2022-04-18民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融對中國衞星進行研究併發布了研究報告《動態報告：短期業績低於預期；“十四五”是戰略發展機遇期》，本報告對中國衞星給出增持評級，當前股價為21.16元。
中國衞星(600118)
事件：公司近期發佈2021年報，全年實現營收70.6億元，YoY+0.7%；歸母淨利潤2.3億元，YoY-34.0%；扣非淨利潤2.0億元，YoY-37.7%。全年業績表現低於此前市場預期，主要原因是定價政策影響宇航製造類產品毛利率、部分項目研製成本增加。
定價政策影響公司整體毛利率。2021年，公司宇航製造及衞星應用業務實現營收70.1億元，YoY+0.8%，佔總收入比99.3%。單季度看，公司2021Q1~Q4：分別實現營收13.6億元，17.0億元，12.0億元，28.0億元；分別實現歸母淨利潤0.56億元，0.97億元，0.60億元，0.19億元。2021年，公司毛利率12.87%，同比下降0.93ppt。單季毛利率分別為14.2%，11.9%，19.4%，10.0%；淨利率分別為5.0%，6.9%，6.3%，2.2%。利潤率下降原因：1）宇航製造類業務受相關產品定價政策影響，毛利率降低；2）公司根據客户需求，針對部分任務增加了研製內容，導致項目成本增加。
期間費用率增加0.9ppt至8.35%。2021年，公司期間費用率有所增加，具體看：1)銷售費用率1.4%，同比增加0.2ppt；2）管理費用率4.4%，同比增加0.2ppt；3）財務費用率-0.2%，同比增加0.4ppt，系2021年初確認的使用權資產和租賃負債分別計提折舊和利息費用、子公司航天東方紅日均存款較上年同期大幅減少所致；4）研發費用1.9億元，YoY+5.6%；研發費用率2.7%，同比增加0.1ppt。
合同負債增長較多；回款有所改善。截至2021年底，公司：1）應收賬款及票據18.9億元，較年初減少13.4%；2）預付款項3.9億元，較年初減少42.8%，系外協費和材料採購款結轉成本所致；3）存貨25.8億元，較年初增加22.6%；4）合同負債10.5億元，較年初增加112.9%，主要系子公司航天恆星科技預收的新籤合同款增加所致；5）經營性現金流量淨額20.7億元，由負轉正，較年初增加21.4億元，主要系公司受“十三五”到“十四五”轉階段週期性影響，多數項目集中在年底完成立項及簽約，同時子公司航天東方紅及航天恆星科技年末集中到款，公司回款較上年同期增加18.3億元。
投資建議：“十四五”是公司重要的發展機遇期，作為航天科技集團旗下兼有宇航製造和衞星應用主業的上市公司，公司在2021年圓滿完成30顆小/微小衞星發射，同時，民航北斗追蹤監視設備首批加改裝訂單完成交付，遙感氣象衞星完成多個項目驗收，綜合配套和智慧產業板塊也平穩運行。我們考慮到公司在國內小衞星製造領域與衞星通信信息鏈領域的技術優勢地位，預計公司2022~2024年歸母淨利潤分別是2.79億元、3.26億元、3.78億元，當前股價對應2022~2024年PE為89x/76x/66x。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：競爭加劇風險；產品研發風險；宏觀政策變動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中航證券宋博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.17%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.47億，根據現價換算的預測PE為55.68。
最新盈利預測明細如下：
證券之星估值分析工具顯示，中國衞星（600118）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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