《投資者網》新能源行業組 徐慧
東方日升新能源股份有限公司（下稱“東方日升”，300118.SZ）自10月15日以來一波高達96%的股價漲幅引發市場注意。 11月30日，該股收於36元/股，動態市盈率68.7倍，總市值324億元。
不過，近期上漲的股價並沒有對應一份好看的業績答卷。此前東方日升發佈的三季報顯示，其前三季度淨利潤為3.54億元，同比下滑45.33%；扣非淨利潤-2.3億元，同比減少165.59%，毛利率下降至7.94%達到歷史低點。不僅如此，資產負債率也在不斷提升，從2018年的55.26%上升至2021年三季度末68.3%。
此外，今年初，東方日升因募資失敗，成為A股第一個已經完成可轉債募資最終卻中止發行的公司。隨後，東方日升開始接連售賣光伏電站與參股股權等。
利潤下降 負債率攀升
東方日升是一家太陽能光伏應用產品專業供應商，主要從事光伏併網發電系統、光伏獨立供電系統、太陽能電池片、組件等產品的研發、生產和銷售；其太陽能電池片既可單獨銷售，也可以作為下游組件生產的原材料。從營收來看，公司主要產品為太陽能電池組件，銷售收入在2021年半年報主營業務收入中佔比超過60%；按地區來分，境外收入佔比達63%，境內收入為37%。
2021年前三季度，東方日升實現營收129.88億元，同比增長19.93%；實現淨利潤3.54億元，同比增長-45.33%；實現扣非淨利潤-2.30億元，同比增長-165.59%；從毛利率來看， 2020年第三季度至2021年第三季度，五個季度毛利率分別為21.07%、13.65%、9.44%、8.84%、7.94%，呈現持續下滑的趨勢。
對此，西南證券在研報中表示，由於東方日升主營光伏組件業務盈利受上游硅料價格持續上漲、三季度玻璃和膠膜等輔材價格上漲等因素影響，公司盈利能力下降。
東方日升半年報顯示，2020年上半年，東方日升主營業務太陽能電池組件銷量為3374MW，組件單瓦價格為1.77/W，同期營業收入61.26億元，營業成本50.92億元，毛利率16.88%，毛利潤比上年同期增加1.53%。而在2021年上半年，組件業務盈利受上游硅料漲價、早期簽訂低價組件訂單交付等因素影響，東方日升電池組件銷量為3404.18MW，組件銷售均價僅為1.46元/W，實現主營收入為50.71億元，營業成本50.34億元，毛利率下降至0.74%。毛利潤比上年同期減少-12.99%。
在負債方面，2021年三季度，東方日升負債合計達214.8億元，同比去年的171.52億元，負債率為62.1%，負債率增長了6.19個百分點。事實上，公司的負債率從2018年的55.26%開始一路持續上升至2021年三季度末68.29%；今年第三季度，公司貨幣資金60.71億元，遠高於行業平均值38.04億元。此外，公司非流動負債合計為46.3億元，流動負債合計為168.46億元，高於其流動資產163.03億元，短期償債壓力大。
募資失敗 售賣資產
從今年6月開始，東方日升接連售賣旗下資產，這或許與公司今年初為了推進高效異質結電池組件項目發行33億元可轉債失敗有關。2月2日，東方日升發佈公告稱，終止可轉換債券發行，並啓動退款工作，這是A股市場30年來迄今為止可轉換債券發行後終止的首例。其原因是，2020年度，東方日升的扣非後淨利潤為-0.6億元至-1.4億元，不符合發行可轉債的條件。
在當下爭奪下一代光伏競爭格局的關鍵期，可轉債融資被迫取消後，東方日升如何籌措資金支撐其光伏組件的擴產，成為了迫在眉睫的問題。6月17日，東方日升發佈公告稱，擬將持有的江蘇九九久科技有限公司12.76%股權以3.55億元轉讓給成都康暉大健康科技有限公司。截至公告日東方日升對該公司的收購還不足3年；6月25日，東方日升再次發佈公告，公司全資公司東方日升（寧波）電力開發有限公司擬將持有的寧海新電電力開發有限公司、五蓮京科光伏發電有限公司、銅鼓縣銅升電力開發有限公司100%的股權轉讓給湖北嵐風能源發展有限公司，交易總價為5.79億元。
隨後，8月2日，東方日升公告稱，公司擬將控股子公司江蘇斯威克新材料股份有限公司（下稱“江蘇斯威克”）50%的股權作價18億轉讓給深圳市燃氣集團股份有限公司，與此同時，以每股淨資產定價向員工持股平台轉讓江蘇斯威克2.49%股份，公司持有江蘇斯威克的股份比例將從69.08%下降至16.59%。
