時代商學院研究員 黃祐芊
產品結構單一且技術落後，這樣的企業能否獲得資本認可？
1月14日，深圳市信濠光電科技股份有限公司（以下簡稱“信濠光電”）通過上市委會議，擬登陸創業板。該公司本次IPO預計募資18億元，用於玻璃防護屏建設項目、補充流動資金等。
時代商學院研究發現，報告期內，信濠光電營業收入全部來自玻璃防護屏，產品結構單一，且營收規模遠不及可比同行【藍思科技（300433.SZ）、合力泰（002217.SZ）、星星科技（300256.SZ、沃格光電（603773.SZ）】。更令人擔憂的是，該公司技術同樣落後於同行，產品存被替代風險。
一、 營收來自單一產品，規模遠遜同行
信濠光電成立於2013年11月，主要從事玻璃防護屏的研發、生產和銷售，產品可用於智能手機、平板電腦、智能手錶等新一代信息終端設備。
據智研諮詢數據，2015年，全球蓋板玻璃（玻璃防護屏）市場規模進入百億美元級別，達101.7億美元；另據The Market Reports數據，2020年，全球該市場規模在170億美元左右，年均增速為11%。
在市場容量穩步增長的大環境下，信濠光電營業收入亦同步增長。2017—2019年，該公司營業收入分別為5.58億元、11.18億元、16.59億元，2018年、2019年增幅分別為100.36%、48.39%。
從產品結構看，報告期內，玻璃防護屏為信濠光電的主要收入來源，且佔比持續攀升。2017年，該產品佔信濠光電主營業務收入的比重為81.21%，到2019年，該佔比已達100%，產品高度集中。
一般而言，企業產品結構單一，若未來下游市場需求下滑，或因產品缺乏競爭優勢被競爭對手搶奪市場份額甚至被市場淘汰，該企業的持續經營性將大受衝擊。
2020年前三季度，信濠光電營業收入同比下滑26.67%。該公司稱，這主要受新冠疫情影響，下游智能手機終端需求下滑，為應對市場競爭而對產品銷售單價下調所致。
經對比，時代商學院發現，信濠光電營業收入同比下滑並不符合行情。上述4家公司作為信濠光電的同行可比上市公司，2020年前三季度，上述企業的營業收入皆實現同比上漲，漲幅均值為22.73%。
目前，玻璃防護屏行業集中度不斷提高，以伯恩光學、藍思科技為首的行業龍頭在收入規模和市場份額上佔據領先地位；其他相對知名企業如星星科技、合力泰等上市公司，憑藉在資本方面的優勢，其資產規模及營業規模等方面的實力同樣不容小覷；而信濠光電營業收入規模較小，市佔率較低，與上述同行差距較大。
以藍思科技、合力泰為例，2019年，上述企業營業收入分別為302.58億元、185億元，約為信濠光電的11倍、18倍。相比之下，上述企業規模優勢遠大於信濠光電，若未來行業集中度進一步提升，馬太效應加劇，信濠光電市佔率恐將下滑。
二、 技術落後於同行，產品存被替代風險
玻璃防護屏是一種超潔淨玻璃製品，在特種玻璃的基礎上，通過超高温鋼化、超聲波清洗、精密絲印和鍍膜等環節精加工而成，因此對生產製程管控和加工工藝要求極高。同時，由於該產品主要應用於智能手機等消費電子類產品，更新迭代較快。
因此，處於玻璃防護屏行業的企業，需加大研發技術投入，根據市場需求變化，及時進行材料創新和產品性能指標的突破，才能保持較強的市場競爭力。
報告期內，信濠光電的研發費用率分別為5.29%、3.65%、5.01%，與行業均值差異較小。不過，若將時間線拉長可發現，信濠光電在早些年的研發投入遠不及同行。以藍思科技為例，2016—2018年，該公司研發費用率分別為9.09%、6.65%、5.34%。其中，2016年藍思科技的研發費用率約為信濠光電的3倍。
那麼，藍思科技與信濠光電在研發投入的差異，對目前兩家公司的經營狀況產生了何種影響？
招股書披露，信濠光電玻璃防護屏以2.5D為主，3D系列產品仍處於研發階段。而藍思科技、伯恩光學作為該公司的競爭對手，早在2018年已實現3D玻璃防護屏量產。
2.5D進化為3D，看似簡單，實則不然。
從技術工藝看，2.5D玻璃實質是2D玻璃經“雕刻”而成，而3D曲面玻璃則通過熱彎實現曲面效果，升級的本質是加工工藝跨越式的發展。這意味着，藍思科技等企業在技術研發方面領先信濠光電好幾年。
目前，玻璃防護屏行業正面臨技術革新，一方面，人們對智能終端產品的外觀審美、性能需求有了較大提升，傳統的2D玻璃正逐漸被2.5D玻璃取代；另一方面，隨着技術不斷成熟，工藝提高和規模效應使得玻璃防護屏成本縮減，3D玻璃適用的產品逐步由高端機型向中高端機型延伸，市場需求持續攀升。
據智研諮詢數據，2016年，國內配備3D玻璃防護屏的手機約佔智能手機的4%，預計市場規模約為17億元；2020年，3D玻璃防護屏手機滲透率估計超過54%，市場規模約為192億元。
簡而言之，未來3D玻璃防護屏的市場容量將不斷提升，藍思科技、伯恩光學等已實現量產的企業或將搶佔先機，侵佔大部分市場份額。而未能實現3D玻璃防護屏量產的信濠光電，業績恐將大打折扣。
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