雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海
商湯科技港股上市之旅，只差最後臨門一腳，卻被迫終止。
12月13日，商湯科技在港交所公告，董事會宣佈，全球發售及上市將會延遲。對於延遲的原因，相關公告稱，於2021年12月10日，美國財政部將商湯集團有限公司列入“非SDN中國軍工複合體公司名單”。
按照美國相關禁令，“美國投資者”將不能參與商湯科技IPO。受此影響，商湯科技表示，為保障投資者利益並幫助其瞭解最新事態的潛在影響，遂作出延遲上市決定。同時強調，公司仍致力儘快完成全球發售及上市，所有申請股款將不計利息悉數退還。
公開資料顯示，商湯科技是一家專注於計算機視覺軟件的人工智能軟件公司。招股書顯示，在AI行業普遍存在技術落地難、依賴高投入的情況下，商湯科技也面臨入不敷出的生存困境，過去三年半累計虧損242.72億元。
近期，元宇宙風口湧動，商湯科技又謀求在元宇宙領域突圍，尋找新的業務增長點。自身虧損難解，元宇宙會是那個答案嗎？
列入“黑名單”，被迫推遲IPO
原本計劃於12月17日登陸香港聯交所的商湯科技，卻意外在上市的最後階段被迫停了下來。
12月13日，商湯科技在港交所發佈公告，美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）將商湯科技等企業被列為“非SDN中國軍工複合體公司名單”，實施投資限制。
據瞭解，早在2019年10月，商湯科技就被首次被美國商務部列入“實體清單”。彼時被加入實體清單意味着將面臨出口管制，在沒有美國政府許可的情況下，特定商品、技術和服務不得提供給清單上的企業。
但這次再被列入，與上次受到的影響又有所不同。今年6月3日，美國總統簽署新的行政命令，要求對於進入清單中的股票證券，美國公民必須在一年內，即2022年6月3日之前剝離相關證券。
因此有分析人士認為，按美國相關政策，一旦被列入美國負面清單，美國投資者將不能在市場上對商湯科技進行交易，這會影響其IPO的潛在買家。
一位消息人士向路透社透露，商湯科技遭遇美國拉黑的消息一出，一些投資者已經開始撤回購股投標。
另外，如果投資者人數減少，商湯在港股上市的報價就會受到影響，這是管理層包括股東各方不願意看到的情況。
根據報道，商湯科技是此輪禁令中唯一的中國公司，趕在其IPO定價日發佈針對性投資禁令，美國財政部此舉可謂是“精準打擊”。
12月11日，商湯發佈聲明回應表示，對於這一決定與相關指控表示強烈反對，公司認為該決定與相關指控毫無根據，反映了美國對其根本性的誤解，而科技發展不應該受到地緣政治的影響。
12月13日上午，商湯科技在港交所公告，公司全球發售及上市將會延遲，預期將刊發載有經更新上市時間表、香港發售股份的相關申請程序及其他相關資料。
公司承諾，將所有申請股款將不計利息悉數退還予所有申請人，產生的相關利息則將捐贈給香港公益金。同時強調，公司仍致力儘快完成全球發售及上市。
今年以來，“AI四小龍”不斷衝擊資本市場，爭奪“AI第一股”。7 月依圖科技的科創板IPO計劃以失敗告終，9 月曠視科技和雲從科技向科創板申請IPO獲批。
但走的最遠的還是商湯科技。今年8月27日，商湯科技向港交所遞交招股書，11月22日通過港交所聆訊。截至12月10日中午，商湯科技募資淨額達56.55億港元，預計12月17日正式開始交易。
如今被迫推遲，一位券商人士分析稱，目前尚不能判斷最後是否能夠順利上市，目前關於商湯美元基金股東的相應處理方法也未確定。
天眼查顯示，商湯過去幾年共完成12輪融資，投資方包含大量美元基金。根據其IPO招股書，公司投資人中包括了美國的銀湖資本和高通公司。
入不敷出，三年半虧損243億元
上市遇阻，商湯自身的業務發展也充滿挑戰。一個明顯的困境是，公司造血能力孱弱，成立7年至今仍在虧損的道路上前行。
資料顯示，商湯科技成立於2014年，由香港中文大學教授湯曉鷗創立，是一家專注於計算機視覺和深度學習技術的AI軟件公司 ，目前業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。
伴隨着整個AI行業迎來資本風口，至上市前商湯科技總融資金額達52億美元，但公司的基本面卻不太理想。
據招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯營業收入分別為18.53億元、30.26億元、34.46億元及16.52 億元。公司2020年收入增速僅13.8%，較2019年大幅放緩。
商湯科技的業務基礎是SenseCore平台，通過SenseCore平台賦能商業、城市、生活、汽車等行業，公司藉此向客户收取軟件許可費以及銷售的軟硬件一體產品，即軟件銷售和軟硬件一體的銷售收入。
今年上半年，智慧商業、智慧城市、智慧生活及智慧汽車四大業務收入佔總收入比例分別為39.2%、47.6%、8.9%及4.3%。