在此之後，10月18日，東方日升表示，擬出售高郵振興新能源科技有限公司100%股權、江蘇新電投資管理有限公司100%股權、芮城縣寶升電力開發有限公司100%股權、神木市神光新能源電力有限公司100%股權，分別以3.23億元、2.24億元、8764.00萬元、1.24億元的價格轉讓給深燃清潔能源，交易總價為7.58億元，預計產生税前利潤2.37億元。
10月28日，東方日升又發佈了轉讓資產的公告，擬將其持有的澳洲Merredin Solar Farm132MW 光伏電站項目轉讓給Merredin Project Company Pty Ltd.，交易總價約8.6億元（1.86億澳元），預計產生税前利潤4298.93萬元人民幣。
資產出售後，東方日升將獲得的資金用於推進馬來西亞3GW（22.4億元）、義烏5GW （44.4億元）、滁州（43.8億元）電池組件項目，聚焦核心電池組件業務。同時，東方日升稱，其金壇基地二期規劃方案也要儘快出台；HJT項目要按照推進計劃全力推進，力爭在今年實現既定的產能和出貨目標。
對此，西南證券稱，在上半年業績虧損的情況下，東方日升積極調整戰略，剝離非核心業務，回籠現金聚焦組件主業；伴隨着四季度硅料產能陸續投放，硅料價格有望鬆動緩解原材料成本壓力，同時隨着自產電池配套比例的提升，東方日升業績有望迎來拐點。
行業競爭激烈 集中趨勢明顯
一直以來太陽能光伏產業都被認為是人類擺脱化石能源危機，實現綠色增長的朝陽產業，不管是在一級市場還是二級市場都備受追捧，僅在今年第一季度，就有18家光伏企業公佈了總投資額1200億元的新項目，比去年增長了60%。
不過值得關注的是，在光伏組件行業，龍頭企業已然顯現。據CPIA 數據，2017年光伏組件環節業務規模前五名公司的市佔率達38%，前五名公司分別為隆基綠能科技股份有限公司(下稱“隆基股份”，601012.SH）、晶科能源控股有限公司（下稱“晶科能源”，JKS.N）、天合光能股份有限公司（下稱“天合光能”，688599.SH）、晶澳太陽能科技股份有限公司（下稱“晶澳科技”，002459.SZ）、阿特斯陽光電力集團（下稱“阿特斯”，CSIQ.O），東方日升排名第六。到2020年，業務規模前五名公司的市佔率已提升至55%，光伏組件市場從集中度較低，市場由分散向頭部企業集中趨勢日趨明顯。
今年上半年，隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯組件出貨分別為17.01GW、10.5GW、8.5GW、16.6GW、10.12GW、6.8GW，同比增長152.4%、81%、8.4%、55.25%、32.8%。相比之下，東方日升組件對外銷量3.37GW，與行業前五相差甚遠。
產能方面，隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯分別預計2021年年底公司組件產能將達65GW、50GW、45GW、40GW、22.7GW。截至2020年末，東方日升組件產能為14.1GW，隨着滁州5GW高效電池組件項目投產，產能達到19.1GW，但上半年公司組件產量僅為3.5GW，導致整體產能利用率較低。
值得注意的是，東方財富網數據顯示，對比流通市值、營業收入及淨利潤數據，行業平均值分別為618.6億元、79.08億元、7.11億元，東方日升相應數據分別為323.8億元、129.9億元、3.921億元，其流通市值和淨利潤均低於同行平均值。
PV InfoLink在光伏組件總結與產業趨勢中稱，龍頭廠家在上半年因出貨增加，營收多維持成長趨勢，從光伏市場整體出貨佔比來看，前五大龍頭廠家的出貨已經佔據了整體市場的約70%，越來越往頭部企業集中。
下游終端需求旺盛，供應鏈端卻持續面臨困難，硅料仍是供應鏈中最緊缺的環節，疊加近期政府出台的能耗管控政策，高耗能的多晶硅、長晶、組件輔材等可能面臨限電減產的困境，可能使材料緊缺雪上加霜。此時，東方日升回籠現金聚焦組件主業，除了面臨激烈的競爭，在原材料、輔材與航運齊漲的各種困境下，年度的安裝與下游廠家獲利仍存在變數。（思維財經出品）■