370億基金大佬失手

撰文/ 陶婷

編輯/ 韓忠強

來源/ 市界（ID：ishijie2018）

對明星基金經理而言，這也是一個難熬的時刻。

景順長城基金經理楊鋭文，目前在管規模370億元，過去7年旗下代表基金實現了逾15%的年化收益率。

但今年以來，他的基金淨值回撤幅度驚人。截至4月26日，楊鋭文在管8只基金年初至今下跌均超30%，其中景順長城環保優勢股票業績下滑最多，跌幅超過38%。

在基金圈，楊鋭文以成長股投資見長，被譽為“成長獵手”。此外，他還有“楊長文”的名號，這源於他幾乎每一季度，都會洋洋灑灑地寫下數千字的市場研判。

在4月22日發佈的一季報中，除了例行的市場分析“走心小作文”，楊鋭文還特別提到，他的景順長城優選混合基金創出成立以來最大的單季度回撤，給持有人帶來一定的虧損，深感抱歉。

然而，資本市場不相信眼淚，只看重業績。這個老將什麼時候能從坑裏爬出來，才是大家最關心的。

猜中開頭也被套了

在基金圈，基金經理自購自己管理的基金並不在少數，但似乎很少有基金經理，像景順長城楊鋭文一樣，不僅親自上陣，就連他的家人、同事，也拿出真金白銀支持他。

楊鋭文目前在管8只基金，他自購了景順長城公司治理混合、景順長城環保優勢股票，持有份額大於100萬份。據2021年12月31日的單位淨值計算，楊鋭文持有基金的累計金額在680萬-865萬之間（不含父母及家人）。

此外，景順長城的員工持有景順長城新能源產業股票、景順長城環保優勢股票、景順長城電子信息產業股票的份額均在百萬份以上，其中員工購買楊鋭文的景順長城公司治理混合的份數最多，達到701萬份。

通常來説，基金經理自購基金，有助於樹立與投資者共進退的良好形象。然而，他們也面臨不小的風險。

以楊鋭文買入的主打新能源的景順長城環保優勢為例，截至4月26日，今年以來業績下滑了38.51%。

事實上，早在今年1月，面對中證新能源指數踟躕不前的情況，楊鋭文就給2022年的新能源車行情“潑了盆冷水”，“對2022年抱有過高的銷量預期（指新能源車銷量）是不現實的。與電動化相比，更看好2022年的智能化的發展。”

新能源汽車的電動化和智能化，雖然有一字之差，但其含義並不相同。比亞迪王傳福如此解釋兩者之間的差別，“電動化是資源和材料的盛宴，智能化就是製造和科技的盛宴。”

楊鋭文作出這個判斷，是基於全球資本市場、A股的動盪以及疫情影響的大環境。2022年開年以來，上游原材料價格飆漲，導致終端價格上漲，進而減緩了電動車的替代節奏。

在今年年初的預判之後，楊鋭文隨後進行了調倉，在景順長城環保優勢基金持倉中，石頭科技成為一季度的“頭號種子”，原本重倉的睿創微納（這是一家從事非製冷紅外成像與MEMS傳感技術開發的高新技術企業）和視源股份，持股都往後降了大約2個排位。

即便如此，楊鋭文最終還是沒能逃過被套的命運。

“楊長文”的另類成長

楊鋭文工學碩士、理學碩士出身，曾在上海常春藤衍生投資公司，擔任了兩年高級分析師。2010年11月，楊鋭文加入景順長城擔任研究員。研究員時期的楊鋭文，覆蓋行業範圍極廣，包括電力設備、新能源、消費、環保、科技等。

同一年，楊鋭文偏愛成長股的風格，有了初步的萌芽。據楊鋭文回憶，他在一次會議上，碰到了當時已名聲大噪的王亞偉。王亞偉的一句話觸動了楊鋭文，“有些小公司有無限的想象空間。”

隨後，在智能時代與移動互聯網時代裏，楊鋭文見證了那些公司從“小破爛”，逐步成長為業內巨頭。這讓楊鋭文震撼不已。

2014年10月，楊鋭文正式升任景順長城基金經理，先後接棒景順長城優選混合、景順長城成長之星兩隻基金。彼時，恰逢2014至2015年的槓桿牛，中小成長股一騎絕塵領跑全市場。楊鋭文也成為研究眾多中小成長股的基金經理之一。

