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文 | 熱點微評，作者 | 王新喜
阿里日前發佈了2023財年第一季度財報。數據顯示，這一季度收入2055.55億元，同比沒有增長，但超越市場預期的 2034 億，其344億利潤調整後EBITA利潤遠遠高於287億的市場預期，而調整後的淨利潤303億，也大幅超了市場的預期284億。
阿里巴巴中國商業分部收入同比下降1%至1419.35億元(211.90 億美元)，由於直營及其他收入的後同比去年增長50.06億元，相當於填平了前者收入還有盈餘。
而淘寶及淘特上M2C商品產生的支付GMV同比增長超過40%，淘菜菜GMV快速增長，同比超過200%。
整體來看，在核心電商之外，阿里國際商業、本地生活、菜鳥、雲業務收入增速均有所放緩，但總體上阿里還是交出了一份超出市場預期的財報，基本盤大致穩定。
當然，由於宏觀經濟放緩與消費層面的下行態勢，導致資本市場對阿里的預期很低，過於悲觀，而阿里通過整體的裁員與降本增效，更多求穩的動作交出了一份相對還算滿意的財報。
從中可以看到阿里的抗壓能力，面對持續的消費下行態勢與競爭對手林立以及中概股退市擔憂等市場情緒瀰漫，多重壓力之下，也實屬不易。
雖然阿里的電商基本盤的能力穩住了，但大股東軟銀再拋阿里又再度引發了市場擔憂，但儘管如此，從當前經濟的整體走勢與消費逐步恢復的上行勢頭中，處於低谷期的阿里，股價何時迎來反彈依然是眾人關注的重心。
阿里面臨多方競爭危機，市場或高估了短視頻對電商基本盤的衝擊從整個互聯網行業近一年來的低迷現狀來看，業內對政策的反應過激的，從政策監管到宏觀消費上的低迷，種種因素都推動了阿里的股價下行態勢。
重新調整之後的阿里生態為五縱二橫，五縱為中國商業、國際商業、本地生活、大文娛、創新業務，二橫指的是物流、雲計算。其中的中國商業是國內電商業務的核心，也在低谷期保持了穩定，國際零售商業收入維持在105.24億元的相對高位，阿里的基本盤還算穩定。
從市場競爭層面，市場的悲觀更在於阿里的流量源頭開始面臨危機。市場對阿里有個基本預判，就是阿里缺流量，但流量在社交池子與短視頻的池子裏，流量對阿里有很大的影響，但由此來作為決定性因素預判平台型電商增長其實步入了一個片面的誤區。
流量可以為電商帶來有效的增量，但電商的大盤其實本質還是以消費者購物的剛需為核心支撐，所謂剛需這是消費者面臨消費需求的第一反應品牌。
對於小件購物，興趣電商能夠蠶食一部分，但是興趣電商所帶動的衝動型購物不具備剛需性，它能夠蠶食長尾低客單價產品，很難蠶食到高客單價的大件電子產品、生活必需品、家居、服裝等剛需產品。
這部分產品的購物決策較重，需要品牌質量與服務體系、平台信任體系來支撐。
從目前來看，抖音快手在興趣電商與信任電商層面不斷創造增量，也在蠶食了部分低客單價需求，但是阿里總體的電商大盤依然穩住了。
正如在2018年前後，市場預判抖音短視頻要搶騰訊社交的盤子，但如今社交的大盤也依然在騰訊手裏。今天的淘寶天貓也依然貢獻了阿里絕大部分的營收和淨利潤。業內看高了短視頻的流量侵蝕能力，卻忽略了巨頭們的生態能力與平台服務隨着時間越久則紮根越深生態鏈越完善。
如果未來用户對於電商大件購物與剛需購物的第一反應是去抖音快手購物，那麼阿里才是真的危險，但事實上，這幾乎是不可能的。
目前的現狀是，抖音快手撐起了一部分電商市場的偶發性需求，但電商剛需的支撐點是由電商綜合的貨品供應與售後、服務、品牌信任等系統化的平台能力構成，這無疑是阿里的基本盤能力，從目前來看，雖然抖音快手、拼多多們各有分食，但阿里整體的大盤還未被撼動。
國內守住基本盤，國外找增量不過，阿里現在面臨各方挑戰危機與成長型收窄、經營性利潤攤薄、包括淘特成本費用支出走高的現實，這也是毋庸置疑的。在國內要穩住基本盤，阿里犧牲利潤率做大蛋糕，同時讓利商家已經是必然要走的一條路。
根據易觀電商分析師陳濤提到，阿里近幾年的一個趨勢把第三方的業務與自營業務做結合，自營業務做的越來越多，越來越重，在財報裏面表現就是成本越來越高。
在過去，阿里核心是發展第三方業務，利潤率比較高，但現在自營業務作為重點發展對象，必然會侵蝕公司的利潤率，將自營業務轉為第二增長曲線、做大基本盤的蛋糕是阿里正在考慮的，但是短期內，成本支出變高的現實是很難扭轉，阿里要保持過去的高利潤率可能會變得困難。
在過去一年時間裏，阿里財報的壓力一大部分來自於，在消費不振的疫情反覆敏感時期，價格敏感型消費者變多了，一方面企業為了拉動銷量在做出讓利，平台也在下調商家的服務收費標準，甚至需要適當的補貼商家，確保商家的利潤與獲利能力。
這在某方面也壓制了阿里的利潤空間。這是阿里必然需要做出的讓步，因為當前各大平台對商家的爭奪在變得激勵。
