華爾街策略師認為，現在還不能把美國經濟衰退的選項排除在外，未來幾個月美聯儲恐因這一指標變得更鷹，美股漲勢或戛然而止……
隨着美國經濟繼續在鷹派的美聯儲體制下大行其道，市場觀察人士對軟着陸（即完全避免衰退）的前景越來越樂觀。
最近的樂觀情緒在華爾街兩位最知名的經濟學家——美國銀行的邁克爾•加彭（Michael Gapen）和摩根大通的邁克爾•費羅利（Michael Feroli）身上表現得最為明顯。本月早些時候，他們收回了對經濟衰退的預測。標普500指數今年迄今16.8%的漲幅也體現了這一點。
但Crossmark Global Investments首席信息官、貝萊德前首席美國股票策略師鮑勃•多爾（Bob Doll）認為，投資者並沒有足夠的耐心。他上週四表示，他堅持認為未來幾個月經濟會下滑的觀點。
多爾稱，“我們在今年年初説過，我們預計在勞動節到年底之間的某個時候會出現温和的衰退，而我們現在仍堅持這一觀點”。“毫無疑問，‘衰退’這個詞在很多人的詞彙中留下了痕跡”，他接着説，“我很固執，我仍然在使用‘衰退’這個詞”。
對多爾來説，這是需要靠領先指標而非那些滯後或同步的指標來判斷的問題。例如人們正把低失業率和仍為正的月度就業增長作為經濟完好無損的證據，但他認為就業數據反映的是過去的情況，或者最多隻能反映當前的情況。
相反，投資者應該關注美國國債收益率曲線、世界大型企業聯合會領先經濟指數和貨幣增長等指標。
首先是收益率曲線。自上世紀60年代以來，3個月期美國國債和10年期美國國債收益率曲線的倒掛發生在每次經濟衰退之前。這反映出較短期國債收益率與聯邦基金利率同時上升，以及投資者在10年期國債中尋求避險。
接着是世界大型企業聯合會的領先經濟指數。該指數由10個組成部分構成，包括製造業活動、消費者信心、住房市場活動、債券市場活動、股市表現、申請失業救濟人數和貸款活動等。幾個月來，該指標顯示美國經濟一直處於衰退狀態，預示着經濟衰退可能即將來臨。
然後是貨幣供給的年增長率。由於美聯儲正在削減資產負債表，該增長率有史以來首次為負值。貨幣供給負增長意味着經濟中的流動性萎縮，從而將減緩經濟增長。
多爾表示，投資者還應警惕政策滯後性衝擊，因為加息仍在對經濟產生影響。“17個月前，美聯儲開始加息。而衰退的開始通常是在收益率曲線倒掛數月之後。收益率曲線直到不到一年前才出現倒掛。所有這些都告訴我，不要那麼快就放棄對經濟衰退的預測”。
他補充道，“美聯儲在一年多一點的時間裏將利率從0%提高到5.25%。那給市場施加了很大的壓力。如果認為大規模加息的唯一後果就是幾家銀行倒閉，然後就可以高枕無憂，我認為這種想法有點天真”。
雖然多爾確實看到了經濟衰退的到來，但他認為，考慮到過去幾年的貨幣和財政刺激措施，這場潛在的衰退將是温和的。
因此，他認為股市也只會出現温和拋售。他預計標普500指數將跌至3800-4200點區間，不過他説該指數可能會進一步下跌。上週五標普500指數收盤價接近4464點，如果拋售至3800點，將意味着下跌14.8%。
“衰退論”在華爾街仍有市場
多爾並不是唯一一個在經濟形勢強勁時仍堅持衰退預測的華爾街策略師。
Rosenberg Research的大衞·羅森博格（David Rosenberg）和Piper Sandler的邁克爾•坎特羅威茨（Michael Kantrowitz）都堅定地認為，經濟衰退即將到來，他們都引用了許多多爾正在研究的相同指標。富國銀行和德意志銀行等銀行也認為，經濟衰退仍在路上。
就股市看漲預期而言，多爾對標普500指數跌至3800-4200點區間的評估略低於平均水平，但仍處於主流水平。根據外媒彙編的數據，在24位華爾街主要策略師中，他們對標普500指數的年終目標中值為4300點，而平均值為4225點。其中，目標最低的是法國巴黎銀行的Greg Boutle，為3400點，目標最高的是Fundstrat的Tom Lee，為4825點。
為了更好地瞭解未來幾個月的經濟走向，有必要看看世界大型企業聯合會經濟指標的各個組成部分，如上面第二張圖所示。正如美股大盤指數所顯示的那樣，許多成分股都表明未來經濟將放緩。
例如，根據供應管理協會的PMI指數，製造業活動正在收縮。
貸款標準也異常嚴格，達到了之前經濟衰退時期的水平，這意味着企業在擴張或維持運營方面可能會開始遇到困難。
但到目前為止，由於勞動力市場依然保持彈性，多頭仍佔據主導地位。本月初，美國勞工統計局的非農數據顯示，7月失業率從3.7%回落至3.5%，新增非農就業崗位18.7萬個。
在未來幾個月裏，如果非農數據仍保持強勁，那麼美聯儲恐將變得更加鷹派，對於美股來説要維持漲勢或許會更有難度。