2021-10-25東吳證券股份有限公司曾朵紅,周爾雙,黃瑞連對九號公司進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：運力緊張影響部分產品發貨，Q3收入增速下降明顯》，本報告對九號公司給出買入評級，當前股價為68.99元。
九號公司(689009)
事件：公司發佈2021年三季報。2021前三季度公司實現營收入72.02億元，同比上升66.81%；實現歸母淨利潤3.88億元，同比上升356.77%。
海運運力緊張影響部分產品發貨，Q3收入端環比有所下降
2021前三季度公司實現營收72.02億元，同比增長66.81%，其中Q3實現營收24.86億元，同比增長7.24%，2021Q3公司營收較Q2有所下滑，略低於市場預期，其中一大原因系海運市場持續出現運力緊張，對公司Q3產品發貨產生一定影響。相比2020年同期高基數，Q3營收仍實現了一定增長，分產品看：①2021年電動滑板車海外需求旺盛，公司智能電動滑板車高速增長，2021H1實現銷售172.39萬台，我們判斷滑板車仍是公司Q3收入端最主要驅動力；②隨着線下渠道的不斷擴張，智能電動兩輪車業務延續快速放量態勢，我們判斷Q3電動兩輪車的出貨超過10萬台，此外，公司全地形車、兒童自行車等新品正在逐步導入，處在快速增長階段。
銷售費用率提升明顯，Q3盈利水平有所下降
2021Q3公司實現歸母淨利潤1.34億元，同比下降20.65%。2021Q3淨利率為5.38%，與2021上半年5.37%淨利率基本持平，同比-1.93pct，Q3盈利能力同比有所下降：①毛利端：2021Q3公司整體毛利率為28.07%，同比+0.87pct，我們認為主要系海外銷售毛利率較高，且佔比持續提升所致。②費用端：2021Q3公司期間費用率為19.33%，同比提升0.74pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+4.91/-1.04/-1.11/-2.03pct，其中銷售費用率提升明顯，主要系2021Q3兩輪車銷量持續提升，門店持續擴張，公司加大宣傳力度，相關費用提升明顯。此外，我們注意到2021Q3公司資產減值損失達到3148.31萬元，較2020Q3的211.25萬元提升明顯，對整體盈利水平產生一定負面影響。
電動兩輪車+全地形車市場規模廣闊，新品將打開公司成長空間①在歐美市場，智能電動滑板車正逐步替代腳踏自行車，公司產品性能出色，銷售渠道完善，仍將保持快速增長。②兩輪車是天然的大市場，國內電動兩輪車每年需求超過4000萬輛，東南亞、印度燃油摩托車每年需求超過3000萬輛，2021年公司正式推出N、A等系列新品，客户結構得到完善，隨着產能持續爬升，該業務板塊有望實現高速增長，盈利能力也有望不斷提升。③此外，全球全地形車是千億市場，全地形車已形成一定規模銷售，公司成長空間將進一步打開。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2021-2023年EPS預測7.69、15.46、22.36元，2021-2023年PE分別為90、45、31倍。公司是智能短交通龍頭，考慮未來出色的成長性，以及持續上升的盈利能力，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，新產品推廣進度不及預期，海外市場銷量下滑，盈利能力不及預期