從統計數據看，智慧商業、智慧城市兩項業務是公司營收的大頭，合計佔比達到87%。根據招股書解釋，智慧商業面向企業客户，智慧城市的終端用户主要為政府及其部門。
但面對大型項目及強勢To G客户時，商湯科技這類創業公司並沒有太大議價能力，糟糕的賒銷政策導致回款週期長、應收賬款較高。截至2021年6月末，商湯科技的應收賬款及票據達到了40.4億元，對應計提壞賬為7.85億元。
與此同時，AI行業長期發展十分依賴高強度投入。招股書披露，截至2021年6月末，商湯科技有40名教授領導研發工作，有3593名研發成員。
如此龐大研發團隊帶動公司研發費用連年攀升。2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年上半年，商湯科技研發開支別為8.5 億元、19.2 億元、24.5 億元，及 17.7 億元，三年半累計研發費用為 69.9 億元。
其中，今年上半年研發投入更是佔收入的 107.3%。招股書顯示，此次公開募股募集資金60%將用於投入研發。
據公司介紹，人工智能行業受到快速技術變革的影響。公司需要在研發方面投入大量資源，包括財政資源，以取得技術進步，從而擴大產品線並使產品及服務具有創新性及市場競爭力。
SenseCore平台本質是一套算法，含模型2.2萬個，涵蓋感知、決策、內容生成和增強等，可以提供流暢、標準化、端到端的人工智能模型生產流程。但AI應用場景碎片化、項目間的差異性導致模型複用性差，研發人員需要投入大量時間成本，訓練出可以在特殊場景下落地的海量商用模型。
不過，研發投入上的大量沉澱讓公司的商業變現之路漫長。據招股書，截至2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技淨虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元及37.13億元，三年半累計虧損242.72億元。
在扣除股份支付費用以及優先股公允價值變動後，報告期內公司經調整虧損淨額分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，亦呈擴大之勢。
應收賬款佔比高、研發支出大，商湯科技的經營現金流一直處於淨流出狀態。具體而言，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，公司經營現金流淨額分別為-7.5億、-28.7億、-12.3億、-8.3億。
在此情況下，商湯科技只能依賴融資續命，也就不難理解為何急於走向資本市場。而當前迫於無奈暫緩上市，讓公司陷入了“無米之炊”的尷尬境地。
AI落地難，元宇宙是答案嗎？
儘管AI與傳統產業相結合，能實現效率的提升。但“AI四小龍”的普遍性虧損狀態，反映出人工智能技術應用落地艱難的處境。
國金證券表示，商業模式和變現能力是AI行業發展的主要瓶頸。從算法角度看，AI行業並未實現巨大的技術突破；實戰落地場景分散，產品標準化程度低；知識產權和倫理問題也是導致行業發展瓶頸的重要原因。
華安證券則認為，找到合適的場景是AI商業化落地的關鍵。湯曉鷗也曾坦言，實際上並不存在AI行業，AI一定要和傳統產業相結合才會得以發展。
有業內人士總結出目前AI落地應用存在的難點，涉及到數據、算法模型可延展性、業務場景理解、服務方式和投入產出比。
例如，數據是人工智能應用的基礎要素，但在實際項目中，獲取的數據質量可能較低，數據治理過程花費時間且可能造成偏差，就只能從業務流程和算法上尋找解決方案。
此外，數據使用合規的挑戰也日益突出，一方面，涉及到個人隱私方面的數據保護政策趨嚴。另一方面，涉及到數據的歸屬權問題，出於數據安全的考慮，歸屬於不同主體的數據往往很難實現流動和融合打通。
業內預計，伴隨着網信辦發佈的《網絡安全數據管理條例》（徵求意見稿）帶來的信息監管政策收緊，AI行業過度收集數據的傾向勢必有所收斂。
技術落地困難、長期投入不見回報，眼看要從AI風口滑落，這時就需要新的概念來保持吸引力和高估值。從招股書來看，商湯科技找到的這個提振因素，就是新出現的“元宇宙”。
回顧即將過去的2021年，“元宇宙”是資本市場上的熱詞之一，也是各個大廠爭相佈局的重點。
招股書中，商湯提及“元宇宙”一詞47次。在其中的智慧生活業務板塊下，公司稱SenseMARS軟件平台是元宇宙的技術賦能平台，可搭載包括感知智能、決策智能、智能內容生成及其他基礎設施，為各類元宇宙應用提供支持。
除了自身在元宇宙方面的積累，商湯還投資了智能AR廣告平台星廣互動、VR創業公司51VR、互動視頻技術服務商影譜科技、3D視覺公司螳螂慧視等一批創業公司。
元宇宙需要AI視覺技術，聽起來充滿想象力，但是目前元宇宙產業還處在非常早期的階段，公司想在該領域有所作為，恐怕短期內難以見效。
況且元宇宙非萬能鑰匙，商湯科技要想在二級市場站穩腳跟，最終還要依靠紮實的業績來説話。
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