醫藥股估值太高？行業分化太大？博時基金葛晨這樣説

　　去年以來，整個生物醫藥行業估值觸底反彈，今年在疫情的影響下更是持續攀升，在30箇中信一級行業指數中，中信醫藥指數年初至今累計漲幅超過20%(截至20200526)。

　　然而目前很多醫藥股達到六七十倍以上的估值，如何評價其風險？另一方面，醫藥行業今年的分化也很大，創新藥、醫療器械等一路走高，但是很多如中藥等細分領域的股價表現並不理想，邏輯是什麼？短期來看，哪些方面還存在着投資機會？日前，博時醫療保健混合基金經理葛晨分享了他的觀點。

　　葛晨表示，當前醫藥板塊的高估值反映了市場追求確定性和渴望避險的情緒。考慮到其他行業的前景不確定性較大，相對於其他行業，醫藥行業的估值溢價可以維持，隨着盈利的增長大概率會有超額收益。

　　“醫藥行業的發展歷史中有很多特定的歷史產物，我們要相信醫藥行業也在跟隨着社會的進步逐漸走向規範化。投資醫藥行業也是一樣，要相信邏輯、相信常識，相信市場本身也在不斷學習不斷進步，相信真正具有核心競爭力、給社會帶來價值的企業終將被市場所認可，給股東帶來回報。”葛晨進一步闡釋。在疫情影響下，抗疫相關的醫藥不僅有需求剛性，而且有全新的增量需求。

　　疫情下的投資機會

　　疫情相關投資機會一般可分為三個圈來進行框定。最外圈是最廣泛人羣使用的高頻消耗品，防護類，如口罩、消毒液等；中圈則是健康人羣使用但頻次較低壁壘較高的產品，如檢驗和疫苗，我們要通過檢驗將可能被感染的人找出來並隔離，再通過疫苗建立免疫屏障；最內圈則是適用人羣較小，但是需求極為剛性的產品，如住院和重症患者的治療性產品。從投資機會上來看，從外圈到內圈的疫情主題性越來越強，但越往外圈它所覆蓋的人羣越大，綜合市場空間、壁壘、需求持續性來看，我們認為中圈是比較好的投資區域。除了疫情直接相關領域，我們還需要思考疫情對醫療行業、健康產業、乃至整個社會健康運行間接產生的長期影響，發掘投資機會。

　　醫保內與醫保外創新藥與仿製藥

　　和前幾年相比，從我國帶量採購開始，整個醫藥行業的成長邏輯就發生了轉變，比如資金普遍往創新藥上走，能不能進入醫保也是影響股價的很大因素，醫保內和醫保外似乎成了兩個不同發展路徑。現在市場是不是對沒進醫保的企業太悲觀了？或者仿製藥方面還有沒有發展前景？針對這種疑問，葛晨如下回應。

　　“醫保的總量增長有限但是存量體量非常大，所以醫保內市場主要看結構性變化，主要是真正有療效創新的創新藥/創新醫療器械的機會。但社會健康消費需求的增長並不會因為醫保總量增長放緩而放緩，願意為個性化高端化的醫療健康需求自費買單的人越來越多，近幾年在眼科、口腔、醫美等領域這類改善型、消費升級類型的健康消費越來越普遍。”葛晨説道，“仿製藥還是創新藥，只是藥品的一個分類，最終還是看產品空間和競爭格局，仿製藥也有大適應症且壁壘較高的產品，比如一些微球/微晶緩釋製劑類、呼吸吸入製劑類等，其發展前景甚至不輸一些me too類的創新藥。”

　　全球競爭格局下的醫藥龍頭

　　如果從全球競爭格局來看，我國醫藥企業處在什麼科技水平？其中的龍頭公司有沒有進入到中高端市場，或者有哪些進入到了高端市場？哪些細分領域擁有進口替代的情況？葛晨也表達了他的觀點。

　　葛晨認為，總體來説，在一些前沿領域中國跟海外的差距可能反而小，因為這些領域在海外本身也沒有很長的發展歷史，所以中國起步並不晚。另外，在偏醫療設備的領域，中國的工程師紅利和產業鏈比較優勢比較明顯。國內不少龍頭公司已經進入了中高端市場，比如PD-1單抗，國內的幾家龍頭公司的上市進度比國際巨頭只晚了3年左右；又比如醫療設備類的監護儀，國內龍頭邁瑞在高端監護儀領域已經基本可以實現進口替代。

　　在醫藥行業，因為有很多細分領域而且差別很大，各自的龍頭公司近些年通過資本市場發展壯大，而且在疫情的影響下，全球的醫藥行業都會有一個加速發展的態勢，未來也會有很多細分龍頭上市，如何評價這些龍頭公司？葛晨表示，龍頭類公司是已經過市場考驗和驗證過的優秀標的，更為市場所熟知和認可，這類公司通常代表了行業發展方向，因此是研究和投資醫藥行業的基礎。

　　但龍頭公司也是從小做大成長起來的，所以尋找優秀的潛力股是獲得超額收益的重要來源。在對上市公司進行判斷時，首先會分析公司的實際經營狀況、產品潛力、商業模式等，會關注資產負債率、資金週轉率、淨資產收益率等重要財務指標。這些指標的背後其實是人，會比較重視公司的實際控制人或者管理層的戰略眼光與能力。無論是籌碼還是公司基本面都要考慮到安全邊際，還要考慮到基金規模大小、公司股本、公司流動性等等。而且對公司的研究要非常深入，因為發現的優質公司可能暫時沒有關注度和熱度，如果不是有深刻的認識很容易動搖，耐不住寂寞、不能堅持長期持有，容易倒在黎明前。

　　守正出奇的投資框架

　　葛晨分享説，在構建組合的時候，既需要自上而下判斷行業的長期趨勢、確定持倉主體結構，從而在中長期的維度上跑贏行業基準；同時也需要自下而上地分析具體個股的經營情況，尋找股價驅動力和預期差，以獲得超額收益。而我們有着一支分工明確又緊密合作的醫療保健投研隊伍，保證了這些工作能夠高質量地完成。

　　他認為既然是一個行業基金，最重要的就是分清楚這個行業的發展驅動力是什麼，未來的發展大方向是什麼，在大方向上面不能出錯。而那些代表了產業發展方式的核心資產，是配置的基礎。在方向上不錯，那麼基本上就能夠跟上時代進步的步伐。

　　此外，還需要能夠達到超額收益。這些超額收益其實就是要能從底部挖掘出跟別人不一樣的股票，然後這些股票還要比之前大家擁有的共同持倉要有更好的表現，這就非常考驗我們的投研能力和個股的挖掘能力。

　　所以總結下來，他將把握大方向稱為“守正”，把個股的挖掘，從自下而上的挖掘一些預期上的個股稱為“出奇”。只有把“守正”和“出奇”都做好了，在景氣度向上的醫藥子行業中選出優質個股，才能夠長期跑贏基準。

（文章來源：中國網財經）