在快速單邊上漲的行情中，楊鋭文的階段性業績表現卻並不突出。以景順長城優選為例，截至2015年6月5日創業板牛市結束，該基金年內收益為95%，而當時近300只主動權益類基金年內收益超100%。

2015年以後至2018年，A股進入了漫長的成長股熊市，從2016年的震盪下行，到2019年的核心資產抱團……A股整體偏向白馬龍頭等核心資產的風格中，楊鋭文調侃自己那幾年是“在鹽鹼地裏種莊稼”。即便備受外界質疑，楊鋭文也並未改變偏好早中期成長股的風格。

在楊鋭文看來，企業在早中期階段組織結構、業務鏈條簡單，風險是可以甄別的。而股價在較長的穩定期裏，也會給楊鋭文充足的時間，去觀察企業是否有變完美的基因。

熬過“鹽鹼地裏種莊稼”的那段日子，楊鋭文業績表現頗為亮眼。比如景順長城優選混合，截至2020年8月25日，任職回報208.91%（同期業績比較基準回報是60.88%），年化回報率是21.28%。再比如景順長城環保優勢，在2020年榮獲晨星三年期五星評級。

這得益於他挖掘出了不少成長股牛股。以景順長城環保優勢2019年末的第二大重倉股視源股份為例，楊鋭文自2017年二季度開始買入持有至今，截至2019年末的股價已經翻倍。

除了上面提到的聚焦早期成長股，楊鋭文的成功也離不開持倉的分散性。楊鋭文擅長精選各個細分產業裏的龍頭公司、相對分散地構建投資組合。

以景順長城優選為例，2016年前公用事業、醫藥生物佔比較多，近兩年又在5G浪潮中轉向電子行業。根據公開數據，其重倉更偏向中游製造，佔比超過10%的行業有電子、化工、汽車等。

在聚焦早期成長股，並注意分散持倉的投資理念下，楊鋭文的業績不斷向好，在管規模持續擴大：從2014年20多億，飆升至2019年底超過100億。2020年，楊鋭文在管規模快速飆升至300多億，到了2021年三季末，楊鋭文在管基金規模超過400億元。

此時，楊鋭文已很擅長在互聯網上與投資者溝通了。那頭茂密且花白的頭髮，也成為了他的標誌。

成長獵手的“陷阱”

儘管憑藉投資成長股，楊鋭文在這些年將代表作品的年化收益率做到15%以上，但成長股也會有“陷阱”。

在外界看來，楊鋭文是採用了一種類似一級市場的投資思路，進行成長股的投資，從而分享到企業價值溢出來的投資回報。但是，由於部分所投企業處於未成熟階段，很難在早中期就形成明顯的護城河。

偏前期的投資策略，顯然在A股更加困難。

楊鋭文不乏有踩雷的例子。以景順長城優選為例，該只基金2020年新進每日互動。這家公司的產品，在當時可跟蹤驗證，但隨後公司被曝出合同造假，股價當時在兩個交易日裏，下跌超30%。

與此同時，每日互動自上市以來，業績連續下滑。隨後，楊鋭文對每日互動進行了減持。長城優選2020年四季報顯示，前十大重倉股裏，每日互動已經不見了蹤影。

宇智博諮詢創始人石宇還告訴市界，專注於成長股，往往需要大量的調研和研究，因此楊鋭文對於熱點以及政策面，有時候會反應慢半拍。比如楊鋭文旗下的產品，疑似抱團高位接盤半導體。

今年以來，半導體行業經歷了一輪深度調整，年初至4月26日，A股半導體指數跌超32.9%。自2021年8月30日至今年4月26日，睿創微納股價更是跌了73.9%。楊鋭文為代表的景順長城基金，自2021年第二季度開始不斷加倉，從0.02萬股一直加到了2021年末的3077萬股。其中，楊鋭文管理的基金持有2652萬股。

除了在睿創微納上跟錯了節奏，楊鋭文在江淮汽車上也馬失前蹄。在政府補貼逐漸退坡，新能源行業承壓下，2021年三季度，楊鋭文新進了江淮汽車，持有5393.7萬股。到2021年年底，楊鋭文大幅加倉江淮汽車4103.4萬。至此，楊鋭文共持有江淮汽車共計9497.1萬股。

