首創期貨 馬欣
常年波動於2700-3000元/噸的豆粕價格因為受美豆種植天氣影響和中國積極採購站穩3000元/噸，儘管近期價格有所回調，但仍舊熱度不減。關於後市，我們對於連豆粕走勢仍維持中性偏多的觀點，認為逢低做多是比較好的策略，主力合約看漲到3200-3300一線。
USDA或會繼續調低美豆庫存
鑑於美豆出口和壓榨數據仍留下遐想空間，比如美豆出口，中國就中美第一階段貿易協定達成的購買需求繼續採購美豆，採購的積極性並沒有收到撲朔迷離的中美關係影響，上週中國採購了20多船美國大豆，9月船期裝運量860萬噸，預計10月到港，10月船期採購770萬噸，11月採購720萬噸，12月採購320萬噸，中國購買熱情持續，儘管USDA維持對中國出口9900萬噸不變，但市場預估按照中國目前的採買節奏，破1億噸的概率非常大;而壓榨方面，部分美豆油廠停機，壓榨量預估不變，但巴西可餘大豆寥寥無幾，阿根廷豆農惜售，接下來美豆壓榨仍有空間。疊加收割面積還是個未知數，截止到目前，美豆落葉率37%，五年均值31%，考慮到棄耕因素，綜合來看，期末庫存或會降低到4.1-4.2億蒲式耳，繼續支撐美豆價格上行。
NOAA顯示拉尼娜現象或會降低南美新作大豆產量
8月份天氣乾旱和颶風對結莢中期的美豆影響還是比較大的，現在結莢末期天氣因素對美豆生長影響邊際遞減。NOAA氣象報告顯示未來一個月內美國大豆主產區氣温將持平甚至高於往年氣温，降水概率持平於往年水平，均對大豆生長產生利好影響。美豆定產區間應為35.52(2018/2019美豆產量)-43.13億(2019/2020 9月USDA報告美豆產量)蒲式耳之間，年度結轉庫存比2019/2020壓力相對較小，庫銷比下降，均有利於美豆重心的中期抬升。
南美方面，NOAA顯示拉尼娜現象持續到冬天的概率超過75%，時值南美大豆種植季，拉尼娜導致的南美西海岸乾旱會影響新季度大豆的生長情況。市場普遍預計巴西1.3億噸和阿根廷5500萬噸的大豆產量或會打折。南美新年度大豆生長的不確定給美豆上漲提供了助燃劑。
國內豆粕庫存拐點尚未到來
中秋國慶即將到來，豆粕提貨速度加快，沿海豆粕庫存下降至99.72萬噸，環比調減6.5%，油廠豆粕庫存壓力有所緩解，沿海大豆庫存也有所下降，但仍處於歷史較高水平，下週壓榨量預計增至219萬噸超高水平。隨着雙節備貨結束，豆粕庫存或會再度反彈。但高庫存仍是建立在美豆高成本基礎上的，對價格打壓作用不強，生豬存欄數量持續恢復， 2020年以來，生豬養殖主體數量增長迅速，新註冊養豬企業量同比增加150%，預計會在今年年底或2021年投產，釋放約4500萬頭生豬新增出欄量，屆時豆粕需求更上一個台階，豆粕庫存很難突破年內前期高點。
四季度持續看好豆粕基差，支撐價格走高
2019/2020南美大豆豐產，年初時美豆成本遠高於南美大豆，且巴西預售大豆基差水平較低，對我國大豆採買者比較有吸引力，南美大豆超買。我國沿海大豆庫存自4月份以來不斷攀升，大豆的充裕導致三季度基差仍處於較低水平。目前巴西大豆可售餘量越來越少，中國加大對美豆的採購，在中美第一階段貿易框架下，中國對美豆的積極採購無視美豆成本，9月後榨利走弱。隨着10月美豆大量上市，中國的採購步伐或會進一步加快，四季度基差維持較好預期，支撐豆粕價格重心提高。