如何預防長尾購物以及白牌商家、本地生活分別被抖音快手、拼多多與美團分食，是需要做出更多的產品與服務創新來應對的。
而目前淘特通過獨特的供應鏈優勢，連接1688產業帶、B端商家、M 端工廠對拼多多構成了一定的防禦護城河，從電商分析師張奡看來，阿里的全球用户數超過了13億，淘特的年度活躍消費者超過了3億，有不少來自下沉市場的增量用户。
淘特當前對拼多多有阻擊作用，餓了麼也能牽制美團，如何牽制抖音快手，阿里雖然也已經在淘寶天貓實行內容化戰略，在消費者側不斷強化淘寶作為消費主陣地的認知，在商家側提供更好的工具和服務，但總體成效還需要從長期來看，這是阿里未來在基本盤需要面臨的核心挑戰之一。
當然，要做大增量，海外市場也是阿里當下的業務重心。走出去，是打開局面的一條必然之路。
從財報來看，阿里的國際電商收入同比增長了 7% ，但虧損同比增了 3%，據財報的解釋是，阿里國際零售商業收入下降主要由於歐盟增值税税規修改、歐元對美元貶值，以及俄羅斯和烏克蘭衝突導致供應鏈和物流中斷的持續影響，令速賣通訂單量減少，部分被Lazada的GMV增長和積極提高變現率促使其收入貢獻增加所抵銷。
阿里國際商業包括Lazada、速賣通、Trendyol和阿里巴巴國際站等國際零售與批發商業業務。速賣通打造的是世界工廠、中國的供應鏈模式，依賴阿里的電商經驗，速賣通在西班牙、法國、巴西、韓國、美國等地影響力提升，但短板是在每個地域都要面對本土化競爭。
阿里巴巴國際站早前有數據顯示，有超過1.5億註冊會員，超過2600萬的活躍企業買家，護城河逐步建立起來，但作為To B業務，天花板比較明顯，利潤貢獻也非常有限。
再看Lazada，它曾經是東南亞最大的電商平台，被阿里接管之後，2021年，其年度活躍消費者達到1.3億。2022年4-6月，Lazada在東南亞的訂單錄得10％的同比健康增長。在2022財年，Lazada的已支付訂單數量同比增長60％。
但其競爭對手Shopee的表現更好，Shopee2022年第一季度業績報告，總訂單數同比增長71.3％。Lazada也一度被Shopee超越，原因也是東南亞市場也面臨着本土化作戰的難題。
目前來看，阿里國際商業收入佔總收入比例為7%，相對較低，好的方向看是增量空間廣闊，壞的方面是海外突圍難度較大。當前歐美日韓基本是亞馬遜的地盤，阿里想要在這些市場的突圍，也面臨着市場飽和、文化與意識形態層面的難題，阿里其實可以投入重兵作戰的方向是依然是攻堅東南亞市場。
如果未來東南亞市場的局面打開，有望助推阿里在亞洲區域市場的整體競爭力與網絡效應。
低谷期穩住了，何時步入上行通道？資本市場總是容易受市場情緒影響，而市場情緒往往容易忽略一家公司的基本盤與長期的商業沉澱所帶來的穩健增長力以及在低谷期的抗壓能力。
如果説疫情的三年是互聯網公司處於低谷期的三年，而今年上半年的疫情反覆又成為互聯網巨頭低谷期的至暗時刻。從當前的宏觀環境來看，市場對於巨頭的增長放緩已經視為一種必然。
從這個角度看，阿里騰訊這種互聯網巨頭的估值邏輯體系其實出現了巨大的變化：市場對營收指標的寬容度放高了，在這種環境中營收不達預期是一種常態，而如果營收與各項指標能夠穩住，能表現出穩健的能力，超出市場預期，其估值則有望走向反彈上升通道。
阿里當前股價是在資本下行、大環境處於最低谷的環境下給出的市場估值，當前阿里巴巴股票的動態市盈率為 10 倍，而京東的動態市盈率幾乎是阿里巴巴的兩倍。阿里巴巴的歷史估值顯示其動態市盈率曾高達30倍。
阿里很難迴避這一輪經濟與消費不振帶來的壓力，這自然也影響了資本市場對其短期投資前景的預期。
阿里的業務佈局很廣泛，但資本市場依然看的是其核心零售業務，更長線看，阿里的股價上行前景有賴於宏觀經濟層面的經濟、行業景氣度的恢復。
從目前的宏觀市場環境與經濟消費復甦的勢頭來看，整體互聯網行業有望慢慢爬坡，走出低谷，到底是反覆橫盤還是開始反轉勢頭走出上行曲線，其實還面臨着不確定性，但未來國內經濟形勢好轉上行是一個必然的大趨勢，觸底反彈只需要一個經濟好轉的信號與契機。
阿里今年也在利用拋售，施行其歷史上最大的股票回購計劃，從而穩住股價。根據財報，截至2022年6月30日止季度，阿里巴巴以約35億美元回購了約3860萬股美國存托股。
從當前阿里的財報與股價表現來看，低估值成為共識。但其整體股價上行需要幾個契機，其一是海外市場 的增長與營收何時打開局面；其二是放到一個更長的週期中觀察，短視頻內容電商對平台電商衝擊究竟幾何？阿里在內容佈局上是否能見成效？其三是宏觀經濟與消費復甦的信號在何時反饋到線上經濟。
三個信號若有其二，阿里反彈的節點就能看到預期，這可能需要投資者有更多的耐心靜候反彈節點到來。