作者：星瀚
本期《產業新股》關注的IPO企業為：杭州格林達電子材料股份有限公司，申請上市地為上交所主板，保薦機構為興業證券。格林達本次擬公開發行不超過2545萬股，佔發行後股本比例不低於25％。控股股東電化集團持有格林達56.16％的股份。發行前，實際控制人黃招有、蔣慧兒、俞國祥、蔡江瑞、胡永強、陳浙、徐華7人未直接持有格林達股份，間接持有股份共計佔總股本比例為25.20％。
濕電子化學品供應商 TMAH顯影液打破壟斷
格林達主營業務為超淨高純濕電子化學品的研發、生產和銷售，產品主要有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。下游應用領域主要為顯示面板、半導體、太陽能電池等，主要用於顯影、蝕刻、清洗等電子產品製造工藝中。核心產品TMAH顯影液達到SEMI G4等級，是LCD、OLED顯示面板生產過程中的關鍵材料之一。
在世界濕電子化學品市場上，20世紀90年代中後期及21世紀初，高端濕電子化學品呈現由德、美、日知名企業壟斷的局面。近幾年，隨着顯示面板、太陽能電池等濕電子化學品新市場的開闢及擴大，韓國、中國大陸及台灣地區的濕電子化學品在世界市場的份額在逐漸提高。格林達招股書顯示，預計到2020年， 全球濕電子化學品整體市場規模將達到58.50億美元，在全世界半導體、顯示面板、太陽能電池三大領域應用量達到388萬噸，複合增長率約12.42％。全球濕電子化學品市場競爭格局大致如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：格林達招股書
格林達是濕電子化學品國產化代表企業之一，核心產品TMAH顯影液打破了國外技術壟斷。根據中國電子材料行業協會《2019版濕電子化學品行業市場調研報告》數據推算，2017年至2019年格林達的濕電子化學品國內銷量市場佔有率分別為4.26％、4.23％、3.46％，擁有一定的行業市場地位。但與國際領先企業相比，產品技術水平還有一定差距。
下游三大領域帶動業績增長 毛利率存下行風險
經營方面，格林達營業收入主要由三個部分構成，分別為功能濕電子化學品、通用濕電子化學品、以及副產品，在2019年的營收佔比分別為95.46％、3.05％、1.49％。營收結構在報告期內基本保持穩定。格林達的核心產品TMAH顯影液屬於功能濕電子化學品類，2018年度和2019 年度分別較上年增長27.63％和1.11％。目前已成為全球顯示面板用顯影液主要供應商之一，產品應用端覆蓋了京東方集團、華星光電、天馬微電子、中電熊貓以及韓國LG集團等全球主要顯示面板生產廠商。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：格林達招股書
如上圖所示，格林達近三年多項主要經營指標均呈現上升趨勢，其中營業收入報告期內年均複合增長率為14.14％，歸母淨利潤年均複合增長率為32.61％，2019年毛利率較2017年增長了2.87個百分點。營收增長主要由下游顯示面板、半導體、新能源電池三大應用領域驅動，此外，由於格林達主要經營的濕電子化學品是電子產業鏈的前端，對元器件/部件的功能和性狀構成重要影響，直接決定着下游最終產品性能的穩定性，有着較高的技術門檻，因此毛利率水平也相對較高。但值得注意的是，格林達目前的原材料主要為碳酸二甲酯和三甲胺等基礎化學品，近年來隨着社會對環境保護的日益重視，國家對基礎化工行業的環保監管會持續加強，主要原材料可能面臨市場價格波動上漲的可能，從而影響整體的毛利率水平。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
與行業內可比上市公司2019年部分財務指標對比情況如上，可以看出格林達在營收與淨利潤規模方面在行業內可比上市公司中處於中游。綜合毛利率水平體現出一定優勢，招股書顯示，報告期內格林達核心技術產品TMAH的毛利率分別達到41.35％、42.00％、45.27％，在行業內水平較高，是格林達綜合毛利率優勢的關鍵要素之一。
募資5.03億元欲提升核心產品產能
研發方面，截至2019年年末，格林達擁有研發人員50民，其中博士研究生2名、碩士研究生6名、本科25名，研發人員佔總員工比為25.91％。累計司擁有5項發明專利，15項實用新型專利。研發投入與研發佔比增速穩定，但研發投入佔比在行業內較低，具體情況如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：格林達招股書
格林達本次公開發行擬募集資金總額為5.03億元，將主要投入四川格林達100kt/a電子材 料項目，擬投入資金3.63億元。項目投產後，主要生產TMAH顯影液、鋁蝕刻液、含氟類緩衝氧化蝕刻液，將新增年產4萬噸TMAH顯影液、0.5萬噸鋁蝕刻液和1.5萬噸含氟類緩衝氧化蝕刻液的生產產能，預計將提高整體盈利水平。但也存在經濟效益與產品市場進入程度不及預期的潛在風險。
欄目説明：產業鏈、價值鏈、科創、註冊制、再融資新規……諸多變化塑造着資本市場的新模樣。隨着這些變化的持續深化，新上市企業的行業偏好、經營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要註釋。為了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入海口”，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。