東吳證券：給予中瓷電子買入評級

2022-01-17東吳證券股份有限公司侯賓,王紫敬對中瓷電子進行研究併發布了研究報告《背靠中電科十三所，國產電子陶瓷外殼最強音》，本報告對中瓷電子給出買入評級，當前股價為78.86元。

中瓷電子(003031)

中電科十三所為第一大股東，國產電子陶瓷外殼最強者業績快速增長：中瓷電子佈局通信器件用電子陶瓷外殼、工業激光器用電子陶瓷外殼、消費電子陶瓷外殼及基板、汽車電子件四大類陶瓷產品，是國內規模最大的高端電子陶瓷外殼生產企業。公司業績快速增長， 2016-2020 年營收復合增速高達 37%， 2016-2020 年歸母淨利潤複合增速高達 38%。截至 2022 年 1 月 15 日，中國電子科技集團第十三研究所持有公司 49.68%的股份，為公司第一大股東。中電科十三所是我國重要的高端核心電子器件供應基地、半導體新器件新技術創新基地，為中瓷電子技術研發，產業應用甚至是未來收併購提供強力支持。

陶瓷材料是高端電子元器件封裝核心材料，國產化空間廣闊： 電子陶瓷廣泛應用於電子元器件製造中，是電子元器件製造不可或缺的基礎材料。在微電子封裝領域，陶瓷外殼相比於金屬和塑料外殼， 具有更好的耐濕性、線熱膨脹率和熱導率，在電熱機械性能方面更為穩定，是高端電子器件封裝的主要部件。 在全球陶瓷封裝市場， 中國廠商營收市場份額較低，根據 QY Research 數據， 2019 年日本京瓷和日本 NGK/NTK 營收佔比分別高達 43.16%和 38.43%，中瓷電子佔比 3.52%， 為中國廠商第二，第一名潮州三環集團也僅佔 5.04%。電子陶瓷外殼主要用於航天軍工等高端元器件應用場景，技術壁壘較高。在政策支持、需求強勁、海外巨頭壟斷、國產化需求迫切多個因素下，電子陶瓷國產化前景廣闊。

自身競爭優勢明顯， 大股東中電科十三所支持，未來有望成為世界一流電子陶瓷廠商： 電子陶瓷的技術壁壘體現在電子陶瓷新材料研發生產、半導體外殼仿真設計、生產工藝三個方面，三方面都需要長時間的研發投入和經驗積累。 中瓷電子技術國內領先，材料方面，中瓷電子已經自主掌握三種陶瓷體系；設計方面，公司已經擁有先進的設計手段和設計軟件平台，例如已經可以設計開發 400G 光通信器件外殼，與國外同類產品技術水平相當；工藝技術方面， 公司已經具有全套的多層陶瓷外殼製造技術。 另外，公司大股東中國電子科技集團公司第十三研究所半導體技術國內領先，優質資產林立。自建所以來， 十三所在半導體領域先後創造了 60 多項國內第一，取得了 3100 多項科研成果， 下屬八個專業部、三個研究室，七條中試線和七個控股高新技術產業公司，未來有望給予公司技術、併購以及產業生態相關支持，助力公司快速發展。

盈利預測與投資評級： 中瓷電子技術國內領先， 第一大股東中電科十三所半導體技術雄厚，下屬多個研究室和高新技術公司，有望給予公司技術、產業支持。 我們預計公司 2021-2023 年營收分別為 11.96/16.92/22.80億元，歸母淨利潤分別為 1.29/1.64/2.06 億元，現價對應 PE 為 91/72/57倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 消費電子領域產品推進不及預期； 行業競爭加劇； 貿易摩擦加大風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為109.2；證券之星估值分析工具顯示，中瓷電子（003031）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)