近期部分創業板股票的炒作現象受到市場高度關注。近日，針對創業板部分低價股表現極為突出的現象，新華社評論文章指出，在創業板註冊制改革落地初期，應堅決遏制炒小炒差歪風，摒棄市場亂象，保證各項改革措施的平穩運行和資本市場的健康發展。我們通過總結歷史經驗，分析低價股特徵以及低價股行情的可持續性和意義。我們認為，低價股行情通常不可持續，不建議參與相關行情，不過可將其作為預示市場階段性底部的重要信號。
01 近期低價股表現活躍
日前低價股活躍度顯著提升。我們將收盤價5元及以下的股票定義為“低價股”。近日低價股指數相對活躍，自2020年5月末以來已增24.6%。其中從創業板試點註冊制改革至9月4日，創業板部分低價股票表現極為活躍，0-5元股票漲幅為38.9%，遠超創業板均漲幅10.9%；同期全A均漲幅1.4%，低價股漲幅約為2.5%，相對而言也更亮眼。
低價股雖然從盈利等方面看要稍遜一籌，但並非垃圾股。從當前低價股的市盈率分佈來看，低估值的低價股佔比較高，其中市盈率在20%以下的低價股佔比為55.74%，全市場中佔比約為28.41%，相較於全市場估值普遍偏低，具有較明顯的安全邊際效應。從淨利潤增速分佈來看，增速偏高的低價股佔比情況與全市場基本持平，高淨利潤分佈階段偶有突出表現，淨利潤增速在100%至150%和150%以上的分別為4.47%和7.75%，全市場中佔比則分別達到4.19%和8.17%。從淨資產收益率分佈來看，低價股中存在部分“拖後腿”的情況，不過整體未見劣勢，其中ROE在0%到5%間的低價股佔比達55.14%，超過全市場中佔比50.53%。
市場底部時期低價股佔全部A股比例上升。我們選取前收盤價在5元以下區間的個股作為低價股，考察低價股佔全部A股比例。從歷史上看，低價股大規模出現的情況一共有4次，分別是2005年8月（926只，佔比全A71.2%），2008年11月（966只，佔比全A61.5%），2012年12月（560只，佔比全A22.8%）和2013年7月（503只，佔比全A20.52%）。目前來看，全A低價股共有671支，佔比全部A股16.8%。
歷史上曾出現多次低價股具有超額收益的“低價股行情”。我們將全部A股按照當前股價劃分為5檔，計算每檔內個股月度漲跌幅的算術平均值並進行比較。從歷史上看，2005年8月，2008年11月，2013年8月和2018年7月等A股階段性底部區域，都出現了低價股（0-5元）的階段性行情，期間收益率超過中價股和高價股。
其中2005年8月的低價股行情即是低價股超跌行業的糾正和反彈，並且對大牛市形成預告。匯率改革紅利的不斷釋放和以及相對寬鬆的貨幣環境使得市場呈現普漲態勢，在此前提下，低價股具有相對較高的安全邊際效應，因此受到青睞。2008年11月的低價股行情主要因為受益於四萬億刺激計劃、降息等積極財政政策和寬鬆貨幣政策，傳統週期類行業表現較為強勢。2013年8月的低價股行情同樣是市場進入底部區間後超跌反彈。
從歷史經驗可得，低價股行情作為自上而下的關注指標，通常預示增量資金觸底，將進入邊際增加通道。雖然低價股行情通常無法持續，最終跑輸大盤，但大概率是反應邊際場外資金進場的信號。2005年8月、2008年11月、2013年8月以及2018年7月均為較明顯的增量資金底部：其A股賬户新增開户數分別為4.96/51.06/17.87/16.56萬户，遠低於2003年以來均值103.95萬户；而新成立偏股型基金份額分別為62.39/25.09/120.37/61.7億份，同樣低於2003年以來平均水平313.76億份。從其後數據變動趨勢來看，存在上漲態勢，增量資金進入。
美聯儲貨幣政策超預期收緊，全球經濟復甦不及預期，海外疫情超預期。