茅台還能重回A股鐵王座嗎？

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作者 | 李昱佳

頭圖 | 視覺中國

3月31日凌晨，茅台2021年財報正式出爐：2021年實現營業收入1094.64億元，正式邁入千億級營收階段，同比增長11.71%；實現歸母淨利潤524.6億元，同比增長12.34%，為近五年最差增速。

利潤增速慢於收入增速主要是因為2021年第一季度税金及附加同比增長56%，導致第一季度淨利潤同比增速僅有6.57%，拖累了整年的增速。消費税及其他税費在生產環節徵收，受疫情影響2019年第一季度生產減少税金基數低，而2021年第一季正常生產導致税金大幅增長。

在2021年第一季度的低基數上，2022年第一季度淨利增速回升，順利實現開門紅：茅台預計實現營業總收入331億元左右，同比增長約18%；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤166億元左右，同比增長約19%。

（數據來源：wind）

不過，近五年茅台連續下滑的淨利潤增速以及年初至今持續下跌的股價也暴露了市場對茅台的擔憂。

一方面，茅台出廠價與批價之間的巨大價差導致了茅台酒炒作、渠道腐敗等問題，解決茅台“價格雙軌制”，理順渠道體系一直是茅台管理層未完成的難題。

另一方面，隨着營收、淨利潤基數越來越大，以及茅台酒產能的制約，中短期內茅台業績增速大概率會穩定20%以下。想要迎來業績拐點實現業績大漲，茅台公司必須平衡飛天茅台與系列酒的差距，培養出新的業績增長點。

那麼，針對產品佈局以及渠道體系的問題，2021年以來茅台做了哪些積極改變，成效如何？能幫茅台實現業績大漲麼？又能否支撐茅台股價重回2000元大關呢？接下來讓我們一起探討下。

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四大新亮點為未來業績增長做準備

2021年財報中“系列酒佔比提升+直銷渠道佔比提升+基酒產能增速提升+向原料業務延伸”四大亮點體現了茅台對“價格雙軌制”問題和渠道體系改革的成效，以及為未來擴產、業績增長做好的準備。

1. 從營收結構看，茅台的產品佈局優化正在起作用，雙輪驅動趨勢明顯。

2021年，雖然茅台酒仍貢獻約85%的營收，但以茅台王子酒、漢醬酒、賴茅酒等為代表的系列酒總營收已突破百億大關，營收從2017年的57.74億至2021年的125.95億，增長了118%，佔總營業收入比也提升至11.51%。

（數據來源：wind）

2021年底，茅台新推出了“茅台1935”、虎年生肖酒等幾款新品，為茅台貢獻了可觀的收入和利潤，尤其是“茅台1935”在千元價格帶競爭優勢非常明顯，有希望成長為新的爆品，幫助茅台擺脱對飛天茅台的嚴重依賴，進一步減小經營風險。

2. 直銷佔比提升，營銷體系的改革也開始顯現效果。

雖然從2021年下半年開始，大宗商品價格持續走高，但由於茅台酒、系列酒基本都由以前的基酒和老酒勾兑，與現在的大宗價格關聯度很小，所以非但未受影響，毛利率還分別從2020年的93.99%、70.14%提升至94.03%、73.69%，這一方面顯示出系列酒的強競爭力，另一方面也要歸功於直銷渠道佔比提升。

事實上，飛天茅台酒969元/瓶的出廠價與一直保持高位的批價剪刀差持續變大，渠道分成已接近70%。巨大的價差催生了渠道的腐敗、炒作茅台酒等問題，如何解決茅台“價格雙軌制”問題，是茅台管理層一直面臨的難題。

自新董事長丁雄軍於2021年8月底接任後，就提出要推進營銷體制和價格體系改革：從2021年中秋期間加大投放，進行“空瓶換購”和試點“開瓶消費”，到取消茅台國際大酒店“訂房購酒”活動，再到取消“拆箱令”等，動作不斷。

從財報數據看，2021年茅台直銷渠道創收240.3億元，比2020年多出132億元，同比增長逾81%；批發代理渠道（社會經銷商、商超、電商等渠道）創收820億，同比增長0.55%。直銷渠道收入佔比從2018年的5.95%上升至2021年的22.6%，趨勢明顯加速。

（數據來源：wind）

3月31日，茅台的新營銷系統——“i茅台”電商APP正式運行，對消費者開放珍品茅台、“虎茅”、茅台1935等四款新品的預約申購。直面終端不但助力直銷佔比提升，更關鍵的是，未來茅台酒價格“雙軌”問題的真正解決有了依仗。

3. 茅台酒、系列酒產能增速提升，意味着未來茅台銷量增速的提升。

2021年，茅台酒產能5.647萬噸，同比增長12.42%；系列酒產能2.825萬噸，同比增長13.33%。根據茅台酒“九蒸八酵七摘酒，一產四存五年成”的特點，由基酒產量可以比較準確地推算未來5年成品銷量。

2021年茅台酒產能5.65萬噸，那麼2026年茅台酒銷量就不會少於5.65萬噸，所以產能增速的提升也意味着未來茅台酒的投放量、營收增速也會提升。

（數據來源：wind）

4. 進軍上游佈局原料紅纓子高粱業務，為未來擴產做準備。

作為優質醬酒的核心原材料，紅纓子高粱單寧和支鏈澱粉含量更高，適合醬酒工藝多輪次翻烤，對醬酒的重要性不言而喻。而近幾年醬酒的大熱，引得酒企擴產、業外資本瘋狂湧入，讓本就處於緊平衡的紅纓子高粱供給缺口更大。

隨着產品線增加，產能持續擴張，紅纓子高粱供給短缺的問題早晚要解決。2022年3月19日，茅台集團宣佈成立紅纓子農業科技發展有限公司，正式全面進入種業市場。這麼做既能“確保紅纓子高粱‘根正苗紅’，確保茅台酒永不變味”，也為未來的擴產以及業績的增長做好準備。

現有成效能幫茅台實現量價齊升，業績大漲嗎？

雖然2017年以來白酒行業產銷量幾近腰斬，但擁有消費品、奢侈品、投資品三重屬性的茅台卻是“越漲越買”、“越漲越賣”。

茅台未來成長的永續性毋庸置疑，但想要營收大漲，量、價至少有一個提上來。

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