跨週期調節為應對未來不確定性留出政策空間

　　四大首席分析師共議下階段宏觀政策：跨週期調節為應對未來不確定性留出政策空間

　　主持人田鵬：近日，中國人民銀行、銀保監會針對下半年金融重點工作相繼召開工作會議，明確下半年金融工作重點。中國人民銀行主導搞好跨週期政策設計，發揮貨幣政策保持資金合理流動性，同時，有序推進更高水平金融開放。此外，銀保監會繼續加大監管處罰力度，切實解決金融領域違法違規成本過低問題。今日本報就此展開解讀。

　　7月31日，中國人民銀行（下稱“央行”）披露，央行30日召開的2021年下半年工作會議為下半年工作劃出明確重點。在央行提出的八大任務中，貨幣政策相關內容被列在首位。央行明確，堅持穩字當頭，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。搞好跨週期政策設計，把握好政策實施的節奏和力度。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

　　央行提出的“搞好跨週期政策設計”也與7月30日召開的中共中央政治局會議要求相呼應。中共中央政治局會議指出，“要做好宏觀政策跨週期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間”。

　　“跨週期調節”的表述主要是相對於之前“逆週期調節”而言。中國證監會原主席肖鋼在今年1月份中國財富管理50人論壇（CWM50）上曾着重分析了兩者的四點區別：一是着力點不同，逆週期針對短期，而跨週期針對中長期；二是目標不同，逆週期目標相對單一，而跨週期目標更加多元化；三是政策工具不同，逆週期政策工具主要是財政政策和貨幣政策，效果直接且見效快，而跨週期除了財政、貨幣政策外，更多要發揮國家宏觀調控規劃的指導作用；四是政策實施方式不同，逆週期調節實施方式講究相機抉擇，靈活、精準、調整快，而跨週期調節實施方式相對平穩。

　　對於宏觀政策面究竟將如何踐行“跨週期政策設計”？昨日，四位首席分析師接受了《證券日報》記者採訪。

　　信達證券首席宏觀分析師解運亮認為，跨週期調節，簡而言之，就是政策實施既要有效應對短期問題，也要為應對未來不確定性留出政策空間。

　　華創證券首席宏觀分析師張瑜表示，“跨週期”和“統籌今明兩年”是前述中共中央政治局會議宏觀政策表述的“題眼”。“針對這兩個詞語的理解，基本可以分為兩種思路：第一種思路理解為提前、預防，政策早點用、今年用；第二種思路理解為預留、不急，政策留到明年用。”她對《證券日報》記者表示，“跨週期”提法的誕生是基於政策空間逐漸有限的客觀背景，因此第二種思路更能貼近當下政策取向。

　　對於下一階段的貨幣政策以及可能採取的貨幣政策操作，可以將中共中央政治局會議與央行下半年工作會議結合來領會。本次中共中央政治局會議提出，“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復”。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者採訪時認為，這意味着下半年為加大對中小企業的支持力度，貨幣政策可能會在這個方向上採取進一步措施，包括通過引導銀行邊際資金成本持續下降，推動1年期LPR報價下行，即市場化降息；加大對國民經濟薄弱環節和重點領域的再貸款支持力度，甚至不排除為應對下半年中期借貸便利（MLF）大規模到期，央行再次出台置換式降準的可能等。

　　從流動性層面來看，今年下半年總計有4.15萬億元MLF到期，除去7月份到期的4000億元，從當前時間點到年底仍有3.75萬億元MLF到期。另外，7月15日，央行全面降準0.5個百分點落地，釋放的長期資金約1萬億元。

　　中信證券首席IFCC分析師明明認為，從接下來幾個月來看，流動性仍有明顯缺口。他對《證券日報》記者表示，8月份起，在貨幣政策穩健中性的總體基調下，不排除後續再次從“量”的層面保持流動性合理充裕的可能性。在具體方式上，定向降準概率較大，同時也存在推出新型支持綠色發展MLF工具的可能性。