售額 2232 億元，同比增長20.0%，超額完成全年 2200 億元銷售目標；實現銷售面積 2240 萬方，同比增長18%。銷售單價 9964 元/平。銷售金額口徑市佔率由 2019 年的 1.16%提升至 2020年的 1.29%。公司堅定實施省域深耕戰略，在重慶、江蘇、浙江銷售規模超 200 億元，四川、河南、山東銷售規模超 100 億元；2025 年銷售額目標 4500 億，CAGR超 15%。拿地方面：公司 2020 年新增土地計容建面達 2364 萬方；拿地金額 892億，同比增長 0.5%；投資力度（當期拿地金額/當期銷售金額）為 40.0%，自 2017年的 68.9%呈逐步下降趨勢，拿地節奏放緩。權益拿地單價為 3773 元/平，地貨比（當期拿地單價/當期銷售單價）為 37.9%。新增土儲城市能級顯著提升，按計容建築面積計算二三線（含新一線）城市佔比近 80%。截至 2020 年底，公司總可售面積超 7,100 萬平方米，資源儲備充裕。
金科服務成功上市，全年營收同增 44%，推動公司“四位一體”戰略發展。2020 年 11 月，公司控股子公司金科服務於香港聯交所主板上市，2020 年金科服務營收 33.59 億元同增 44.3%；歸母淨利潤為 6.17 億元同增 68.5%；截至 2020 年末，金科服務合約面積 2.78 億方，獨立第三方佔比 56.3%。金科服務上市進一步推動金科股份“四位一體、生態協同”的戰略，實現“地產+服務”雙向賦能，改善公司財務結構，助力金科股份可持續健康發展。
“三道紅線”全面改善由橙轉綠，股權結構更趨多元。公司“三道紅線”全面改善實現由“橙檔”到“綠檔”的跨越：剔除預收賬款後的資產負債率為 69.85%同降5pct，淨負債率為 75.07%同降 45pct，現金短債比 1.34 倍。成功引進紅星傢俱集團、陽光人壽保險等重要股東，股權結構更趨多元；同時公司員工持股計劃順利實施，助力公司可持續發展。
投資建議：我們預測公司 21/22/23 年收入增速為 22.5%/21.1%/20.8%，歸母淨利潤為 87.37/105.17/126.46 億元，增速為 24.3%/20.4%/20.2%，歸母淨利潤對應的EPS 為 1.64/1.97/2.37 元/股，對應的 PE 為 4.3/3.6/3.0x。維持“買入”評級。
風險提示：行業調控及融資政策收緊超預期。公司銷售不及預期。