本文來源：時代財經 作者：周嘉寶
圖片來源：視覺中國
兩次遞交轉板申請後，非凡領越終於成功轉板至港交所主板。
6月20日，非凡領越有限公司（08032.HK）發佈公告，香港聯交所於6月19日原則上批准公司轉板上市。預期股份將於6月27日上午9時正開始在主板買賣，主板股份代號為“0933.HK”。
“非凡領越有限公司”是由“非凡中國控股有限公司”於今年5月更名而來，是一家多品牌運營商，主要從事休閒服飾、鞋類的設計及發展、品牌推廣及銷售，以及包括體育目的地發展，與運動隊伍和賽事管理的運動體驗業務。
非凡領越的實際控制人為“體操王子”李寧及其家族成員，截至2022年底，非凡領越持有李寧公司10.29%的已發行股本，為李寧公司的第一大股東。此外，李寧本人為非凡領越的執行董事、董事會主席兼行政總裁，同時他也是李寧公司的執行董事、執行主席兼聯席行政總裁，非凡領越執行董事李麒麟亦兼任李寧公司的執行董事。
近年來，非凡領越因為持續收購備受市場關注。因此在外界看來，非凡領越是李寧公司進一步增長和打開國際市場的重要平台。但無論從業績，還是知名度，李寧公司都遠高於非凡領越。近幾年，後者更是依賴減持套現李寧公司股份維持盈利。
如今，登陸港交所主板後，非凡領越將獲得更好的資本市場平台，但能否藉此提升自身的造血能力，扮演好李寧公司在國際市場擴張中的角色，在李寧公司陷入增長瓶頸時，非凡領越能否保持快速增長，仍面臨更多未知和挑戰。
收購動作不斷，但盈利基本靠減持李寧
2010年，“體操王子”李寧以股東身份注資快意節能，隨後非凡領越成立，並掀起了一陣收購潮。
2013年，非凡領越收購李寧公司約25.23%股權；2016年，非凡領越斥資25億人民幣，完成向李寧公司收購紅雙喜集團10%股權的動作；2019年，非凡領越5億人民幣收購Snake電競俱樂部（後更名為“LNG電子競技俱樂部”）80%所有權。
2019年底，非凡領越正式展開多品牌鞋服業務。2020年至今，其先後完成了對休閒服飾堡獅龍、意大利百年奢華品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）、以及英國百年鞋履品牌Clarks的股份認購。
依賴於近年鞋服業務的併購動作，非凡領越的營收規模快速增長。2019財年-2022財年，非凡領越年營收由6.25億港元增至69億港元，公司年內溢利分別為8.26億港元、11.99億港元、44.74億港元、8.73億港元。多功能鞋服收入佔比也由2020財年的53.6%增至2022財年的92.7%。
但收購而來的品牌對非凡領越的利潤貢獻卻不明顯，它維持公司盈利的秘訣是靠減持套現李寧股票。數據顯示，在2019財年-2021財年，非凡領越通過出售李寧公司股份分別獲得淨收益8.17億港元、10.23億港元和33.39億港元，分別佔據了當年公司年內溢利約99%、85%和75%。
2022財年，非凡領越並未進一步減持李寧公司股份，該集團年內溢利也由此前一年的44.74億港元直接降至8.73億港元。扣除非經常性項目後，非凡領越的經調整年內溢利亦由2021財年的溢利1.37億港元降至虧損3723萬港元。
李寧掉隊，非凡領越要自我造血
在新的資本市場講故事，非凡領越急需證明自己的造血能力，而不僅僅是靠減持李寧。
擺在眼前的難題是，作為非凡領越擴大規模的重要砝碼，收購而來的大多品牌並沒有貢獻出更多的業績。2021財年到2022財年，堡獅龍品牌收入從6.92億港元降至5.46億港元；LNG品牌收入則從9055萬港元降至8410萬港元。另外，體育目的地業務與運動隊伍及賽事管理業務想象空間有限，在2022財年兩者收入分別僅有2.44億港元和2.57億港元。
香頌資本董事沈萌指出，“業績成長的基礎依賴併購並沒有什麼不好，但是大規模收購後的內部融合同樣非常關鍵，如果只是簡單的拼合，不能形成有機整體、形成協同效應，轉化為更優異的內部結構和外部實力，投資者也很難買賬。”
不過，2022年對英國百年鞋履品牌Clarks的收購開始為非凡領越業績帶來正面影響。2022年7月，非凡領越完成第一次Clark收購事項。2022財年，Clarks收入佔據多品牌鞋服分部收入的84.2%，而其餘四個品牌堡獅龍、LNG、Amedeo Testoni、Bossini.X僅佔據多品牌鞋服分部的11.8%。
2023年1月，非凡領越完成第二次Clark收購事項，於Clark集團的權益由26.0%增加至51.0%。反映在業績上，今年第一季度，非凡領越收入從去年的3.84億港元大幅增長684.6%至30.1億港元；其中，Clarks收入約26億港元，佔到了公司整體收入的86%。公司權益所有人應占溢利也同比扭虧為盈至2677萬港元。
值得一提的是，Clarks為非凡領越帶來收益的同時，也帶來了一張超大的渠道網絡。根據資料，Clarks業務包括主要位於英國、愛爾蘭和美國的535間直營店，還有歐洲、中東及非洲等區域的3256名批發客户。不過，對於非凡領越來説，團隊此前在該領域並沒有特別出彩的管理經驗，需要投入大量資源與資金做收購之後的營銷、供應鏈、分銷渠道等的內部整合，這關係到Clarks能否為非凡領越提供穩定的盈利和收益。
沈萌直言，品牌整合的經驗和能力是非凡領越的短板，這也是該集團需要尋求新資金平台的原因之一，“無論是在企業文化、經營模式，還是團隊協同等方面，管理難度都非常大，世界範圍內的失敗案例也非常多。”
此外，非凡領越作為李寧公司的第一大股東，李寧公司的發展對其來説也十分重要。資料顯示，李寧公司是非凡領越聯營公司，也是非凡領越的最大客户，和五大供應商之一。但目前，李寧公司的盈利能力正面臨挑戰。2022年全年，李寧公司的經營利潤率從2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率從上一年的53%下降至48.4%；淨利潤率從17.8%降至15.7%；淨利潤增速也從2021年的136.1%驟降至1.4%。
與此同時，李寧公司的市值逐漸落後於昔日競爭對手。Wind顯示，年初至今，李寧股價已下跌超30%，截至6月20日收盤，李寧股價日跌2.42%至46.45港元/股，總市值1224.44億港元。而競爭對手安踏股價則為86.15港元/股，總市值約2440億港元。
現在來看，非凡領越能給市場講的新故事似乎並不多。