但是，新能源政策風向轉變下，新能源汽車競爭的道路註定是曲折的，比如各路車企為了搶先同行一步，燒錢搶市場，花錢砸技術。在這種不確定性較大的行情下，江淮汽車2021年處於虧損狀態。截至今年4月27日，江淮汽車股價從前期高點20多元，下跌到如今的7元多，回調幅度高達60%多。

截至2022年3月31日，江淮汽車已不在原持有基金的十大重倉股名單。

深圳前海紅岸資本管理有限公司基金經理王兆江告訴市界，投資成長股要面對成長的不確定性，以及市場流動性等風險。這些風險會給股價帶來很大沖擊，比如有些企業，在某個時期主營產品賣的特別好，股價表現也很好，但一旦市場萎縮或被更替，股價就會連續下跌。

“其實不論成長股，價值股，或者價值成長股，都存在陷阱問題。對楊鋭文而言，規避成長股陷阱，對投研團隊的研究和風險控制能力的要求更高。”王兆江坦言。

落後同行

2022年以來，楊鋭文在管基金業績持續回調。

作為樂觀主義者，楊鋭文認為，應該抗拒內心的恐懼，審視自身組合的內在邏輯，堅持必要的堅持。風險已經體現在過去，機會呈現在未來。

他一季報中還總結道：自當基金經理以來，經歷過2015-2016年的三輪異常波動，經受過2018年的從頭跌到尾，以及幾乎每年都會經歷的近20%幅度的市場回撤，“每次到那種跌到市場自我懷疑的時候，這個市場就見底了。”

實際上，在一次採訪中，楊鋭文提到過這樣一個規律：歷史上看，過去幾年，我一般開年都比較差，後面往往越來越好。

對於未來的投資機會，楊鋭文有自己的判斷。他認為，就投資機會而言，上半年是週期類佔優，下半年將是科技成長類佔優。以有色、煤炭為代表的資源股和以地產、基建為代表的穩增長個股，大概率是上半年的投資主軸。

楊鋭文並不傾向於在現階段介入相關板塊，因為無法衡量這些機會的空間和高度，“將依然以科技成長為主，領軍方向將會以半導體、新材料、軟件等行業為主。”

然而，理想豐滿，現實骨感。基金圈眾所周知的內卷，業績表現是衡量基金經理的唯一標準。被外界拿來比較的基金經理，不在少數；基民們可選擇的基金經理，也不在少數。這其中就有一些與楊鋭文一樣風格的基金經理。

楊鋭文與銀華基金李曉星、已從中歐離職奔私的周應波，有很多相似點：都是均衡成長投資風格；都在2014-2015 年成為公募基金經理；管理規模都在300-600億之間；在寧德時代成為萬億寧王的不同階段，他們都一度參與其中。

不管是中歐時代先鋒、銀華中小盤還是景順長城優選，在前些年，三人的代表作都保持了年化20%以上的收益率。尤其是在2021年的結構性行情中，他們都有各自重倉新能源的產品，令持有人在這波行業景氣度高漲的過程中，收益頗豐。

如今，李曉星組建成熟的行業專家團隊，分管持倉，打造多樣的產品線；周應波培養徒弟分擔規模後，便離開中歐奔私而去；而楊鋭文是團結產業專家資源，更快的學習，形成更深的產業理解。

業績方面，撇開已經奔私的周應波不談，楊鋭文不僅與李曉星，還與同門兄弟劉彥春有了分化，基金淨值波幅巨大。據天天基金網數據顯示，今年以來，劉彥春的業績表現區間為-20%—26%；而李曉星為-22%—37%；楊鋭文則高達-31—38%。

“過於沉迷在基本面裏，就會陷入短期收益不好的境地。”石宇告訴市界。4月25日，滬指失守3000點，2511只股票跌幅超過8%。面對資本市場的再次震盪，剛道完歉的楊鋭文，不得不又一次面對業績的大幅震盪。

與投資者情緒一樣焦慮的，還有楊鋭文的媽媽。據楊鋭文透露，她媽媽也買了他管理的基金。原來，每天晚上楊鋭文的媽媽都要看一下當天漲跌幅。

然而，面對連續下跌的價格，楊鋭文建議他的媽媽“跌的時候別看，等漲的時候才看。”後來提到這個舉動，楊鋭文坦言“當然是有點阿Q”。

（除單獨標註來源外，以上圖片來自視覺中國）

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