《投資者網》先進智造行業組 王柱力
11月22日，孚能科技（贛州）股份有限公司（下稱“孚能科技”，688567.SH）發佈公告，解釋募集資金使用情況問題。如今，投資者對公司的經營情況有所擔憂並不稀奇，畢竟公司股價和業績情況出現“倒掛”。自2020年7月上市以來，其股價在今年初達到約50元/股的高位，此後雖有震盪回調，但截至11月26日收盤，仍有37.92元/股。
但從業績上看，孚能科技上市以來卻深陷大額虧損，2020年度歸母淨利潤虧損約3.3億元，今年前三季度虧損進一步加劇，達到約4.2億元。
應收賬款難題待解
孚能科技的主營產品是新能源汽車電池，令投資者寄予厚望的，是公司拳頭產品“三元軟包動力電池”。所謂“三元”是指鎳鹽、錳鹽、鈷鹽三種原料，“軟包”指電池外殼由鋁塑膜包裝。
這種電池最大的亮點是安全性高，以往市場上的鋰電池外殼堅硬，如果發生故障會有爆炸風險。而軟包電池在發生故障時，一般只會膨脹開裂，不會造成更嚴重的人員傷亡。
孚能科技產品分佈
（資料來源：同花順）
孚能科技是國內第一批量產三元軟包電池的企業，該產品已經大量出貨，營收數據也能佐證這一點。2020年及今年前三季度，公司營收分別約為11.2億元、20億元，今年前三季度營收同比上漲約252%。
同時，公司獲得了大客户“背書”，戴姆勒、北京奔馳、長城、吉利等車企均為孚能科技重要客户。
這樣一家擁有技術壁壘的企業，之所以身陷虧損，首先是成本遠超營收。據今年三季報數據，公司營收約為20億元，但其營業總成本超28億元，即成本與收入之間有着約8億元的缺口。對此，該公司稱，一方面是企業擴產，固定資產增加，帶來較大的攤銷壓力；另一方面是原材料價格居高不下，研發投入等相關費用也難以縮減。
如果説成本高企尚且情有可原，那麼孚能科技的應收賬款爆雷，無疑加重了投資者憂慮。據公司對上交所回覆公告，2019年4月、5月，孚能科技與上海鋭鎂簽訂協議，向上海鋭鎂出售電池，僅僅在5個月之後，孚能科技認為上海鋭鎂還款能力有不確定性，為此準備計提減值應收賬款約7153萬元。
10月29日，上交所對孚能科技發函問詢計提減值相關問題。公司稱，為進行業務拓展，孚能科技欲成為一汽轎車的供應商，但公司卻未能對一汽轎車直接供貨，而是通過一汽轎車的供應商上海鋭鎂出售電池。
據孚能科技回覆公告稱，雖然此後孚能科技與一汽轎車取得了直接聯繫，簽署《三方協議》，部分賬款由一汽轎車代為還款，但截至今年11月初，上海鋭鎂尚未支付2000套電池款項，一汽轎車尚未歸還827套電池款項。
上海鋭鎂已經被多家公司起訴，列為“被執行人”，涉及金額共計約1491萬元，此外，同為一汽品牌旗下的“一汽模具”也起訴上海鋭鎂，上海鋭鎂則需向前者支付約1847萬元及相關利息。至於孚能科技為何不一開始就向一汽轎車供貨，而是選擇了一種風險更高的方式？公司方面只表示“由於多方原因”。
在一定程度上，企業的應收賬款能反映其在行業內的“議價權”。如果產品緊俏，供不應求，則企業在賬款期限問題上掌握更多話語權。若企業依賴大客户生存，則在賬款問題上也會處於相對弱勢地位。
從財務數據看，孚能科技2021年的應收賬款問題更加突出，雖然2019、2020兩年年末的應收賬款規模在12億元-13億元之間，基本和今年前三季度持平。
例如2020年，公司第二季度應收賬款約4億元，第三季度不足6億元。而今年三個季度內，公司的應收賬款均在10億元規模以上，尤其2021年三季度更是達到約13億元，同比上漲約117%。
毛利率急速下滑
孚能科技的產品盈利能力如何，能否逐漸躋身大客户供應鏈？從毛利率角度來看並不樂觀。2019年，公司銷售毛利率尚能突破23%，但2020年下滑至約16%，今年前三季度則直接跌落到0.54%，同比下滑約97%，令人瞠目。
孚能科技毛利率
（資料來源：同花順）
孚能科技毛利率下滑嚴重，在一定程度上也與客户依賴相關。公司表示，與客户協商定價時，通常參考當時原材料市場行情及走勢等成本因素。此前，原材料市場價格自 2018 年以來的一段時間內逐步走低，所以孚能科技在 2020 年度與客户協商 2021 年產品價格時，定價較低。
但是，隨着原材料價格上漲，當年給客户承諾的低價格，大幅壓縮了公司如今的盈利空間。財務數據顯示，今年前三季度，孚能科技產品中“直接材料”佔比超73%，遠遠超過“製造費用”和“直接人工”，後兩者在成本中的佔比分別約為22%、5%。
孚能科技的生產原料，主要為正、負極材料、電解液、鋁塑膜等。而根據高工產研鋰電研究所（GGII）調研， 2021年前三季度，鋰電池材料價格普遍上漲。 例如，“三元 523 動力單晶材料的價格由 11萬-13 萬元每噸上漲到 18萬-20 萬元/噸；人造石墨負極由 3.2萬-4.5 萬元/噸上漲到 4.0萬-6.0 萬元/噸；電解液由 3.5萬-5 萬元/噸上漲到 9萬-11 萬元/噸”。
至於為何產品定價偏低，孚能科技承認：“公司為了維護良好的客户關係，以較為優惠的價格深入合作。”
未來，孚能科技能否解決由客户依賴造成的應收賬款、毛利率下滑種種問題？西南證券認為，電動汽車市場的不斷擴大，是孚能科技的重要機會，並稱目前市場上“高品質電池處於緊平衡狀態”。
未來利潤增長點何在？
公開資料顯示，2021上半年，國內新能源汽車銷量約103萬輛，同比增長214%；動力電池裝機量約46.39GWh，同比增長177%。
市場雖大，但孚能科技若想“翻身”，還需使商品迴歸正常售價。2020年與今年前三季度，孚能科技主營產品的單位成本均為0.79元/Wh，然而其產品售價卻進一步走低，從0.86元/Wh，下滑至0.67元/Wh。
華創證券則認為，孚能科技產能擴張會帶來一定機會，公司現有的軟包產能為21GWh，鎮江二期8GWh預計年底建成，在建產能包括鎮江三期、吉利合資首期、新增蕪湖一期，預計到2023年底，孚能科技產能將接近50GWh。
目前，在60家電池可比企業中，孚能科技以約400億元的市值超過行業中值的252億元，但是其營收卻低於行業中值的約27億元。寧德時代仍以約1.5萬億市值一馬當先，穩居行業龍頭。億緯鋰能、恩捷股份的市值規模也在2000億-3000億元之間。
孚能科技三季度盈利情況行業對比
（數據來源：東方財富網）
華創證券預計2021-2023年，孚能科技歸母淨利潤分別為1億元、5.1億元、10.4億元，而目前仍處於虧損的孚能科技如何應對這一挑戰，投資者只能拭目以待。（思維財經出品）■