2021-10-13東方證券股份有限公司黃驥,江劍對旗濱集團進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：高增業績符合預期，需求滯後而非消失》，本報告對旗濱集團給出買入評級，認為其目標價位為23.79元，當前股價為17.74元，預期上漲幅度為34.1%。
旗濱集團(601636)
Q3地產資金緊張/產線冷修轉產影響銷量，盈利水平創新高。Q1-Q3收入 107.66億,YOY+64%；歸母淨利潤36.58億，丫0丫+201%。我們預計Q3原片銷量約2815萬重箱，同比減少385萬重箱，主要由於1 )價格高位/地 產資金風險等因素影響下游備貨積極性；2)9月公司合計1800t/d產能冷 修或轉產超白光伏，我們預計影響產量90萬重箱，根據公司規劃，Q4預 計仍有1150t/d產能將轉產超白光伏。Q3單箱淨利潤約52元，同比增加 31元，環比Q2增加11元，處於歷史高位。展望Q4,我們預計其整俾盈 利將保持相對穩定的高位態勢，純鹼的高價將侵蝕部分利潤。
高成本壓力或促使企業繼續挺價，Q4需求有望延遲釋放。隨着純鹼/燃料大幅漲價，特別是小廠在高成本壓力下降價的空間將越來越小，近期已有零星 企業發佈提價函，因此預計到年底價格有望保持相時平穩。我們認為下游真 實竣工需求並未消失，目前旺季不旺主要由於加工商提高了對地產商現金支 付的要求，導致門窗訂單不斷推遲，近期地方政府開始接手恆大部分項目以 保證交付，預計下游資金狀況有望邊際改善，年底或出現趕工需求的釋放。
價格高位下毛利率同比大幅提升，現金流改善。Q1-Q3毛利率54.7%,同 比提升19.7pct。期間費用率15.3%,同比提升1.5pct,其中管理費用率提 升3.4pct,主要由於員工業績獎勵和股權激勵費用增加，銷售/財務費用率下 降0.73/1.18pct,主要由於收入大幅增加攤平費用。經營性淨現金流39.39 億，YOY+141%,收款能力有所提升，收現比同比提升4.13pct。
發佈第三期員工持股計劃，彰顯長期發展信心。參與員工不超過629人，計劃以8.49元/股價格購買已回購股份中的2768萬股，佔總股本的1.03%, 激勵範圍較前兩期擴大。考核指標為以16-18年營收平均值為基數，21年 收入複合增長率不低於10% (即不低於102億），前三季度已完成該目標。
財務預測與投資建議
預計 21-23 年 EPS 為 1.83/2.04/2.33 元(原值為 1.96/2.19/2.48 ),調減原片價格及產銷率、調增原片成本。參考可比公司平均估值，給予21年13X PE對應目標價23.79元，維持“買入”評級。
風險提示：地產投資大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃價格大幅下滑